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解析Strategy新融资方案:购买比特币的“无限子弹库”?(转)
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+ ~' W% ?8 P8 k/ ]; B# D
近日,Strategy(前称 MicroStrategy)正式向美国证券交易委员会提交文件,计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注,. s/ X7 K" l$ o; V7 I
4 I: D( z9 {' S% H因为它不仅涉及大规模资金筹集,还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。. h: X/ \. }# ~. L
9 V) K3 ^( Q5 S# f( ]% o( } 据官方文件披露,这些优先股每股面值 100 美元,年化利率为 8%,每季度支付股息,支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外,优先股可按 10:1 的比0 x; z. X- N9 j3 h
: I+ R% H/ [8 d4 P# V例转换为普通股,即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
9 e& \( Q( ]: Y$ u3 `, T, l# u9 v/ s8 V
此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式,即公司可直接在市场上出售优先股,类似于普通股的 ATM 发行。这意味着,Strategy 现已同时拥有普通股和优先4 |+ _3 a; g @% U5 [$ }8 ~* k; x3 k3 G
7 \) S+ \: q: K2 [
股的 ATM 融资渠道。
3 l: k6 q: P2 J5 Z5 P& l# h& | ]
那么这次优先股的发行与以往有什么不同?这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数?本文将对此做出深入解读。
4 x) ~1 }0 I( q7 P/ V$ H8 {& o$ X7 \
Strategy 融资方式的演变
* l( V) [6 \, j& e+ W/ f2 @- J3 n
在分析 Strategy 最新的融资方式之前,先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
& r- Q8 |0 @: Z1 H9 j6 C/ i4 n% W8 \3 m: }+ X- W0 d+ t
早期阶段,Strategy 作为一家软件公司,使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40,700 枚比特币。. i2 i2 T; [# U$ i' ^; d S
& B; Z8 |3 W5 H1 I5 [- x( t1 r 随着公司对比特币的投入加大,他们开始利用可转换优先债券(可转债)进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票,既提供了下行保+ p4 {. C2 \+ j5 w6 k" ^, b% s; Z7 \
2 q* Z/ K6 ]4 q- n1 c护(债券到期可收回本金和利息),也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119,481 枚比特币。, i* F( K* h1 c6 o4 L* y
5 j8 } {' N, T4 ~; L6 K/ n 除了可转债,Strategy 还曾发行优先担保债券,这是一种有抵押的债务工具,比可转债风险更低,但收益模式更固定。利用该模式融资,公司买入了 13,005 枚
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比特币
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随着 MSTR 股价的上涨,从 2021 年开始,公司更多地采用市价股票发行(ATM)方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式,这允许上市公司在公
5 p- l, Y0 Y5 X; G" U7 H: T, @. l; T% d- x6 s: \0 q, O6 S. ?
开市场上以当前市场价格直接发行新股,以筹集资金。0 P# i( E) K0 Y8 D6 E& J
9 O. S! e8 X G2 j) n 而在今年的 2 月 20 日,Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据,这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时,因此当时市场推测 Strategy 购
- h' i: h# j' a. N/ ?
3 g3 d. w# }' V8 a% x# q) |$ V, V买 BTC 的速度将减慢。
5 j" I/ a0 q/ N/ f, B" z1 ^5 x* U. T
) n' I2 b. C8 _4 E0 T8 A 但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。6 ~0 D |9 U% n. f& }* t
$ y+ x0 X: i5 K2 o, y, o: p4 I, z3 t3 S3 M1 B
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+ E( {4 c& d% c
6 @5 [0 ?9 _; H! A7 _ b: i/ O 优先股有何不同?. y: u [9 y! H: v% L4 e$ d# S8 r
# f4 I5 b- \& G3 m- U0 x! V
与以往的融资方式相比,Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去,公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金,而这次的优先股发行,则
0 r, D$ I6 Z% ^) Y: R( s I9 s$ U N: d* M
在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。# |2 n. r5 V) w5 _+ Y( j
5 d- z- C1 K# @9 g7 U6 ]4 m& \2 a
优先股与普通股最大的区别在于,它既不完全依赖公司业绩,也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具,持有人可以定期获得固定的
6 {% E( B. K h$ T
% G) k* D ~' Y7 `; m5 v7 R. ?股息收益,同时在特定条件下转换为普通股。
3 p3 D* ?' o) K- G; ?, N% A p4 k% L' ]" L5 E+ @
对于 Strategy 而言,这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金,而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券,这种
2 }0 C% @( Z: }4 L9 U9 q+ q( f/ U3 x1 m
融资方式提供了更大的灵活性,也降低了短期财务负担。( t" I0 O% u. w2 ~$ A" b9 P7 ]7 Q
2 b1 h$ t5 s' a# H- P
当然,这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%,相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券,融资成本显然更高。
( x0 S S) Y+ |1 c8 ~! r- m* G3 y
市场对此的核心疑问在于,公司如何支付这笔不小的股息成本。
& ?9 e; G; {! y! f1 z& z5 n' a1 a) V, u4 U. L
分析师推测,Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口,甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资,但也可能带来普通股股东0 q# R7 K) n: n$ h+ @
6 k9 J* i# \4 f& x2 O/ _6 p
权益被稀释的问题。0 u% y* O4 Y$ Y7 p2 o0 ^
, }7 @: i! q6 m( x7 x
是下注的好时机吗?7 P! X& ^: G$ N [3 \& _
/ S' x! i3 c" W4 r6 a4 Q3 _) l" |* f 若 Strategy 的永续优先股获批,无疑将会为比特币市场带来新的动力。
; G# Z- J" x1 j1 o8 k! M s% x* e6 K6 y. H+ u& V
简单来说,这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资,而这些钱最终会用于买入比特币。8 X h' m3 a$ i7 ^
/ c2 ?- Y6 x5 N5 i9 r3 H/ `' r) d7 O0 U 相比过去发行债券或直接卖股票筹钱,永续优先股没有固定的到期日,公司可以一直用它来融资,不需要像还债一样定期归还本金。同时,由于这次的优先股采用了* c: }6 ~1 C+ _* h6 Q" v% Q& g
/ ^! ]) H5 X7 R; d. Q类似普通股增发的模式,Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金,而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。" v: ?4 I$ r' O4 P# `* K
/ E! s s7 f$ u! J) y# x4 y ^ 这意味着,Strategy 未来买比特币的速度可能会变快,甚至可以更加稳定地持续买入。4 C, N) J; z7 v9 h5 j; Z# l% t
, x& i" B3 L% U- t d
但在目前这样低迷的行情下,启动这样一个较为激进的融资方式是否合适?
9 D7 G5 k$ r) w, m- c. E, |. H+ ^
" z9 c" d# @% l/ S7 o 高盛高级分析师 James Carter 表示,‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观,但在当前市场低迷环境下,如此高杠杆操作可能加9 _1 D: Q7 Q2 g& H" s" a0 K$ Y' w
+ G' r3 l% j0 h剧波动风险。’( @9 K {9 ~0 V1 V; o; k5 G
1 Y7 a4 l: e+ N" w5 w 花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为,‘在加密货币市场整体承压的背景下,Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖,其回报可能
- t9 B6 ]% `4 J( B+ R
9 X2 m4 F+ i( X惊人,但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’2 A6 [$ g- z6 e2 V* F: d+ z
# I8 I9 Q! N5 _2 x7 X7 c* F* `
由于永续优先股融资结构复杂,SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。/ u8 G J) N+ |, ~
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