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解析Strategy新融资方案:购买比特币的“无限子弹库”?(转)
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+ @3 X) v6 S! @- h# a) R
近日,Strategy(前称 MicroStrategy)正式向美国证券交易委员会提交文件,计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注,9 W# u* f5 ^6 ^1 n2 j# R+ @
( S4 F$ I1 [5 T) U因为它不仅涉及大规模资金筹集,还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
( X# r2 N* x! E7 z! o7 o
; X9 ~3 h" p4 Z# U 据官方文件披露,这些优先股每股面值 100 美元,年化利率为 8%,每季度支付股息,支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外,优先股可按 10:1 的比* O- v0 p( h+ i- V* b$ F& ^
, a0 r1 m/ [% ~, I# p/ c$ C例转换为普通股,即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
/ R7 Q6 S% n) l! y3 x5 I
& f6 B, I9 M5 d5 L5 C" X3 [- P 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式,即公司可直接在市场上出售优先股,类似于普通股的 ATM 发行。这意味着,Strategy 现已同时拥有普通股和优先
( u* @. y& T; ^% i! V) d2 g
1 u& F, Y# N$ B9 k: ^8 h股的 ATM 融资渠道。/ ~$ B+ M" O: |2 w# w
' b7 J: E P3 n 那么这次优先股的发行与以往有什么不同?这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数?本文将对此做出深入解读。
2 b- ]) @! h. Q- ^ ^( ~
3 l# R6 H7 O) Y& V3 M Strategy 融资方式的演变
% r$ F8 y2 |# I6 h, O' X r/ h7 O& R; W4 e' [
在分析 Strategy 最新的融资方式之前,先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
H: B: ^2 m& p& ] q! ^2 K& _5 q5 Z: m
早期阶段,Strategy 作为一家软件公司,使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40,700 枚比特币。
" o9 J7 _) e. W* B O
) z4 v; @( o- d3 w" d) ] 随着公司对比特币的投入加大,他们开始利用可转换优先债券(可转债)进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票,既提供了下行保
; m$ s$ y7 r' Q7 H6 N& G0 k {1 O8 l! H# u+ ]% G. Q/ m A
护(债券到期可收回本金和利息),也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119,481 枚比特币。
" b/ H! y/ p5 m2 I: g- i" Q, C1 M7 T/ f+ t" o
除了可转债,Strategy 还曾发行优先担保债券,这是一种有抵押的债务工具,比可转债风险更低,但收益模式更固定。利用该模式融资,公司买入了 13,005 枚+ z. _) O n3 I3 g# u, H
7 ~7 Z/ r' G: L& a% u/ Z# T. b比特币
' p/ l4 V4 l [3 B. Z9 a
7 S5 ^9 q+ o3 Y& ?8 c8 g 随着 MSTR 股价的上涨,从 2021 年开始,公司更多地采用市价股票发行(ATM)方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式,这允许上市公司在公( ^1 F' ?3 c! \' l# u
$ A3 {$ g' D$ g Y开市场上以当前市场价格直接发行新股,以筹集资金。
5 v! v$ R% V' t- T
7 j+ ?: F! T7 H6 H4 B 而在今年的 2 月 20 日,Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据,这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时,因此当时市场推测 Strategy 购 }* z/ z! U$ Q* S/ w8 |
8 ?3 p' q- N1 a
买 BTC 的速度将减慢。# Y F& B# P7 z+ X P
( H# {/ _- X5 L- b$ S
但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
* }3 z+ {8 g) ^2 E7 @1 w2 z2 l8 A0 ^9 ~- I7 J
8 R- I7 o1 a! q% v
# S3 o8 B& _* }, o+ h1 N* Q/ ? 1 W: m5 [% P s
1 J9 M/ b& v. R 优先股有何不同?& E7 g _ n' h" H4 L7 |
. Q2 t5 I0 [) u' h' U, U S4 ?
与以往的融资方式相比,Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去,公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金,而这次的优先股发行,则
; f4 R- \0 z- e* x1 N0 c0 i, b. J4 o0 Y: q( \& ]- S
在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。1 n, @* Q6 `$ n6 u- s, D
9 N- f* z2 X( m; b
优先股与普通股最大的区别在于,它既不完全依赖公司业绩,也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具,持有人可以定期获得固定的
1 G9 b7 f% I5 M" T- B, o" W' F
( I$ L$ z l" K4 P5 m# L( }' \股息收益,同时在特定条件下转换为普通股。& ~0 N+ x# k* l7 F2 v7 v
x2 v Z$ ?8 l( U* O' o 对于 Strategy 而言,这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金,而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券,这种
9 L9 t$ ^6 }; w s+ G
: O( G. {, l& }( G; I q4 u融资方式提供了更大的灵活性,也降低了短期财务负担。+ v3 R* ~0 E1 m; m+ L
+ d! [$ e( D5 d! n/ V 当然,这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%,相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券,融资成本显然更高。
3 |! y. B+ a- l3 v/ U. y4 Z
3 G4 C: \# ^1 d市场对此的核心疑问在于,公司如何支付这笔不小的股息成本。
( Z( a3 ~9 {% @/ S& y2 g
, [- T2 r* R% d( S 分析师推测,Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口,甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资,但也可能带来普通股股东7 @" a: i9 q' S4 S; v" K# S$ W
' R! L# a9 }7 V) e3 v0 y5 U权益被稀释的问题。 E* i4 O+ _) U' h) V
( |9 t9 R( z, T, ] D
是下注的好时机吗?
4 R7 p3 Z: [) z$ l) n C8 N. s2 z1 x. a
若 Strategy 的永续优先股获批,无疑将会为比特币市场带来新的动力。0 S( l: g5 b' L! O- X% L
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简单来说,这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资,而这些钱最终会用于买入比特币。8 @) x0 I P& x1 a: n, {) N
. ~% v0 c2 ]% V0 M
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱,永续优先股没有固定的到期日,公司可以一直用它来融资,不需要像还债一样定期归还本金。同时,由于这次的优先股采用了
4 i" D* j& H# O" u* x" T2 j
, `) m s. |0 A7 }' q类似普通股增发的模式,Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金,而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。# L$ u3 @5 L& h/ c- D! T# t
$ y1 |( N0 ?) B# s7 m- c
这意味着,Strategy 未来买比特币的速度可能会变快,甚至可以更加稳定地持续买入。$ w4 r# K, H6 {! B9 Y
" x1 c m [4 Z
但在目前这样低迷的行情下,启动这样一个较为激进的融资方式是否合适?8 v/ J, i2 |% p# q: Y
7 @$ l u0 p( n+ e% T; y& u& ~ 高盛高级分析师 James Carter 表示,‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观,但在当前市场低迷环境下,如此高杠杆操作可能加
& d' i& u, Y& A0 `
) W. O! G6 ~$ y+ p8 {剧波动风险。’
, a( Z* y1 m- {0 Q" I" L8 a9 Y: @9 w* H) ]
花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为,‘在加密货币市场整体承压的背景下,Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖,其回报可能: v J' ^/ U# R; d
( l8 K7 _) [' Y5 O惊人,但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’% F& [% L/ r4 v" M; h$ ?3 c
6 k8 Z% [$ J9 b- Y* x A; [ 由于永续优先股融资结构复杂,SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。2 n& t6 v' a/ ?9 T+ F2 R
5 I9 n/ |, b( T% u8 r& h
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