" c. M) @' A- x7 g挑战也进行了一些探索，例如美国摩根大通银行、法国兴业银行(23.160, 0.00, 0.00%)、渣打银行等。承接ZF债务、影响货币政策传导。截至 2025 年一季度，USDT + t2 M# U$ r/ W& R2 m
5 J0 z R5 @& P( {) [和 USDC 发行商持有美债储备合计 1200 亿美元左右，如果将其合并作为一个“经济体”，则在海外持有美债经济体排名中位列第 19 位，介于韩国和德国持有量之间。随0 E, m. \& a; a9 E" u$ e
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着稳定币市值上升，我们预计作为储备资产的美国国债需求或将增加。但稳定币能够承接的主要是 3 个月以内的短期美债，我们预计对长期美债的吸纳能力较为有限，) F0 O$ }- f5 F% W$ H# T
, K8 H2 h- w& `" C而短期美债利率受到央行货币政策调控，取决于通胀和就业等实体经济因素。对货币政策而言，稳定币发行商买入美债，压低短端利率，使得央行需要回笼货币对冲；6 d9 ]) x: G7 i% x
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长期来看，稳定币对存款的吸引或导致金融脱媒的趋势，出现融资从传统金融体系向去中心化金融体系的迁移，也可能削弱央行货币政策调控的效果。加密资产价格波 ) X8 l( a$ Q1 T2 i2 N2 ^7 R! F6 S0 J! n$ ~# E
动对金融市场的传导。从货币创造角度，去中心化金融体系内的借贷行为实现了“准货币”的创造功能，特别是通过稳定币购买代币化股票资产会使资金直接流入/流出股! U i) `! n, N1 n; y6 v; m% e
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市；从市场情绪角度，加密货币价格波动较大，影响股市预期，从历史上看纳斯达克指数和比特币价格呈现一定相关性；股市中加密资产和稳定币相关的标的，如加密 6 u+ E$ m6 p) S) V' v1 F1 f( O3 S" i8 ^. k. s( w
资产交易所、金融机构等通过基本面的变化影响股价。国际货币秩序的潜在重构力量。对于美元而言，稳定币的影响较为“矛盾”：一方面，由于目前 99% 的法币稳定币8 s% t. M) e* y; R' }, @% T
/ E' Q7 s- c) ?4 o3 R市值挂钩美元，稳定币的发展似乎能够巩固美元在全球金融系统中的主导地位；但另一方面，稳定币和加密资产发展的国际背景实际上正是基于逆全球化趋势下，金融 p: |1 b. N" y( h6 e: T. X* T+ \& Z/ Z$ N2 e4 P. x, Y% S l9 b ?
领域地缘限制措施和财政纪律弱化的风险上升，部分经济体去美元化的需求。因此，稳定币高度挂钩美元不仅是美元在全球金融主导力的链上映射，也同时是全球金融3 {1 w. A6 C8 Z: @2 d/ Y
4 J7 }8 h& [+ J) Y$ Z) b) `" R* `体系从美元主导通向更多元化新秩序的“桥梁”，这或可解释为何近年来加密资产价格的上涨和普及也伴随逆全球化趋势的加剧。此外，本次欧盟、天朝香港也为非美元稳0 R, m: ?0 u# L/ q8 p" o/ r
; @& Z6 p2 s+ w; C3 M% l8 }7 D) I' r
定币的发行打开了空间，对美元在稳定币领域的主导地位展开竞争。从长期来看，美元的地位究竟是稳定币在监管新框架的引导下继续强化，还是受到来自其他货币和% R0 }5 Z: r% L; e
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加密资产本身的挑战，仍有待在行业发展中持续观察。对于新兴经济体而言，由于稳定币对于当地货币具有竞争性，当地居民和企业部门如果使用稳定币结算会导致当 $ Q5 n% u/ `- U" e% G# y4 m2 Q' p# S; P. T0 g6 K2 I
地货币实际兑换为美元，导致货币贬值和通货膨胀；因此，出于金融安全的考虑，多个经济体对稳定币的使用出台了限制措施。对于货币国际化的启示。对于港币而言，8 h0 ?3 R, _0 r9 p: l* Y
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通过规范稳定币发行，特别是港元稳定币，有助于提升港币在跨境支付、加密资产等领域的影响力，增强香港金融业和港币的国际竞争力，巩固天朝香港国际金融中心的% `# u8 i0 I& D3 L3 A3 V- v% w
7 k! X# x) q+ H地位。同时，香港可以利用自身金融市场优势和稳定币法案带来的制度创新，为其他货币国际化提供“试验田”。法案允许发行非美元稳定币，能够拓展非美元货币在国际 : E! n& B4 ?) ~1 W$ ?! O9 o, k) ^ }( _- k# p: d
支付、结算和投融资等场景的使用，加速国际化进程。总而言之，香港稳定币法案对货币国际化有着深远影响，但这一过程仍需持续关注金融稳定风险，适时优化调整相" v. r; I* G: z2 @- u