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解析Strategy新融资方案:购买比特币的“无限子弹库”?(转)
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% b) B( G% V7 k. B& Q! Y
近日,Strategy(前称 MicroStrategy)正式向美国证券交易委员会提交文件,计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注,3 N# ]* J1 b# Q
! {6 h7 z) E' Y1 a因为它不仅涉及大规模资金筹集,还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
8 m( a8 q: m5 P; K0 H
; b7 P! r- r- O$ t8 L9 E/ A 据官方文件披露,这些优先股每股面值 100 美元,年化利率为 8%,每季度支付股息,支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外,优先股可按 10:1 的比
6 |2 {: \! s3 U$ y3 I3 T+ b' l/ ^% p% l' H9 ~' H) @& R8 y
例转换为普通股,即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
5 e5 I7 A/ d# _
5 N( i) u7 n* N4 V5 k4 k6 ]1 z 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式,即公司可直接在市场上出售优先股,类似于普通股的 ATM 发行。这意味着,Strategy 现已同时拥有普通股和优先5 a: s# V! d* Y* G: d% L0 m2 c$ H8 y( @
+ O& d, R% W1 p8 J$ V股的 ATM 融资渠道。
# y3 r# c/ @$ \0 }/ k1 `7 ~. ~$ x( e) U
那么这次优先股的发行与以往有什么不同?这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数?本文将对此做出深入解读。
5 g1 x8 e6 u1 z% }
& u1 B$ k) I$ u0 h0 p) t Strategy 融资方式的演变
]! j3 B. \7 Y$ O8 O3 v: m/ L; b2 f: n
在分析 Strategy 最新的融资方式之前,先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
! Z4 ^! j ^5 g+ ~1 `* `, n+ f4 I
7 i: t3 @/ {' e0 R% u 早期阶段,Strategy 作为一家软件公司,使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40,700 枚比特币。8 E- _" U" j/ M9 b( O
/ ?$ N8 m/ h+ w- v 随着公司对比特币的投入加大,他们开始利用可转换优先债券(可转债)进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票,既提供了下行保
1 R* d v0 \2 E: z
5 v$ R( R, P9 `$ ]护(债券到期可收回本金和利息),也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119,481 枚比特币。# C& |6 M7 Z: V/ h5 j
6 D$ z$ v9 e. h( e
除了可转债,Strategy 还曾发行优先担保债券,这是一种有抵押的债务工具,比可转债风险更低,但收益模式更固定。利用该模式融资,公司买入了 13,005 枚) [4 ^0 ^3 B9 e f1 u6 Y% N6 {
8 M6 k' `( T6 }+ W4 e- W R9 K比特币
/ Z1 D1 F( {* x" t8 ^4 D( [" a' x0 j+ q! a4 Z- q
随着 MSTR 股价的上涨,从 2021 年开始,公司更多地采用市价股票发行(ATM)方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式,这允许上市公司在公) D: U- K5 I% A8 o5 d: c3 {
) @9 v; p2 D" J% }/ G
开市场上以当前市场价格直接发行新股,以筹集资金。6 i- { q9 v5 ]7 m, @
+ o. f( m* U! i% A3 i. g 而在今年的 2 月 20 日,Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据,这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时,因此当时市场推测 Strategy 购' c: i5 S! v: F
2 g9 x9 N6 a% f0 s3 ? R5 p
买 BTC 的速度将减慢。+ n- _% }3 @) T4 e
- f- m4 I7 d# D
但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
# L c$ o* d# M( N
% P! h; k0 @, \" F8 z+ ]/ j0 w5 V, I& x e( l; A
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. c0 C# M( W2 c/ f& k
优先股有何不同?3 C% r, y+ q- l4 K |$ J
4 S0 b8 a% I0 w% I 与以往的融资方式相比,Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去,公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金,而这次的优先股发行,则
