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 5 t! D& H: h7 n- s ~; u
# _0 h( x( i5 Z6 h
- ~5 v Q! t4 z ~: c6 N/ u
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
# q' a! c, I$ v
4 G3 \3 j- S$ c" w4 p9 U6 [& S- |
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
, `& I2 E. L$ x
, @/ ]; H0 K! ^/ A逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政: _2 L$ t* q. ~8 q
! t9 \) m* y" z, p! ~4 p3 p
策的确定性。
: z- |8 w5 L- Q$ l M4 B
# l0 s& d& `( w6 ~( d! t7 v8 s8 S 中信证券主要观点如下：
5 W) B1 c Q0 D5 ]. T6 ~9 U
. `8 V: g! p& o) ?9 z3 h- c3 ]4 y 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
: q P& Q/ X0 C2 H1 D# q% @* g- X
; O. t3 {# @/ N% q 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。 ~8 @9 L. l* H4 s* j6 }0 m) K; D
4 b0 G( h7 N8 b3 P. w; t 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。6 G \' a' @* J6 O! E. N
$ d' _ } A3 F# i 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
) s6 I" }; B: N: @3 m9 x' s
0 m+ V( E$ {4 }6 e8 {. m( H) l$ ^不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
# u1 P' F$ }) H- y3 h4 @9 B; A6 V6 h9 h8 z) s8 h8 q8 l1 q* b
加密货币市场与黄金愈发相似。6 ?! Y+ Z- \: w) y3 h2 r' L
: v) g( @7 j, _& e! `! b h 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。! Q0 ^4 m, G3 j. u! C2 m
8 }/ b/ ^0 r( \! e4 y3 G2 Y6 b 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。" p9 x* K/ @5 j9 Q# h
! O: ]9 e' i' g7 k6 ?
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫; Z0 Y2 w& T# ~1 X9 h
3 _9 n( ~0 ?1 ^! Q0 z破灭、大量投机交易完成定价的格局。7 z# f. @5 T+ X; a6 ]0 L1 |
; L" N( A9 N. E+ Y0 Z" f 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
: R* s8 q- D" a
" {/ f8 r. s# [; @# E$ z/ c- W0 G. k 我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性- k; p: ^) r* @: M* H' D' @5 c
# p7 r8 P& c5 L# p共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
, L% i* ^& C$ N5 s2 O7 b0 t1 e; Z
6 i* Y- Z, R E" A 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
5 R% n6 P( M3 P3 ^9 `3 O# t6 o. d# x' J, H7 C5 e
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
2 |) X- h) z, s* V/ D" @
& r% n( {# G+ {( M' D2 J6 e& } y势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。* C* ~0 j: N/ m. c: N% O R$ I
' @$ g$ U) M; e5 D 展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。) R! u7 X6 p, {. Q' `8 l
% G9 p3 E+ \! P7 N2 S" A8 N% `" `
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
4 |& E5 F# s) X* r9 U# z# s2 @1 F' Q9 D
策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
" h; e( k' H( B* C$ k% w- T& R+ N0 y/ b! f& w! f3 m
风险因素：5 Q+ |+ {- v6 O7 {% X
N, D4 v& f% ^9 ]( ^! ~% S
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。4 p' V' q, [& B! w; n
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