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解析Strategy新融资方案:购买比特币的“无限子弹库”?(转)
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7 K4 ^' C! u# ?( f% _4 G+ | 近日,Strategy(前称 MicroStrategy)正式向美国证券交易委员会提交文件,计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注,5 ^+ Y) S: y9 r# V7 u' K
& c" \4 @) \. e. z0 k因为它不仅涉及大规模资金筹集,还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
; T ^3 \# Q* R' L& k7 V9 e1 I0 D$ p6 y4 X4 A! I% K: }! i
据官方文件披露,这些优先股每股面值 100 美元,年化利率为 8%,每季度支付股息,支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外,优先股可按 10:1 的比7 Z' e+ a7 i( G% n, D, r! l$ s
3 q% _7 g& ~1 U+ h例转换为普通股,即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。' G. \; p2 J9 ^
( J# G7 ~6 |% u0 Y, M z; B 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式,即公司可直接在市场上出售优先股,类似于普通股的 ATM 发行。这意味着,Strategy 现已同时拥有普通股和优先
. `+ e5 S5 X: K& R9 Z) ?7 j* Q9 V+ G7 C, G& S' D8 p% W
股的 ATM 融资渠道。
# u* Q: n- E5 m" z/ M* x# W" @3 x
5 f4 c5 S) C8 v0 H+ a9 z! K 那么这次优先股的发行与以往有什么不同?这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数?本文将对此做出深入解读。
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Strategy 融资方式的演变
4 t! H* A2 K+ {; {% Y, M: v+ f/ y4 d4 w8 C5 q
在分析 Strategy 最新的融资方式之前,先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。( W2 ~3 V3 r3 g2 l
6 @. c. t+ a6 G/ n0 D% j 早期阶段,Strategy 作为一家软件公司,使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40,700 枚比特币。
" w5 M) h1 T1 f- b7 R1 X" W0 M. P) Q7 _9 Q, I
随着公司对比特币的投入加大,他们开始利用可转换优先债券(可转债)进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票,既提供了下行保
# d4 Y% ^% v3 y, U0 T- P5 e& z) {8 L, @) |+ Q5 J- r
护(债券到期可收回本金和利息),也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119,481 枚比特币。
' s; {" H9 U! ]6 _7 R
& o6 ]8 z8 x: ~4 f/ M; B 除了可转债,Strategy 还曾发行优先担保债券,这是一种有抵押的债务工具,比可转债风险更低,但收益模式更固定。利用该模式融资,公司买入了 13,005 枚* a! }; ^5 e" }
: u' j( w7 |7 l( J9 U/ j比特币
& G2 V9 {* Z& f ^2 y) m
0 ~( |- a( r4 K 随着 MSTR 股价的上涨,从 2021 年开始,公司更多地采用市价股票发行(ATM)方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式,这允许上市公司在公
! L& P" M, z7 U( `
* `7 o: D7 W/ E% c4 w开市场上以当前市场价格直接发行新股,以筹集资金。+ } W/ z b9 p! B" P: Z7 _
+ V$ V b2 n& T+ E6 [6 ?& O& @/ C
而在今年的 2 月 20 日,Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据,这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时,因此当时市场推测 Strategy 购
x9 j6 I G2 l' {; ?6 @8 d
. R( e, z. S' p1 M' H, ]: e+ l: ?买 BTC 的速度将减慢。& c* ~# A3 N; Z; l# i2 L* t) e* L3 I
% t; @# b" B( C1 g& A) A5 c- J) u* @: }* f 但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
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0 ?4 m2 G0 |$ w4 {$ Q0 X
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7 c6 D, D2 ?0 ?5 i. m2 P) o 优先股有何不同?
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与以往的融资方式相比,Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去,公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金,而这次的优先股发行,则
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在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。6 J3 X3 b; H( }* F1 Z" D
: v* s+ W5 W4 d- `+ h 优先股与普通股最大的区别在于,它既不完全依赖公司业绩,也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具,持有人可以定期获得固定的" P& ^+ l2 b* ^3 y' m5 e
9 R, R* T; q# I1 x$ v/ x- C4 Y1 p) g O股息收益,同时在特定条件下转换为普通股。- ^8 N3 y, h+ z, z% r( |2 i2 o; w
' |" Z( a0 {, f" O4 j W
对于 Strategy 而言,这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金,而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券,这种
; G# d' A& U7 E) A
% z" g) [. q+ j: a5 y% F融资方式提供了更大的灵活性,也降低了短期财务负担。 ^+ z4 ^9 Q+ D O' M3 c! v% Y
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当然,这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%,相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券,融资成本显然更高。6 n( B2 ~* e1 Q
9 B$ [) Y& Z" e- J0 g0 _
市场对此的核心疑问在于,公司如何支付这笔不小的股息成本。+ U, ]. A; J/ | }! |
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分析师推测,Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口,甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资,但也可能带来普通股股东
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* y% q: N+ ~. N& {0 i+ }) `权益被稀释的问题。9 d! z! z3 s3 x7 N
9 d5 I3 z8 t: i. x: p. k. j! [ 是下注的好时机吗?& H( _# ]6 w7 |% j( W
3 Z- x! ?: O; N: W 若 Strategy 的永续优先股获批,无疑将会为比特币市场带来新的动力。
# K9 G( k5 T$ H* M2 p: W/ e5 P/ e Z# w% ]
简单来说,这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资,而这些钱最终会用于买入比特币。
4 t# Y+ i+ b9 h# G
! S4 C1 e, @- S+ w3 I% K 相比过去发行债券或直接卖股票筹钱,永续优先股没有固定的到期日,公司可以一直用它来融资,不需要像还债一样定期归还本金。同时,由于这次的优先股采用了
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类似普通股增发的模式,Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金,而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。, V- E" e# v- l2 T8 [, D3 w
& A5 q; P( ^8 x& c
这意味着,Strategy 未来买比特币的速度可能会变快,甚至可以更加稳定地持续买入。
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8 o% ], o1 G' Y! P [ 但在目前这样低迷的行情下,启动这样一个较为激进的融资方式是否合适?
( ^, c1 [3 j- U+ g
2 `1 O8 ~% d- |/ ~ 高盛高级分析师 James Carter 表示,‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观,但在当前市场低迷环境下,如此高杠杆操作可能加
; B p3 S) f4 R1 R2 C0 w' _
8 ]. ~7 Z( f) ^' [' m剧波动风险。’
% h+ g' F0 a, @' J J6 ?# l" S! w6 M1 Q% r3 N
花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为,‘在加密货币市场整体承压的背景下,Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖,其回报可能
9 N {& g( r" b4 Q1 ^! k3 o$ k
! v+ G/ S& z3 D1 Y惊人,但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’
) L8 R9 {* |- J* G2 ~- R
# D0 b5 V' F) ~/ j* S2 Z; H5 U3 A 由于永续优先股融资结构复杂,SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。6 V" Q) _$ W4 u6 _* g
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