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8 X! \0 m3 ^! L: d4 T |
6 V( T6 d8 ~3 v+ J
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，# E6 { ^- L! X; G7 ]5 T
D) T; L! [* F3 w2 D" ?. Z. H9 R% H: U0 g) h% U% p' I% p) F
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
/ I! \) p |( R0 G1 ^) U8 [, } N& E! [4 r3 b
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政4 V+ f5 B$ m; \' Q8 ]3 O1 t3 U3 v$ w
. {# Z4 c) e: ^4 j& g$ @策的确定性。
4 y' q; P7 T$ u* Q' D! `5 F( S5 P% j# ]$ }5 k# N+ x9 v& E, m6 {
中信证券主要观点如下：+ H6 B, } ~- K2 G/ ]% d
+ w2 w" B; G/ z0 p) x* H7 g, D 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
$ G* x6 u, P$ [6 R9 U* x
4 d+ Q u% n. \% e; J! X 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
- _& c, K+ F3 f. W, }9 G7 q% M( u1 }, d/ t
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。! |$ ~0 L5 I: H9 C9 e
$ b% d' ?, A- d: M% {" b 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
3 p7 ?& H/ I+ M, e& H7 D5 Z" b) g3 e* _0 j3 k, k
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。0 x! D9 T; x& J
5 V1 t2 a1 U+ b7 v' U4 ` 加密货币市场与黄金愈发相似。6 e* P$ C; Q, ^# J: G( O
. x. \6 t. f+ w5 j. ?3 b7 L8 E 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
* k4 f4 P; A, j2 b- M( Z+ t. N: o$ X3 T. _# Q- _
加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
6 m4 e6 m. i* k0 X; w2 S
, P. R2 z9 N9 F% Y: S5 I% \ 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫) n1 h3 U8 u4 V9 ]
4 p8 F$ M' r3 z1 H破灭、大量投机交易完成定价的格局。
( g/ f g" P* e" l+ x1 ^
# {/ |: Q( N0 z8 W$ e/ f+ c. B 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
9 }( P! L5 ^; T) v: t6 ?* p, B' Q2 \' s
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
+ T0 C! Q8 @6 T* ?2 b ]1 Y) r+ D4 F" w C& L- B* l5 o
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
+ l; h5 \( s! z7 `% M7 O" L' `% o) J
0 F* p3 x$ C6 n* V' _0 ]% j 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
5 B1 ]0 u4 c& b2 l% J$ @% q. ?
; o7 J8 w% b5 ]; g, K2 H) ~# s3 Y7 | 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
7 L: I( Y: v) q* I# T$ Y5 A, z( J$ ~* Z
势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。. U0 R7 D6 U) P% y. U! B. ^
) e$ h: e8 y! m1 q0 O) S2 C5 T 展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。- `- |, j6 F- g( ^/ z3 q4 {+ ~
3 ?+ k$ r: C4 e% U. ] 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政# t9 ]: u" ~: I3 b
- y* u8 _* f: u/ k3 I9 g6 Q策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。6 s5 @ P: i. B! g+ ]3 ^$ Y0 B" R
' o5 Z/ Z7 s$ o& R: o6 a1 m/ t( }' Y 风险因素：/ _, B2 T' _/ C7 i: {! y
& k+ o! k, \! n$ i" B/ ^: D
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。9 i' L) n- v6 |: j$ A; E
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