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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。* f% ?9 v+ C# r3 z7 m9 J
9 l8 \4 f% ]& V
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。$ p/ ^6 G- V0 s( l
/ l* V6 P$ y7 j) x& y
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
9 G7 A: p& ]2 @2 A/ g4 @& p* Q5 B: n
一年过去，牛市真的来了。7 ^% P1 Q6 r' }
1 u" g$ C0 v& [ T
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。% a0 }5 {- U2 Y0 h2 N* s
* I/ m- h' U! S
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
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他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；8 F- ~. c1 J! `) e
8 @! }. B! R; s" L1 W9 m! T' m( c
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
* ]1 G. ?* o! J4 l( o
: |# L. P$ h/ |. \" k' I他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
8 h/ i: {5 x1 o# D7 n% K2 o/ h3 T9 s* l4 n& i& W0 a+ `. j
加密 VC，何去何从？" Q' Q( j, Y2 n/ z; p h
/ e( `7 W/ W0 `% e, k1 ?( X' B加密 VC 怎么样了？
7 `* }7 d& M3 L U在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
( N" E& c/ ]: K3 M* q) `4 y
, V$ p7 z% f [3 E! J那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
5 Q" Y" B+ \; k7 |/ E' o$ T5 X
& v% T4 @; h3 E# O: v那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
# `# ~; e* d9 P. S+ E+ R
& x, B) g) u3 S/ n3 lRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
, k- m3 e! t6 G% V' b& K
% |: K4 X( Z5 b4 E1 D以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。1 H. V4 w. ~5 |/ M: J% f! y
# z7 u8 u+ O+ o- g0 u. k在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。5 n( U @0 B, y4 y9 o( y& W1 _
% {8 U# t2 N; K; H7 `: H据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
C+ u! f: D( I0 V7 t# k; r8 {8 w
他给出了自己的观察：7 J, v4 j6 }* g
y1 l3 }8 B* d f2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；* v* d4 @7 C0 u0 y
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约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；6 W3 o) ], ~8 J0 d" P" u' U$ |
@. d7 `6 o3 E
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。1 m4 ]) [1 |5 c3 a/ G' F
/ ~; T" _5 z5 ?9 |: I( U& O% u换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
6 z% h7 i U! ]2 P" G/ Y( y c1 H( E1 _6 J3 ]4 E$ e( Y
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
8 E8 _ p \4 e! V) M/ {& H7 y( I2 ~9 j6 b" y" {- C
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。* q4 F2 X1 D7 M$ S. j; z
0 v+ x; l. ?( s8 L
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
- Y2 C# z1 _- ?+ }5 r( ?6 i3 W$ \8 t% _
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
3 [5 J( X# f) V) P- J# m7 z3 D, c K" U8 c# E
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
, l- v7 B" h3 f1 Q' P; K
. S% ]5 Q b- Y. t! {转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
- G) D7 _) l$ q( f% E( T2 X/ L) e' V9 W# H7 M
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。+ b$ g, k1 f# r0 P$ s# i) |0 O! w" M
; ~2 j+ E ]! k& V% p6 h: W: p伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
" X' p, x8 j5 n8 J7 H) L! \4 n$ Z' U, V( R: @/ v5 e4 p3 c. @
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
- p5 [" r2 r' p8 v; P5 W2 p4 ]' Z* h
" W# r B: N4 L. T) y1 m「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
. h {- n/ z& q* z/ c X9 ]1 r& Y3 [/ R. R
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
8 X g' m; p g$ l0 Q3 `" z {8 C/ Z" }5 K1 |$ B
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
6 y+ Q9 L/ Y( ` ?6 n. k; L5 Z+ z2 S; x$ z( p8 ?# b+ _% X8 t; |
VC 困局
" D# W. K- Z1 e8 |1 ]' G加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。7 |0 C% [3 t( ~+ ~$ K
* ^! Z" c1 q: v7 A. l
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
g: V2 k7 E% q+ X1 E8 L- u% y" i4 [. l
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
, }0 M9 e' Z: J# V- O
, l [0 w! K$ o0 ^4 [9 [. \「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
2 P `, J, \/ L4 y
0 R5 {8 ]: T1 ]: M! O$ e最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
- G2 j& o6 `6 m' f: t: ?" H% [; j
$ i' i5 E3 H1 s$ {7 q一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
$ T6 U6 K/ y* Y; Z
7 a$ `& C3 V! z2 W项目最需要的是什么？
6 ~+ }* P, h6 ?: h- f) L& H& i7 Z: i- S( a& A
不只是钱，而是「流动性资源」。5 \2 R: K& u" d9 e
3 E! Q: ^4 X: j* N: D0 C6 |" I做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
, d; w4 J/ X: Y" g. D% {9 [5 S4 z- ^7 q( E; l
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。* F# `& L& [! c% F7 Y: V
' \! V6 q- t( V$ s1 P1 t
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。4 m! \1 ?7 D9 B$ R& x9 O; x
/ P( E; {9 \: M; z( c6 d# E募资困境
# V. e8 x8 \8 g. v$ t如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。' P$ v! p% A5 v! w. z
) a; r8 l2 z% @根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。$ [ }; R9 ~" a, |. e
2 Z, B. c# p+ l4 L. P8 X, m( S为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」8 S( Z) F! S- v7 z! I
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另一方面，金主也在更换。7 I F! c. j6 A
9 i; I l. N. S8 q3 }# `Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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% u% s c& N, a/ {: @9 v$ p/ n但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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4 J* X) B4 [7 }& W6 U- ?( G3 i他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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6 D$ ]& |5 a, _# I2 p残酷的是，钱越来越集中在少数头部。9 p7 O+ f2 g/ `1 ^1 O' D- l
# a/ A, w6 x" W% K4 z; C「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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. o, @* r# \" ]+ X5 C" U7 P而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。3 A) M/ g0 x3 {5 @5 P- f' k
( j! F- L( d) r6 m- t) \更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。" O: v" g+ U1 z1 v P U
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何处突围？) e' P3 e' `! j8 A2 N; K
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。6 O9 t7 s% O: _! x+ s7 `' ~
9 l$ _* ~. M; O对于未来，他们保持乐观。# V: D& c% e8 N3 Y
$ ^7 m/ z" Q" x4 k「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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9 A0 G# n) |! _0 p. p) P6 u. z& c「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。7 P, W- d3 c$ a7 J$ D
: `, d, _+ Z7 d x2 V# K% k: \4 Y但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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. v7 X) s+ q+ x: W. d; w' O: Y他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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% r+ i* O% p* w或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
1 u( d4 ]7 j5 V1 d, D$ N9 R* I" ?7 s
% F7 t" j* Q' u5 a8 ?/ f, @这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。6 O& ^8 o: a% z# q
5 R( D9 V/ }: z' H( A然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。2 a; H% d J* L+ L3 c, K( G
$ L, @ A7 B, v: w! C毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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