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币安研究院:关税战深度分析 比特币重新确立独立宏观身份?(转)
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关键要点 * C7 b7 o+ g$ i# o& b* K/ z
2025 年,美国主导的贸易保护主义强势回归。自唐纳德·特朗普于 2025 年 1 月重新就任总统以来,美国通过实施一系列大规模的新关税 — — 既包括面向特定国家,也涵盖特定行业 — — 引发了全球贸易战的担忧。仅在过去一周内,美国便推出了新一轮 “ 对等 “ 关税,其他国家也纷纷宣布反制措施。 & Y& ]* t# P {4 q
本报告将分析这些关税(自 20 世纪 30 年代以来最具攻击性的关税举措)如何波及宏观经济和加密市场。我们将基于数据,考察关税水平、宏观经济趋势(包括通胀、增长、利率和美联储展望)及其对加密资产表现、波动性和相关性的影响。最后,我们还将探讨未来的关键观察点,以及在一个滞胀与保护主义并存的环境中,加密资产可能面临的市场前景。
* K4 o$ d0 S5 l9 o+ P* [ 2025 年关税回潮 , O- \) u' c6 K" `& E0 j
在经历了数年的相对贸易和平之后,2025 年出现了迅速逆转。特朗普总统在重返白宫的最初几天内,即开始履行其竞选承诺,依据紧急授权对广泛进口商品征收关税 — — 涵盖特定国家和行业。
5 E% X" o+ d9 V& y' s; e 贸易紧张局势在 4 月 2 日进一步升级。当日,美国宣布推出全面性的 “ 对等 “ 关税,并将这一天命名为 “ 解放日 “,成为本轮全球贸易战的最新拐点。许多国家此前视为与美国正常化的贸易关系,如今已发生根本转变。过去一周的主要事件包括: 1 W: ?* Y/ {7 o) c1 l ]! h4 y
· 基础关税:美国宣布对所有进口商品征收新的 10% 统一关税,逆转了几十年来的贸易自由化进程。该基础税率已于 4 月 5 日生效。
# ~9 _. S: R) Q/ X7 T! j+ j7 Y! y · 定向关税:在基础税率之上,叠加了更高的国别关税。特朗普总统称这些为 “ 对等 “ 关税,目的是针对那些对美国产品设置高壁垒的国家。值得注意的是,天朝商品将额外被征收 34% 的关税 — — 叠加原有 20% 后,综合关税税率达到 54%。其他国家的定向关税包括:欧盟商品 20%、日本 24%、越南 46%,以及汽车进口 25%。加拿大与墨西哥由于已在 2 月被征收 20% 关税,因此此次未被列入新增名单。 % c2 l7 f# K5 ?4 f! F+ N3 v
· 全球反制:美国的贸易伙伴迅速作出回应。截至 2 月中旬,多个早期被征税的国家已宣布反制措施。加拿大因未能成功争取美国关税延期,决定对所有美国进口商品加征 25% 的关税。天朝也在早期做出回应,并于 4 月 4 日进一步升级,宣布对所有美国进口商品加征 34% 的关税。
) a$ e- p& x9 ~. {( O$ W4 P. ?1 ~+ c 随着 “ 对等 “ 关税的生效及贸易紧张局势的加剧,预计将有更多国家出台自己的反制措施。欧盟已明确表示将很快作出回应,其他多个主要经济体也已制定相关反击计划。尽管全球反应的完整程度尚不明确,但目前所有迹象都表明,一场涉及多个战线的广泛贸易战正在形成之中。
, z, W, x: u% v6 [1 D" i 图表 1:2025 年 4 月 2 日 “ 解放日 “ 关税覆盖多达 60 个国家,其中包括多个美国主要贸易伙伴
; Y' ?% p- l, C% m% |' U& h ! t, Q! m# c S5 X0 d
9 T. X4 D5 ?' l% z( |( [% R5 E+ y+ f
来源:BBC,X(@WhiteHouse),Binance Research,截至 2025 年 4 月 3 日
9 J1 ^0 J/ [1 Q% ]; r 注:该表格反映了 4 月 2 日美国对其前十大进口来源国征收的 “ 对等 “ 关税情况。
