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解析Strategy新融资方案:购买比特币的“无限子弹库”?(转)
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近日,Strategy(前称 MicroStrategy)正式向美国证券交易委员会提交文件,计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注,9 e( [! ~& a. U$ \% x' H
5 o" D: n5 Y" D @& L; r* g因为它不仅涉及大规模资金筹集,还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。* X/ W8 Q! t1 j6 F ?! h
+ V0 l, r% ]9 p1 c& D, L8 m- F+ y 据官方文件披露,这些优先股每股面值 100 美元,年化利率为 8%,每季度支付股息,支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外,优先股可按 10:1 的比4 G2 Q0 K4 Y6 ~5 J* v3 m9 x$ M) I$ _
5 f: Q5 j* q2 D% j& j例转换为普通股,即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。% e* O# ]6 q7 S1 J- U
: |1 v3 J! c4 f$ o; ?( ~2 a4 N
此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式,即公司可直接在市场上出售优先股,类似于普通股的 ATM 发行。这意味着,Strategy 现已同时拥有普通股和优先
. X7 Q6 g: @* }% p# }' n+ O) e- L6 @: @7 a6 P) P2 b J9 x% t6 Y
股的 ATM 融资渠道。
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' q6 n' B# [, d( x8 A4 R 那么这次优先股的发行与以往有什么不同?这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数?本文将对此做出深入解读。
) |- ]# k9 `' Y
' v# Y5 [# Y) P+ [% ] Strategy 融资方式的演变 p; Z1 g+ D) d
7 r9 p% H# |9 k8 l9 f 在分析 Strategy 最新的融资方式之前,先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
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3 t2 [$ W( z# F ^) N3 Q b 早期阶段,Strategy 作为一家软件公司,使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40,700 枚比特币。0 N. ^6 [/ E( t7 h }
( i* h+ T- ]* u" g. g' `3 H+ u" j 随着公司对比特币的投入加大,他们开始利用可转换优先债券(可转债)进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票,既提供了下行保6 o3 M* ?3 k9 z7 L/ t
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护(债券到期可收回本金和利息),也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119,481 枚比特币。
2 S" `& s, B/ w. ?& O# u4 N8 d- W( ]% K8 l& T" D+ a- a
除了可转债,Strategy 还曾发行优先担保债券,这是一种有抵押的债务工具,比可转债风险更低,但收益模式更固定。利用该模式融资,公司买入了 13,005 枚
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0 k) [& I: I& u5 X0 e比特币
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0 o+ l. n W/ s* m; o0 B 随着 MSTR 股价的上涨,从 2021 年开始,公司更多地采用市价股票发行(ATM)方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式,这允许上市公司在公
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开市场上以当前市场价格直接发行新股,以筹集资金。! a( j* l8 \) E0 k& q
) |7 D; u( X4 ]0 Q: k# m. J( r
而在今年的 2 月 20 日,Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据,这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时,因此当时市场推测 Strategy 购
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3 g& O* X* U% U* |8 n买 BTC 的速度将减慢。
) e. v$ B: D5 O8 o' y* W5 l
3 @3 I: V$ H" m7 t6 l9 V# G3 T6 O 但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
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# U1 a: g0 a( m' v" l
优先股有何不同?
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与以往的融资方式相比,Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去,公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金,而这次的优先股发行,则
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在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。$ w) t1 T& s+ }6 l/ b
8 \9 Y: _* z9 ^8 C% `# o 优先股与普通股最大的区别在于,它既不完全依赖公司业绩,也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具,持有人可以定期获得固定的
; M- E; G+ y* N) e6 D3 h
$ Y) w, C- g, l4 j- x股息收益,同时在特定条件下转换为普通股。4 A' ~. P1 e8 q _$ s# h, J
' f5 }4 V0 Z+ Z: I! A' ~ 对于 Strategy 而言,这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金,而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券,这种/ F( c& z( b& c9 z; h
# c; ~1 f6 s S
融资方式提供了更大的灵活性,也降低了短期财务负担。. l9 G! H7 h* N& s i
G5 c( h# h# O/ |. B) @/ g# [' d 当然,这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%,相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券,融资成本显然更高。
! b1 O1 l L" J' @- M- P n: [# [0 a, O+ P9 Y7 b" |/ `5 W
市场对此的核心疑问在于,公司如何支付这笔不小的股息成本。
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) {8 w; w4 M5 x6 s, T/ C. Y 分析师推测,Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口,甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资,但也可能带来普通股股东
% d! Z9 B' W6 B' X6 V0 j7 u
7 ~9 \/ y s( u1 w6 g3 a权益被稀释的问题。 K- t1 l) D2 E! f! E
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是下注的好时机吗?
6 B5 }& |* A# c! T
/ G4 [: k( ~9 E1 N4 Q 若 Strategy 的永续优先股获批,无疑将会为比特币市场带来新的动力。
, W* E! t# M9 g
8 w! F% V' R- o0 M& w6 k 简单来说,这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资,而这些钱最终会用于买入比特币。1 @! |- Q1 r: E* K! Q! ~+ H+ H9 ?: r
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相比过去发行债券或直接卖股票筹钱,永续优先股没有固定的到期日,公司可以一直用它来融资,不需要像还债一样定期归还本金。同时,由于这次的优先股采用了
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类似普通股增发的模式,Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金,而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
( E, g) m& ]7 O8 z
/ a/ X' e# M6 c( D; c- s( ? 这意味着,Strategy 未来买比特币的速度可能会变快,甚至可以更加稳定地持续买入。! c- W& q% _! W; n# w6 i
7 Q4 w( e, k) ]+ j 但在目前这样低迷的行情下,启动这样一个较为激进的融资方式是否合适?
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- Q- o% O% E1 A7 I2 M3 @ 高盛高级分析师 James Carter 表示,‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观,但在当前市场低迷环境下,如此高杠杆操作可能加 \' D. u* p% w$ A3 J+ t! V
: a- I9 E/ }9 D剧波动风险。’
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花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为,‘在加密货币市场整体承压的背景下,Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖,其回报可能% \0 `4 q7 @% T0 m7 \5 Z
8 f3 t; t- U( V( `惊人,但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’
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由于永续优先股融资结构复杂,SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
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