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解析Strategy新融资方案:购买比特币的“无限子弹库”?(转)
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# }+ _7 h" H# f% ~) J3 Y5 @
' t% h: T; k/ C" b5 o! k* J, G' ` 近日,Strategy(前称 MicroStrategy)正式向美国证券交易委员会提交文件,计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注,
! ~+ G7 _; N4 @; h( Q$ g( k& d( I; H! ]: u- `! T3 C
因为它不仅涉及大规模资金筹集,还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。, S2 x- B, ]1 g3 @9 W
6 F- c A) U" |1 B 据官方文件披露,这些优先股每股面值 100 美元,年化利率为 8%,每季度支付股息,支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外,优先股可按 10:1 的比2 v9 s7 J) ~$ B! {
) `2 R; b% o7 ~# J
例转换为普通股,即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。2 F+ t4 r0 }/ \# R% g) W; g2 R/ @. {
@7 s/ s) L0 S; f" }7 L- n- }
此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式,即公司可直接在市场上出售优先股,类似于普通股的 ATM 发行。这意味着,Strategy 现已同时拥有普通股和优先
' P; z! @' E0 C; e k
# r. s4 g) L; ^# e+ S3 [股的 ATM 融资渠道。! v- |: Z2 `: t$ D
+ e3 [6 N }1 z5 A2 W+ O
那么这次优先股的发行与以往有什么不同?这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数?本文将对此做出深入解读。
4 T* E9 h3 ?$ b# X' Z4 V; N
) y6 k& k2 Z4 o Strategy 融资方式的演变
* a, k& E& u" b! g' |8 n6 u! s, ] h9 k3 K6 o( B4 z; j9 N$ K
在分析 Strategy 最新的融资方式之前,先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。2 I4 f# J1 e$ ]8 I( m
5 ~ m$ s. \) i) s0 B# Y! f
早期阶段,Strategy 作为一家软件公司,使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40,700 枚比特币。
) x& ]* c1 Z! V% f- X' v- u& T9 [& M4 k
随着公司对比特币的投入加大,他们开始利用可转换优先债券(可转债)进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票,既提供了下行保: v N. X( q& Z/ v5 [
0 R& g4 L* M% A+ w- o' C
护(债券到期可收回本金和利息),也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119,481 枚比特币。$ [& _' E& n: r! g; [# M2 i: }
; D% {0 b3 G5 Y1 c 除了可转债,Strategy 还曾发行优先担保债券,这是一种有抵押的债务工具,比可转债风险更低,但收益模式更固定。利用该模式融资,公司买入了 13,005 枚) y$ D& N! ` x* M# M3 O
- u* U8 M. X# w3 P
比特币 u4 I6 o6 q- j( I A. R
9 O1 |2 L% U7 N' [. n 随着 MSTR 股价的上涨,从 2021 年开始,公司更多地采用市价股票发行(ATM)方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式,这允许上市公司在公' b0 p0 }8 [& ?7 r, f8 o! B
7 \% F B S. r) P6 F- p开市场上以当前市场价格直接发行新股,以筹集资金。
2 f6 c5 S* G2 ] S" z! O; R, m' `7 Z- t/ H
而在今年的 2 月 20 日,Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据,这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时,因此当时市场推测 Strategy 购
" H8 ~+ M" H, P9 P
, f- z- ~6 e4 M3 g$ P: L o买 BTC 的速度将减慢。; Z0 N# I2 z/ `
! L) G9 _& G9 |1 n$ d9 ~9 J' X+ G 但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
9 x& I4 h3 |# e! b, z
1 G) A" \- B' a3 Y! ?+ `+ t6 u
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9 X; K2 u- A* | p/ n: ?" K0 t% |* q7 `+ ]
优先股有何不同?0 ^+ q- J& H) n/ U; K
0 L6 W1 m$ L( [6 ^8 L8 j, Y
与以往的融资方式相比,Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去,公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金,而这次的优先股发行,则/ _7 O8 L) g( o
5 G" k" `. y8 a9 ?9 H' ?( f+ V在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
: I0 Y. J' S l7 Z) M2 A; H" Y' O' ^5 O' j# h
优先股与普通股最大的区别在于,它既不完全依赖公司业绩,也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具,持有人可以定期获得固定的
g& O0 |; z2 \) z. w' G d# D+ m( ~( o4 z& R* N) ?/ j
股息收益,同时在特定条件下转换为普通股。
2 Y" C5 `- A; ~6 O8 ~2 B6 Q) n0 \5 {3 ~5 X+ q' T
对于 Strategy 而言,这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金,而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券,这种4 K; t# J$ z7 ?
/ l# Y4 f3 g2 T, ~2 H9 F" `( N7 j
融资方式提供了更大的灵活性,也降低了短期财务负担。
) m' X' z# V1 ~, i0 a" }# P
7 ]: P! b7 x# J. ?5 b 当然,这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%,相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券,融资成本显然更高。) Y5 M5 q, b; Y# s
3 H% [/ H8 b& \- K1 K! z d
市场对此的核心疑问在于,公司如何支付这笔不小的股息成本。
. e. a- f0 J( h; s# q4 ]" |! }! J7 R% ?# \8 l; J
分析师推测,Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口,甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资,但也可能带来普通股股东9 W$ z X8 n. I" A' q
: R( A/ q" [- a
权益被稀释的问题。$ O0 [, i, d) L
2 Q" Q( L" V: X. R7 J' T; S 是下注的好时机吗?
+ n$ `* B* r- b
L5 N" R6 |) V7 T. K 若 Strategy 的永续优先股获批,无疑将会为比特币市场带来新的动力。
* t0 n) M) p+ E0 H% f
! r* I/ X* `- B h2 h 简单来说,这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资,而这些钱最终会用于买入比特币。0 Z: {, X+ q/ M% Y7 h: E
# z; T+ S& x% ^5 O 相比过去发行债券或直接卖股票筹钱,永续优先股没有固定的到期日,公司可以一直用它来融资,不需要像还债一样定期归还本金。同时,由于这次的优先股采用了& N. T9 h6 o7 v: M) M0 w2 y
8 m) j$ S; L6 [8 I1 L: M. V4 g
类似普通股增发的模式,Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金,而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
, J- N0 M, x) z0 u3 m% M
J# M3 U5 t/ y( K 这意味着,Strategy 未来买比特币的速度可能会变快,甚至可以更加稳定地持续买入。- O) q# a+ a3 h% g1 B
! z' m- k8 x- |5 n# o+ i" r+ Z
但在目前这样低迷的行情下,启动这样一个较为激进的融资方式是否合适?4 ], v3 v0 W6 ^6 T& l$ w
" j S4 Z: _. P7 n* l
高盛高级分析师 James Carter 表示,‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观,但在当前市场低迷环境下,如此高杠杆操作可能加& A6 q' d0 O$ F5 h- s
: R! A- E7 G7 H: ~剧波动风险。’+ b0 s! Z+ h/ [+ f0 w4 D4 W
( w6 Z" X# c3 S7 \2 E2 Q6 b 花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为,‘在加密货币市场整体承压的背景下,Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖,其回报可能' C! r+ n% L: E3 s
R6 S2 t( {( B0 P' |惊人,但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’
& l( h, g* H8 d# `7 G% k0 R3 T3 x% J" J z$ I* h5 ?# {) O' `$ h' T6 n* j
由于永续优先股融资结构复杂,SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
F& K0 m& H$ X. a6 v7 [" `4 K6 m5 r
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