. N: o! O- p4 A6 f) p* g/ v 这些政策使美国的进口税率飙升至自 1930 年《斯穆特-霍利关税法》实施以来的最高水平,该法案曾在大萧条时期对数千种商品征收全面性关税。根据现有数据,美国的平均关税率已升至约 18.8%,部分估算甚至高达 22% — — 相比 2024 年的 2.5%,这是一次极为剧烈的跃升。
) t1 [' t0 _7 S7 O6 y/ \ 作为参考,在过去几十年中,美国的平均关税率通常维持在 1–2% 之间;即便是在 2018 至 2019 年爆发的中美贸易摩擦期间,也仅上升至 3% 左右。因此,2025 年的措施构成了现代历史上前所未有的关税冲击 — — 几乎等同于回归 20 世纪 30 年代的保护主义。
* y9 Y; t7 ?8 g 图表 2:美国关税回升使进口税率升至近百年来最高水平 7 R3 R' k8 T! q+ B6 @
g1 }/ ?0 d) D! u. r2 H7 x1 m
l0 y6 R4 n6 w- ~+ x2 x
来源:Tax Foundation,Binance Research,截至 2025 年 4 月 3 日' K3 M6 b" E% o7 x: n
市场影响:需求降温、避险情绪与波动性飙升 & ]2 P; T) y) U# \' x
1. 需求降温与避险情绪上升
* o* ~/ C8 R8 W& r( r3 V: p 市场情绪明显转向谨慎,投资者对关税公告做出典型的 “ 风险规避 “ 行为。加密市场总市值自 1 月高点下跌了约 25.9%,市值蒸发近 1 万亿美元,凸显了其对宏观经济不稳定因素的高度敏感性。
; u n/ S* I$ ~" d 加密资产与股市的走势高度一致,双双面临需求降温、广泛抛售并进入修正区域。相比之下,传统避险资产如债券与黄金则表现亮眼,黄金连续创下历史新高,成为投资者在宏观不确定性上升时的避风港。
6 o0 y: h9 d, y& W 图表 3:自初始关税公告以来,加密市场下跌 25.9%,标普 500 指数下跌 17.1%,而黄金上涨 10.3%,并连续创下历史新高 9 L+ ?; s: c' j5 L& S4 V* o% F/ A

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来源:Investing.com、CoinGecko、Binance Research,截至 2025 年 4 月 4 日
+ c$ [+ Z" r: v/ T7 Y1 |0 b' g5 [ 剧烈的市场反应也凸显出加密资产在剧烈 “ 风险规避 “ 时期的表现特征:比特币(BTC)下跌了 19.1%,大多数主流山寨币跌幅与其相当甚至更大。以太坊(ETH)跌幅超过 40%,高贝塔板块(如 Meme 币与人工智能相关代币)则暴跌超过 50%。本轮抛售抹去了年初以来加密市场的多数涨幅,截至 4 月初,即便是 BTC 的年初至今(YTD)收益也已转为负值 — — 尽管其在 2024 年表现强劲。
: M) M& b" _- R9 I# E* B 图表 4:在关税引发的宏观恐慌情绪下,山寨币跌幅明显高于比特币,加剧了市场悲观情绪 ' M3 ?* Q( h8 S# U* t8 S

' U9 A6 f: b! f! z! k' o( }4 r) Y6 I) T) H
来源:CoinGecko,Binance Research,截至 2025 年 4 月 4 日2 T/ R, j5 h Z# c0 m# Y9 z' s+ e6 g
随着加密市场愈发呈现风险资产特征,若贸易战持续,可能继续抑制资金流入,短期内压制对数字资产的需求。资金可能继续保持观望,或转投黄金等被视为更安全的资产。这一情绪也体现在近期的基金经理调查中,只有 3% 的受访者表示会在当前环境下配置比特币,而有 58% 更倾向于选择黄金。 ' ~3 H8 w5 q& X6 [* ^+ i
图表 5:仅 3% 的全球基金经理在贸易战情境下将比特币视为首选资产类别 ) }( [# E- U5 o& I& I
; m* S2 b8 T1 p; u
: r e6 @& z1 P4 b" y
来源:BofA《全球基金经理调查》,Binance Research,截至 2025 年 2 月
* H2 z# P a4 J2 r1 n9 m 2. 波动性飙升 % x. o* _7 X# A: |2 I& k
