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解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）
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" u6 Q. q9 l7 _- e6 \ 近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，
+ q5 g$ S1 k& Q+ a) C+ y0 Y7 S2 u- L% |5 D! A2 |9 z
因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
; v0 P' _- U3 K' n Y
/ ^; j# O6 b6 J# V 据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比
% r9 v s7 E; M0 h/ U; o& ^& U! U
例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。: Z1 v" ? z/ a# j% T# w
( v( U# ?8 J# l; @0 N. o4 E" w+ S" B) `; f
此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先
: g5 o5 ]$ _, ~" n. n) Z
3 f7 ?# s2 K+ x' e) s1 q股的 ATM 融资渠道。
8 ]9 N3 f) _# S3 ~' J
9 \8 L$ s2 J/ [1 C& g, v3 W9 X 那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。
! E9 X3 S; t! f3 K6 g9 i& a/ l. e6 @: I9 l
Strategy 融资方式的演变
, `5 ^7 i4 ^) `! k$ {9 C; @
1 U, a# y9 v/ s4 L 在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。) z: ]6 h' m5 C# ?
2 U0 R% _0 V% D% j
早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。; V4 ~% I1 X0 {, U2 Q- [5 j9 D
% V1 p; i7 ~, {% ^5 Y# B
随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保
8 f U! z- O, ^! Z5 o* n7 W* X# A* W9 p: y3 }
护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。- F% Y( M# X* n1 W3 E) z
; ], t3 r% K! X" y
除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
6 V4 E( o: m+ V6 g) F
* v6 v0 q" c9 w$ G- t: O O比特币
3 c* u$ B8 r, |6 g D3 Y) E- b- ^0 e) c- `4 L6 d5 k) @" X$ P) L
随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公' R% f" i: f- ]2 G8 }2 b1 o# E
; ~; M9 E( H6 o2 |' f
开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。
. l+ q8 A) {% O R& q9 q# _3 Q. N# N* t
而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购
9 ~1 B/ D! K0 T$ e4 j& {8 K1 d, c% J9 R
买 BTC 的速度将减慢。/ W# s2 X* x+ g. C4 w$ ]
* q$ V6 A: c# X' p1 m
但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。% @+ U4 n, z6 Y8 p7 h
4 S0 N/ k8 d+ U2 I' v- g8 J2 S5 ]1 Q% q9 C- Z
" t; y2 w9 D+ X- l/ C: C
/ L# \ i+ u p ?* Q5 f$ U! l7 q+ p6 l) L3 L
优先股有何不同？
8 f. @3 Z* z! T- x8 ^* @ M8 \; |9 M) w2 n3 q# |7 N5 ?( ~
与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则" e* @% k# M2 R( g
1 p2 M/ ^7 j8 o, x% b; ?) Y在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
7 E& U5 t+ O! ]7 h3 J
( g+ L9 d9 O% s1 `: | x 优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的
) C4 C9 c& b$ M k, F; J6 P; Y8 l% @% B
股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。& b) d- T# d5 A1 }- l& O a
2 e: B; P7 G6 q& c: S
对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种
2 x1 j# C4 m2 }2 `
4 M. z" Q& h9 S: j' r! E0 U5 d" R融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。; P" N6 o6 N* P3 X
R$ z4 ~) f; D: b 当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。5 K& h; ~! |! D% }+ q6 {9 o0 S( \
3 C1 V: y- ~+ e% }; H
市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。1 x& _9 }# k0 R; X
0 x0 y3 y* B0 _% n, a3 f) ]& g
分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东
4 U5 Y/ f0 S6 q6 C0 \
9 K: I& m# j( A8 l$ R( b3 ^权益被稀释的问题。
6 d {( U! ]& t0 Y
# ]$ R5 y# Y' a# }3 L 是下注的好时机吗？3 K) R0 W( K6 K) @9 f3 X# M! M) |
9 ]7 } E" T# t* E
若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。
6 u5 C- Q7 Q$ j- `! P0 j8 ]6 u0 _1 ^" t- E0 j6 X6 L5 k
简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。( |" f2 h& h" d0 N
. l& x$ d5 @% L' D# c- W' U 相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了
4 R; \/ S# S; ^& J [. m) D! W5 H$ w5 n; T7 [
类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。0 j4 o' c. E4 }$ M$ I
4 N+ e& C! p2 ]* [& f! H 这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。4 b/ P$ ~0 l9 ~& D. N" _
* [ C5 Z6 j6 S$ F5 n7 o1 I' C
但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？! Y1 L/ b% s6 U% v0 X3 N# W) [, i# u8 W
+ r! f, ~: Q+ h1 m# _/ f
高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加
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4 V( l$ J& c# @& e1 Y剧波动风险。’
# O+ D, j$ f* p z2 I& l! S5 f1 ?) H/ J0 R( V' L
花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能8 S) f8 E' \+ Y7 Z
6 t k( k6 }* |4 x) x! x3 G8 N) d
惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’( Y. \' _$ C% e- _/ J# n: }# j; l; C
" n4 [/ m: H7 ?% D: V0 B 由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。' i( t# b5 @* U* ~$ O( w3 }
3 E& n, n Z, I+ R& K' B# `
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