解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）

   

　　近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，

因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。

" I; j( J/ L6 N1 d) t, A+ L- O+ c　　据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比

例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
- j/ d' h! P" T# f9 F
　　此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先
" }# u6 b* @% K  k0 e* [0 o
  Z' a  ^9 ^- y股的 ATM 融资渠道。
* W% s* K" N/ a6 z0 i3 j
5 C$ B$ x8 j7 m/ _, }* ?　　那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。
  k% V: g! L" D0 v8 Z+ J
5 q6 b, j. k8 U　　Strategy 融资方式的演变
" ~  X' u! g+ {, R0 A6 w
" b8 w7 k& d. v* u9 z/ a　　在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
& X! w/ }3 I  `' D$ b+ U" p  s
  G- J% @( M' ~: d8 C% @- F　　早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。
+ Q6 u5 G, A3 @) a5 N; o# |
" \, l. Q" g$ S/ L4 _　　随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保

护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。
! v3 _! F4 i! E4 F$ |
　　除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
6 B5 c& y1 S) _) l
: j' ?9 k( `* O: y% [/ z* ?& a% U比特币
# H! f! M/ T( @* s, t
　　随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公
5 \% J; l( ^8 g" X
3 d& B/ j! z) [" c" W3 o开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。

　　而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购
+ t# M+ ~7 |8 C4 s
买 BTC 的速度将减慢。
$ L) m8 N/ W- j: `3 F2 |: I" \$ c& M
　　但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
  ^0 G, Y  a$ @. o: g8 T
' z7 x6 ?: Y& }) n  T# [

# }% B9 q  J- x1 V% {
2 k, Y: c/ b- x) y
2 g* ?/ E7 v0 _& O- m5 w2 `　　优先股有何不同？

　　与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则
7 b) U5 t) M' B& ^
. b! k, i2 Y. ], x* s6 x在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
6 }% y8 i( P( n
$ ]4 Z6 _: i1 |& X4 }% m　　优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的
" f* f/ v: q! d3 ]; P
股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。
" E3 Y# n! \8 N. w+ s
' j: ?4 i1 }6 r% A" c　　对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种
$ y% j1 [2 T; `
2 i! P  y0 X0 o- j( j% f融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。
6 Q5 @( T4 F- Y1 C
" y6 O% S2 P1 o; j( Y　　当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。
; @0 J/ p: s6 f. \+ R
市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。
$ U/ Z6 K6 L( R. F
4 @) Q) ?6 k$ B7 M$ u$ \5 k+ |4 Z! h　　分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东
0 P9 C8 [7 W- H- V7 A
权益被稀释的问题。

1 ~3 U5 F* c1 }　　是下注的好时机吗？

　　若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。
# J5 n& e9 X: i. f2 l
　　简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。

　　相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了
3 `! g' }7 _) ?1 |9 U+ j" Q. A
类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
) R0 Y& G6 Y1 N, Z5 w8 K
　　这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。
8 }; s. y# m+ K5 m6 G
$ m% p) O6 o5 F0 s4 F　　但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？

: N( J6 i2 U8 D. V' j　　高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加

8 ^8 ~! H% f. e/ A" Y( a剧波动风险。’
8 m# r8 ?3 S0 n, U4 k4 @& @) o
7 Z, g  ]" N0 G6 P5 ?) d7 w0 F/ \　　花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能
, y8 L7 j8 Z- {6 x" B+ [# g
惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’

/ N  r/ d& Q0 s$ T+ |3 v　　由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
+ r( [  r3 i& X$ R
: J% r- m$ r3 a- a/ e

这个无限的也是很牛逼的啦。

哪里会有无限的子弹库啊，不可信吧

买这个也需要不少资金的呀。

购买比特币的还是要在知道的呢

新融资方案也得在看有没有用啊

这个也是可以来参考一下的。