市场对关税政策的敏感性十分明显,每一项重大公告都会引发剧烈的价格波动。过去几个月,BTC 经历了多次大幅价格震荡 — — 其中包括自 2020 年新冠疫情暴跌以来的最大单日跌幅之一。2025 年 2 月底,当特朗普突然宣布计划对加拿大和欧盟加征关税时,BTC 在随后的几天内一度下跌约 15%,同时其实际波动率大幅上升。ETH 的走势类似,其一个月波动率从原本的 50% 左右飙升至超过 100%。 - N* g+ r; c/ v9 Q
这些市场行为突显出在当前高不确定性宏观环境下,加密市场对政策突发变动极为敏感。未来一段时间内,若政策走向仍不明朗或贸易战进一步升级,市场将维持高波动性。历史经验也表明:只有当市场充分消化并定价完新的关税政策后,波动性才可能逐步回落。
, P+ u |" b( t7 z9 ?3 Q8 F 图表 6:在此阶段,BTC 的一月实际波动率上升至 70% 以上,ETH 超过 100%,反映出关税公布后的市场剧烈波动
, Y; p2 L% m1 n7 J T : m/ U. a+ Z6 B
. C* [2 P+ y5 Q: c6 s& e8 G% K4 ^
来源:Glassnode,Binance Research,截至 2025 年 4 月 4 日& D5 X# @8 @. G, e" t- `0 j
宏观经济影响:通胀、滞胀担忧、利率与美联储前景 * E- ?1 G9 b5 s5 S6 H8 i
1. 通胀与滞胀担忧 1 q3 L7 [1 j/ r# d- a
新关税相当于对进口商品征收了大量额外税费,正值美联储试图压制物价增长之际,为通胀压力火上浇油。市场上已显现出对这些措施可能破坏通胀回落进程的担忧。市场化指标如一年期通胀掉期已飙升至 3% 以上,而消费者调查中的预期也升至 5% 附近,均显示人们普遍预期未来 12 个月内物价将持续上行。 ! [2 n3 n' @8 {0 L0 n8 P
与此同时,经济学家警告称,如果贸易战全面升级并引发全球报复性反应,全球经济产出损失或高达 1.4 万亿美元。美国人均实际 GDP 预计在初期将下降近 1%。惠誉评级指出,如果全面关税制度持续存在,多数经济体或将步入衰退,并表示 “ 美国当前的关税水平之高,已经使大多数经济预测模型失效 “。 % p \: u+ @: R' c1 @$ m* I" O: |
在通胀预期升温与增长担忧双重夹击下,全球经济滑入滞胀(经济停滞与价格上涨并存)的风险日益突出。 8 B5 e, d4 r( [( t' u
图 7:2025 年宏观条件变化推动 1 年期预期通胀上行,增长预期下降
" }: K$ p- }- H* d( o7 B
4 ]2 l& }! \1 A: i; A
3 ]2 D) y5 @$ j( S/ ^来源:密歇根大学,Binance Research,截至 2025 年 4 月 5 日! ?5 K) _6 ], q& P6 _' S
2. 利率前景与美联储立场
: i1 } }& s2 i' A 美联储联邦基金利率期货数据显示,市场对未来几个月内降息的预期大幅上升。这标志着态度上的明显转变 — — 就在几周前,美联储仍坚定致力于抑制通胀,但如今,由于对经济增长前景的担忧升温,市场已开始预期货币政策将可能转向宽松以支撑经济。 ) x& _: s3 a9 b
图 8:市场对 2025 年降息预期持续升温,目前预期将有 4 次 25 个基点的降息 — — 远高于此前仅 1 次的预期
9 z, u( a) V6 |! @' X1 S % k1 X3 J- m$ r, n
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来源:CME Group,Binance Research,截至 2025 年 4 月 4 日
/ m0 h, j8 O% y: p 反映出这一情绪转变的是美联储官员的公开表态。他们表示担忧,强调新一轮关税与此前的经济政策方针背道而驰。如今,美联储面临艰难的抉择:是容忍关税带来的新增通胀,还是坚持鹰派立场,冒着进一步打压增长的风险? - j* x4 m9 w6 _$ g% C
“ 最近几周宣布的关税规模超过预期,其对通胀与增长的影响 — — 尤其是叠加效应 — — 需密切监控。” 9 ?9 j* S+ M2 _% i* x$ B* z
— 杰罗姆·鲍威尔,2025 年 4 月 4 日 0 C" [0 y1 c4 [+ W" A9 ?
