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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 9 ^; P' ~0 F: T1 r, g: m& u
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 4 E$ y0 \ ]( P$ w9 ?+ L: |
01 G, l3 \8 U2 a7 a5 P
stETH不会是下一个UST
0 c: X( H( ]8 G% lstETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 5 f! ~' a( k+ }( b* p6 e& _$ W* M
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
9 ]) ~) t9 j, R4 @1 H- _' a02 4 Q- s. i* x+ R9 F: D% [# r
stETH不是GBTC
8 U0 L" u4 q4 {6 K' hstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 ; \5 Q+ f7 q5 n1 r2 I" e
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
4 p' h; n" x1 a, y* h/ i7 {03 ; B9 ]# }: N! T, y
stETH价格不一定与ETH挂钩
! a/ o1 b$ ^, Q6 t9 A SstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 6 [3 C' G- I, J1 m: i1 {9 Z9 O0 y+ J& U
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
5 N& p$ H; F! L. u) l04
" c9 B6 Q* T) a3 s& ^4 |stETH存在套利机会
, r* H' i9 T" I. J一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
6 J( {/ f/ w/ @' X, U: y因为其中存在套利：
5 N( d1 Y; m7 o* l1 R如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 % p2 s/ `' ~) x5 q
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： % ?8 b6 {+ h- f, w7 d P1 l9 r
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
8 ^+ T4 }" x2 I4 U4 [4 I- o05 * E2 [2 N4 X0 F% d, i
即使合并，赎回仍要等6-12个月 / |. p- Q6 t5 i+ F0 p) n" f
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
6 v' T! m) P9 g3 V06
3 r/ z& p- k% \0 K4 G: A影响stETH价格的四大因素 ( p5 K7 i* Y+ |9 }( O- D
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： 4 T( z2 W# I" o0 E% h
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
9 `, E- U. ^8 v: R9 t. A0 A) ]( K- M: i
07 9 a: ]6 O6 q8 f" P& ~
引发stETH清算的原因 . w) a! ?1 J( [7 V
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
, n0 t( h7 ^. f1 V前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 2 z! \# O$ r6 x; r/ U6 W
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 ( N3 g2 O" m# @' _0 o4 p" {
; H5 r7 b; Z) Q P1 }0 K# U, ]5 k/ n p
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 9 H! c* L7 J5 ~! T$ n; R# x
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 . t0 H# T0 v/ S9 R0 o* E
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 ; W, c, D, s- O, z, p( B# `
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 , e. c* w" C/ w1 C7 Q! `
08
. h8 g0 H/ y" \3-5%的负溢价是正常的 2 n l0 M9 ]# Q
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
$ P& r# F8 p7 {8 ~& L不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
9 p" ]3 S( E, K" s8 ~我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
+ }. t$ Q5 W5 ~( r来源：金色财经 |
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