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解析Strategy新融资方案:购买比特币的“无限子弹库”?(转)
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" [/ v) P5 Q* B- b 近日,Strategy(前称 MicroStrategy)正式向美国证券交易委员会提交文件,计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注,+ ^$ p* x3 Y/ X+ i" b! l7 |4 k
) f2 T0 F8 P$ u/ e! w j
因为它不仅涉及大规模资金筹集,还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
8 U" r0 O* H4 u# [2 l# @ o0 ]5 M3 Z
据官方文件披露,这些优先股每股面值 100 美元,年化利率为 8%,每季度支付股息,支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外,优先股可按 10:1 的比
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6 ], }; Y9 ?4 o例转换为普通股,即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。; d! ]/ A7 f7 I; p- m6 g @
& k3 f |5 n5 C% P) E1 n 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式,即公司可直接在市场上出售优先股,类似于普通股的 ATM 发行。这意味着,Strategy 现已同时拥有普通股和优先5 g& H9 A% r% c2 Q2 X/ H# h- s" v8 r
" a# l9 G% z( y, N4 F$ U股的 ATM 融资渠道。4 l L& _4 V, x x
* I% V3 w$ L8 d1 h. p: i, M9 F 那么这次优先股的发行与以往有什么不同?这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数?本文将对此做出深入解读。
# p% L/ X/ _. j; K4 s% P& W! y( m1 K& x$ e) S
Strategy 融资方式的演变
1 h9 c" }% A( z" u: U8 ~/ S! t+ z; w1 L$ L
在分析 Strategy 最新的融资方式之前,先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
% T! c4 t+ J7 D, h1 v2 i0 X+ o) \" C" Q ^9 t) u
早期阶段,Strategy 作为一家软件公司,使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40,700 枚比特币。
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随着公司对比特币的投入加大,他们开始利用可转换优先债券(可转债)进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票,既提供了下行保
/ o7 F+ ~' Q) `
: ~. f3 N9 _$ B7 w4 k$ Z( o2 { W; S护(债券到期可收回本金和利息),也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119,481 枚比特币。
+ w+ B- y+ q: X1 a* E, Q z
t) [# d! ^+ y2 u" p$ ]; V, Q 除了可转债,Strategy 还曾发行优先担保债券,这是一种有抵押的债务工具,比可转债风险更低,但收益模式更固定。利用该模式融资,公司买入了 13,005 枚
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|! H- J" j+ `6 ~3 [比特币 {. f: Z3 w" o3 F
! o/ M; z0 E0 O- q$ W2 T
随着 MSTR 股价的上涨,从 2021 年开始,公司更多地采用市价股票发行(ATM)方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式,这允许上市公司在公
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开市场上以当前市场价格直接发行新股,以筹集资金。& v( w3 [. \# L- }4 v0 k) _6 [. z
! {9 Z5 o, E/ q8 U8 p2 S) T7 n
而在今年的 2 月 20 日,Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据,这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时,因此当时市场推测 Strategy 购7 z0 U( Z2 `6 N+ b1 a
" B1 }# p' m, X5 A# U$ B买 BTC 的速度将减慢。
$ g7 a8 p @8 d8 E. C% Q' a" c1 G( |. O3 u- U$ J# d
但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。9 S+ ]9 s. x# V! F5 l
& @3 f6 @5 V+ a( k4 y4 }$ ]/ `) E# Q6 G% D$ \. L: A7 Q8 D
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! I& c; n% y& u/ R& E 优先股有何不同?
( C) `4 U! x: o, u
1 x+ T0 L5 D m$ u" R, I6 N/ l6 M 与以往的融资方式相比,Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去,公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金,而这次的优先股发行,则9 |- B$ C/ [5 C( [% {7 u
9 `9 ^ h0 h* u& F
在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。" V4 |4 P8 A/ ~9 G8 {
% W5 \, K; Y# G 优先股与普通股最大的区别在于,它既不完全依赖公司业绩,也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具,持有人可以定期获得固定的
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股息收益,同时在特定条件下转换为普通股。3 v w9 P! c' {8 q
b# p+ X$ o9 ?- Z
对于 Strategy 而言,这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金,而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券,这种
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# r1 R( N! o6 M/ u/ X融资方式提供了更大的灵活性,也降低了短期财务负担。$ k# n& m4 d; x
* [' S# u4 F+ l0 T8 K 当然,这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%,相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券,融资成本显然更高。$ r" p! h. G# q( c
3 }% I& I0 j8 y0 e
市场对此的核心疑问在于,公司如何支付这笔不小的股息成本。 w& r* O2 Z9 R& m
( h3 h! S+ K& I) U8 M 分析师推测,Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口,甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资,但也可能带来普通股股东
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权益被稀释的问题。
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8 F& R( ^. I" e5 s 是下注的好时机吗?
/ {- n C6 H6 B
" i! g2 c8 E# z! v 若 Strategy 的永续优先股获批,无疑将会为比特币市场带来新的动力。
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3 x1 c9 y* ?; o& \- U; O 简单来说,这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资,而这些钱最终会用于买入比特币。' G( i5 J s+ U# `, _7 J
8 S- g+ y! ]" V. ]% |6 L! M% Y 相比过去发行债券或直接卖股票筹钱,永续优先股没有固定的到期日,公司可以一直用它来融资,不需要像还债一样定期归还本金。同时,由于这次的优先股采用了+ Q# a9 W4 M% w8 s$ Y; K. }
/ D% E: p, a( z0 U类似普通股增发的模式,Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金,而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。( n+ x% o% s; u
% k( p& O M) @+ b: o1 ?) J7 a6 J 这意味着,Strategy 未来买比特币的速度可能会变快,甚至可以更加稳定地持续买入。3 t& B9 K* |) O% b# b/ k
. l& u6 @' f+ l 但在目前这样低迷的行情下,启动这样一个较为激进的融资方式是否合适?/ j8 \- Z4 E. V1 `" u
5 T7 ^7 |2 D# J% h% L6 D0 O0 K 高盛高级分析师 James Carter 表示,‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观,但在当前市场低迷环境下,如此高杠杆操作可能加
+ i9 P: [- l; Z& B8 C, T+ n, ~6 k7 [2 d+ N2 }$ d7 Q8 I
剧波动风险。’
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花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为,‘在加密货币市场整体承压的背景下,Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖,其回报可能
; v) Z/ ~, R) _* z& k7 D" O8 O2 ]+ \* C
惊人,但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’! a+ A9 P3 i+ t; Q9 l" S
; z' t( `/ U6 z% j. I8 ]3 _) p" U 由于永续优先股融资结构复杂,SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。5 E7 w6 n% F0 U( D# H
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