在短期内,美联储似乎仍致力于维持长期通胀预期稳定。然而,货币政策决策将继续依赖数据,视通胀或增长哪个信号更为疲弱而定。如果通胀远超目标,滞胀环境可能会限制美联储的政策回应能力。这种不确定的政策前景也加剧了市场波动。 # ]1 x' T4 i! w4 t9 Z
展望 6 p( ^$ y6 z, f# R2 }9 [5 k
1. 相关性与多元化配置
+ ?3 R! q! c, s/ @4 j2 M 加密资产与传统市场之间不断演化的关系正成为焦点 — — 而比特币,作为市场的主导资产,是观察这一变化的最佳窗口。本轮由贸易战引发的 “ 风险规避 “ 事件,已显著影响 BTC 与股市和传统避险资产之间的相关性结构。
- d; Q" N9 L% x8 h# S 自 1 月 23 日首次提及关税以来,初期市场反应并不一致 — — 比特币与股票走势略显独立,使得它们的 30 日相关性在 2 月 20 日一度跌至–0.32。但随着贸易战言论不断升级、避险情绪持续蔓延,这一数值在 3 月升至 0.47,显示出比特币在短期内与整体风险资产的联动增强。
& u- G6 w2 A2 l( K8 ~ 相比之下,比特币与传统避险资产如黄金的相关性则明显削弱 — — 原本中性至正向的关系在 4 月初变为–0.22 的负相关。 4 a% J" ?1 H/ _/ ?
这些变化显示出宏观经济因素,尤其是贸易政策与利率预期,正日益主导加密市场行为,阶段性压制了原本由供需逻辑驱动的市场结构。观察这一相关性结构是否持续,将有助于理解比特币长期定位及其多元化价值。
7 K" x: `. T0 a( ` 图 9:初期反应分化,随着贸易战升级 BTC 与标普 500 联动增强,而与黄金的相关性则持续走弱
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: U' d* }" w% a0 U3 |" V2 g, F来源:Investing.com,Binance Research,截至 2025 年 4 月 5 日1 q; S0 z3 m9 P3 H/ R
2. 重拾避险资产叙事
6 v! p7 }. @; O' l* G( e0 o 尽管近期宏观与流动性冲击凸显出加密资产的 “ 风险属性 “,但长期趋势仍未改变:比特币与传统市场的相关性通常在极端压力下上升,但在市场趋稳后会逐渐下降。自 2020 年以来,BTC 与股市的 90 日平均相关性为约 0.32,与黄金仅为 0.12,说明其与传统资产类别始终保持一定区隔。 ( W- j8 j: W" n# C7 ~
即便在近期关税宣布的冲击下,BTC 在部分传统风险资产走弱的交易日中仍表现出一定韧性。同时,长期持有者的供应仍在持续上升 — — 这表明在近期波动中,核心持仓者并未明显减仓,反而显示出较强信心。 ; n2 G4 a, h3 ~
这种行为暗示,尽管短期价格波动加剧,比特币仍可能重新确立更独立的宏观身份。
! K0 ^7 c" O9 F& u% ~9 A 图 10:自 2020 年以来,比特币与传统资产的长期相关性保持温和:与标普 500 为 0.32,与黄金为 0.12
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来源:Investing.com,Binance Research,截至 2025 年 4 月 5 日, C8 O( x7 y0 ~$ d/ c
关键问题在于,BTC 能否重回与股市低相关性的长期结构。类似趋势在 2023 年 3 月银行业风波期间已有体现,当时 BTC 在股市下行中成功脱钩并走强。 6 A$ ~& \5 {; U4 u
如今,面对关税战愈演愈烈、全球市场开始适应长期贸易碎片化的格局,比特币能否再次被视为 “ 非主权、无许可 “ 的避险资产,将决定其未来的宏观角色。市场参与者将密切观察 BTC 是否能保留这一独立价值主张。
. N2 Y" x+ @& \1 e" ]" J 一个潜在路径是重拾其在货币通胀与法币贬值时期的吸引力,尤其当美联储转向宽松时。若美联储开始降息、而通胀仍处高位,比特币或将重新受到青睐,被视为一种 “ 硬资产 “ 或抗通胀资产。 x+ D4 o# z% s i6 R