2 a2 x! y, s3 I6 `5 `+ O4 S, s, M" M. f7 K5 l
在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
) `5 p4 C' J8 Z$ J' i4 }; {
" R- r+ I$ p1 R7 E* e* J 优先股与普通股最大的区别在于,它既不完全依赖公司业绩,也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具,持有人可以定期获得固定的2 S- k- @% T+ X M5 K1 N& g: ]
" n# N. r# d" [. f5 q$ `% ]3 m( \( J股息收益,同时在特定条件下转换为普通股。" Q+ ?& o0 Q7 n1 j" o
- D& f! u7 W3 W# H \$ \( h* K 对于 Strategy 而言,这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金,而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券,这种
. m' G8 U0 W9 x& ]8 r: x* b, n2 v$ o7 ~+ o! u* H. | C( x
融资方式提供了更大的灵活性,也降低了短期财务负担。
) `# e$ h1 ~, O2 C D' G* D& n
: T0 q, R$ p0 c" |5 l- E 当然,这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%,相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券,融资成本显然更高。
+ V, g; s0 l& T; [/ i8 _6 G, F/ i
7 J6 m6 g3 J, j1 r# l9 a7 a2 P" i2 u市场对此的核心疑问在于,公司如何支付这笔不小的股息成本。
: |" Z# F' B, r( i6 z, A }, [
) P2 K% ]8 C# L( \; B# ^* C 分析师推测,Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口,甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资,但也可能带来普通股股东
: V1 r; E5 f* |. }! `" y' l( \* M1 g e9 {" w
权益被稀释的问题。
* x# n" N. K& s$ E7 u8 I" |3 R5 t, y' q' \1 |1 ^( H2 _5 p$ Z* E) h$ H% I
是下注的好时机吗?4 w0 H! _" W4 Z. I0 x
2 z4 x/ @9 e2 s 若 Strategy 的永续优先股获批,无疑将会为比特币市场带来新的动力。8 R: ~& I! N2 J$ G
) X' i w. Y5 k% j 简单来说,这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资,而这些钱最终会用于买入比特币。
0 D6 M3 Q% t: Z i5 J. x6 I7 A9 R0 A" t3 y$ x, U' I6 S
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱,永续优先股没有固定的到期日,公司可以一直用它来融资,不需要像还债一样定期归还本金。同时,由于这次的优先股采用了
: N/ s, ]1 N- H# `% x+ M7 a4 N) W: @5 k( P% _+ r+ \% E7 H' V
类似普通股增发的模式,Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金,而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
4 m; A1 y0 D& D' Z$ r
+ \- Y/ X- U8 j! @3 d3 x' A& H. r0 v% F 这意味着,Strategy 未来买比特币的速度可能会变快,甚至可以更加稳定地持续买入。: h7 S- V# t& S+ A! ?
8 L5 Y1 f9 [7 b% r7 s- X! P" d3 ^3 j 但在目前这样低迷的行情下,启动这样一个较为激进的融资方式是否合适?- @: o. o' o p" t
9 Y9 F( h$ l+ c5 c9 _ 高盛高级分析师 James Carter 表示,‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观,但在当前市场低迷环境下,如此高杠杆操作可能加
4 {5 I+ v# S9 R/ o5 }0 ^# V9 v9 R$ x2 o) `; Q1 ^" j9 `# G
剧波动风险。’
& s1 c4 W9 U& a% u2 m) N7 ^, g7 P
. w$ v" o/ M* ]- n) l; C& x8 G 花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为,‘在加密货币市场整体承压的背景下,Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖,其回报可能. U# z1 z7 W; A. j3 b7 k) @' x, e
8 t. F9 ~# W' \9 X& C" ?
惊人,但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’2 z/ e: z6 d3 X1 {3 ^( r) a, Z) ?
7 y9 _7 t$ _! l$ x% ^& |
由于永续优先股融资结构复杂,SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。0 f! I% h& ?4 d" y% @
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