解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）

   

　　近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，

! {6 h7 z) E' Y1 a因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
8 m( a8 q: m5 P; K0 H
; b7 P! r- r- O$ t8 L9 E/ A　　据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比
6 |2 {: \! s3 U$ y3 I3 T+ b' l
例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
5 e5 I7 A/ d# _
5 N( i) u7 n* N4 V5 k4 k6 ]1 z　　此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先

+ O& d, R% W1 p8 J$ V股的 ATM 融资渠道。
# y3 r# c/ @$ \0 }/ k
　　那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。
5 g1 x8 e6 u1 z% }
& u1 B$ k) I$ u0 h0 p) t　　Strategy 融资方式的演变
  ]! j3 B. \7 Y$ O
　　在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
! Z4 ^! j  ^5 g+ ~1 `* `, n+ f4 I
7 i: t3 @/ {' e0 R% u　　早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。

/ ?$ N8 m/ h+ w- v　　随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保
1 R* d  v0 \2 E: z
5 v$ R( R, P9 `$ ]护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。

　　除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚

8 M6 k' `( T6 }+ W4 e- W  R9 K比特币
/ Z1 D1 F( {* x" t8 ^4 D( [
　　随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公

开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。

+ o. f( m* U! i% A3 i. g　　而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购

买 BTC 的速度将减慢。

　　但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
# L  c$ o* d# M( N
% P! h; k0 @, \" F8 z

' l2 s. X0 L2 y; ~

　　优先股有何不同？

4 S0 b8 a% I0 w% I　　与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则
2 a2 x! y, s3 I6 `5 `+ O4 S
在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
) `5 p4 C' J8 Z$ J' i4 }; {
" R- r+ I$ p1 R7 E* e* J　　优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的

" n# N. r# d" [. f5 q$ `% ]3 m( \( J股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。

- D& f! u7 W3 W# H  \$ \( h* K　　对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种
. m' G8 U0 W9 x& ]8 r: x* b
融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。
) `# e$ h1 ~, O2 C  D' G* D& n
: T0 q, R$ p0 c" |5 l- E　　当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。
+ V, g; s0 l& T; [/ i8 _6 G, F/ i
7 J6 m6 g3 J, j1 r# l9 a7 a2 P" i2 u市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。
: |" Z# F' B, r( i6 z, A  }, [
) P2 K% ]8 C# L( \; B# ^* C　　分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东
: V1 r; E5 f* |. }! `
权益被稀释的问题。
* x# n" N. K& s$ E7 u8 I" |3 R5 t, y
　　是下注的好时机吗？

2 z4 x/ @9 e2 s　　若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。

) X' i  w. Y5 k% j　　简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。
0 D6 M3 Q% t: Z  i5 J. x6 I7 A
　　相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了
: N/ s, ]1 N- H# `% x+ M7 a
类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
4 m; A1 y0 D& D' Z$ r
+ \- Y/ X- U8 j! @3 d3 x' A& H. r0 v% F　　这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。

8 L5 Y1 f9 [7 b% r7 s- X! P" d3 ^3 j　　但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？

9 Y9 F( h$ l+ c5 c9 _　　高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加
4 {5 I+ v# S9 R/ o5 }0 ^
剧波动风险。’
& s1 c4 W9 U& a% u2 m) N7 ^, g7 P
. w$ v" o/ M* ]- n) l; C& x8 G　　花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能

惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’

　　由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。

这个无限的也是很牛逼的啦。

哪里会有无限的子弹库啊，不可信吧

买这个也需要不少资金的呀。

购买比特币的还是要在知道的呢

新融资方案也得在看有没有用啊

这个也是可以来参考一下的。