最终,这一过程将决定 BTC 作为资产类别的长期定位 — — 以及其在投资组合中的多元化效用。这也同样适用于其他主流山寨币,它们在当前环境中呈现更强风险属性,并可能继续依赖 BTC 主导的市场情绪。
$ N5 X R9 T" J" q 3. 滞胀与保护主义世界中的加密市场
7 P+ h6 Z0 @; C: A- u8 L/ [ 展望未来,加密市场将面对一个由贸易政策风险、滞胀压力和全球协调断裂主导的复杂宏观环境。若全球增长继续疲弱,而加密市场迟迟未能形成明确叙事,投资者情绪可能进一步下滑。 3 T4 Z7 S/ u4 J, G+ d4 b; @- U9 |8 O
长期贸易战将检验整个行业的韧性 — — 可能导致散户资金流枯竭、机构配置放缓、风险投资融资减少。未来几个月需密切关注的宏观变量包括: / P5 q$ u/ g) A% h1 ` O2 k
· 贸易动态发展:任何新增关税清单、出人意料的缓和举措,或重大双边变化(如美中谈判或再升级)都将直接影响市场情绪与通胀预期。
3 w y/ G) i& t2 [/ s · 核心通胀数据:即将公布的 CPI 与 PCE 数据至关重要。若因进口成本推动而意外上行,将加剧滞胀担忧;若数据疲软,可能缓解央行压力、提升风险资产(包括加密)的吸引力。 . _, k1 U: p. O+ k6 `
· 全球增长指标:消费者信心下降、商业活动放缓(PMI)、劳动力市场疲软(失业金申请上升、非农就业放缓)、企业盈利预警及收益率曲线倒挂(常见衰退信号)等,短期内可能进一步引发风险厌恶情绪。但宏观疲弱若加速货币宽松预期,也可能为加密市场提供支撑。
1 v; S9 e2 J+ R · 央行政策路径:美联储及其他主要央行如何在通胀与衰退之间寻求平衡,将决定各类资产流动性。若在增长放缓背景下仍拒绝降息,风险资产将继续承压;若转向宽松,则可能带来全面提振。若实际利率下降(无论因政策所致还是通胀持续),比特币等长久期资产可能受益。央行政策分化(如美联储转鸽、欧洲央行仍鹰)亦可能激发跨境资本流动,进一步加剧加密市场波动。 2 `/ \+ Z3 \6 Y5 O* I) O
· 加密自身政策事件:ETF 获批、战略 BTC 储备、关键立法推进等,可能在当前宏观背景下成为独立催化剂,有望打破加密资产的 “ 宏观绑定 “ 状态,重新凸显其独特性。但也应警惕反向风险,如监管拖延或诉讼进展不利,可能产生负面反馈。 . r- k# f+ Y p* u. r
结语 5 X5 ?; M0 l6 r/ p! t; l% d; n
自 1930 年代以来最激进的一轮关税政策,正在对宏观经济和加密市场产生深远影响。在短期内,加密市场可能继续呈现高波动特征,投资者情绪随贸易战新闻摇摆不定。
( h1 m* [% E- ^0 p2 s; H3 d 若通胀持续高企而增长放缓,美联储的应对将成为关键转折点:若其转向宽松,加密市场或因流动性回升而反弹;若维持鹰派,风险资产压力将持续。
0 A& y; d. Z; a. t4 M 若宏观环境趋稳、新叙事浮现,或加密资产重新获得长期避险地位,市场将有望迎来复苏。在此之前,市场或将维持震荡格局,并对宏观消息高度敏感。投资者需密切关注全球动态,保持资产配置多样化,并在贸易战带来的潜在市场错位中寻找机会。 5 }# J! l0 b; f, o
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天天盈利什么也是格外让人羡慕了啊,闲暇时多多分享方法啊 |
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这个币安交易所听说很厉害啊,才创立多少年就堪称三大交易所了! |
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你这样的盈利也是特别让我羡慕啊,到底是怎么样做到的 |
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币安啊,没事就别招惹他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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