连续暴雷的资金盘：CeFi加密借贷市场模式反思

原文作者：David

按：近期加密借贷平台接二连三地发生暂停赎回的情况，引发了加密市场参与者的恐慌及加密市场的大幅下跌。本文通过梳理中心化加密借贷平台的核心模式及其实际运作方式，说明该类平台暴雷的不可避免性，后期如何避免此类资金盘的方式以及未来 DeFi 的可能方向。

一、什么是加密借贷

加密货币借贷是一种新颖的可以快速获得流动性的金融工具，允许抵押加密货币来获取贷款。提供加密借贷的平台一般还会提供存款服务，存款人通过将加密货币存入存款账户来获取利息收益，平台也通过比市场利率更高的存款收益率（一般来说 4 - 12% 的年化利率）来吸引加密存款。

加密借贷平台一般在平台以超额抵押的方式向机构或个人贷款，同时也在 OTC 市场向参与加密交易的机构如交易所、做市商或对冲基金等需要即时融资（杠杆交易或做空交易等）的参与者进行超额抵押借贷。

加密借贷不需要对借款人的资信调查（但可能涉及程度不一的身份查验及资金来源审查），但借款人需将加密货币抵押给放贷人，放贷人收到抵押物后一般存入托管账户。这一点与 P2P 借贷不同，后者一般是针对某个项目进行的信用贷款，一般不涉及抵押物。

二、中心化加密借贷市场的概览

仅在 2020 年，三大 CeFi 借贷平台的管理资产就增长了 734% 。Celsius、BlockFi各自持有超过 40 亿美元的资产，Nexo的管理资产规模约为 20 亿美元。三大 CeFi 平台在其平台上锁定的资产总计近 70 亿美元。

三、加密借贷的作用

促进市场套利行为：

加密货币仍然是一种新兴的资产类别，市场流动性低，导致加密货币价格的高波动性。缺乏流动性通常会创造套利机会，例如，如果不同的加密货币交易所具有不同的流动性水平，则存在同一时间不同的交易价格。

加密借贷为对冲基金、加密交易所或做市商等机构投资者提供流动性，使他们能够利用这些套利机会赚取差价。参与套利交易的市场参与者越多，这些套利机会就越小，整个加密市场变得越高效和稳定。

向加密机构提供流动性：

由于监管相对滞后，参与加密活动的机构如矿工或加密投资机构很难通过传统金融体系获取流动性，很多甚至不能开立银行账户，一般只能通过加密借贷的形式来获取流动性。

随着加密货币逐渐被监管认可，在法律层面确定了其价值，加密借贷的应用场景必将延伸。进入 2022 年，越来越多的 CEFI 或者传统金融机构开始接受以 BTC 作为抵押物的保证金贷款，例如 Silvergate Bank 借给 MicroStrategy 的 2.5 亿美金的贷款。但总体来说加密机构获得美元流动性的窗口仍然较窄。

提高了金融资源的效率及包容性：

由于加密借贷本身的科技属性，抵押物的数字属性，可以短时间内实现多笔交易及业务的快速处理，相较于传统的金融机构借贷，具有巨大的效率优势。同时，链上的加密借贷免去了对借款人的信用评估，认币不认人，提高了金融服务的包容性。

四、加密借贷的一般条款及目前 CEFI 的实际情况

通过对于 NEXO、BlockFi 等平台的加密借款的一般条款及条件的梳理，可以发现如下特征：

1. 贷款的价值根据平台上给出的 LTV（Loan-to-Value）来确定。抵押物的价值由平台根据市场价格及相关政策来计算。

2. 平台在相关借款未偿还期间拥有抵押品的所有权及全部连带权益，并且可以自行决定以任何方式处置该抵押品。这点比较有争议，因为一般的抵押贷款权利义务关系中，贷款方仅仅获得了担保物权而非抵押物的所有权，而担保物权一般来说从属与债权。

3. 如果 LTV 增加到超过最大允许值，平台应在尽可能提前通知客户之后，清算必要数量的抵押品以使得LTV回到正常水平。由于数字资产市场的波动性，客户需要明确在相关清算之前可能无法在技术上提前通知，需要由客户全权负责在任何给定时间监控现行市场状况并完全按照这些一般条款维护抵押率保持在正常水平。

4. 对于LTV的确定，目前（2022年7月4日星期一）NEXO及BlockFi网页上显示如下：

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7. 加密贷款的计算方式按照复利计算。

   根据 2022 年 2 月美国 SEC 针对 BlockFi 的调查显示，从 2019 年 3 月 4 日 BlockFi 的存单服务 BIA 启动时开始， BlockFi 在其网站及多个宣传资料中，称其机构贷款“通常”被超额抵押，且 LTV 小于 50%。

   而事实上，大多数机构贷款中所采用的 LTV 都高于这个数，因为机构投资人通常不愿意提供超额抵押，而借贷市场竞争激烈，通常平台只有放松抵押要求来获取业务。根据SEC 的调查数据