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2023年6月，欧盟正式发布《加密资产市场监管法案》（MiCA），2024年12月30日全面生效，适用于27个欧盟成员国以及另外3个欧洲经济区$ i' \, v' b4 @; \$ m2 Y4 l5 E& U
国家（挪威、冰岛、列支敦士登），解决了欧盟和欧洲经济区国家在加密资产监管上的碎片化和监管套利问题，是全球适用范围最大的加密货币监
! W0 D' s; T% H+ A+ V8 F
( E0 d! z0 R! x4 y管法规。- J, j+ P& z5 C9 |# Q+ }( b% w
MiCA按照分类监管的思路，对加密资产的界定和使用、加密资产发行人和服务商的准入许可、加密资产发行人和服务商的经营管理、加密资产
; g1 {/ e A/ P2 g% P. G
! u* d! e1 A7 l- {$ b2 o发行人的储备与赎回管理、加密资产交易活动的反洗钱监管等做出了详细规定，是迄今为止全球政策最全面的加密资产监管法规。2 g0 _# s1 o. f
. x) F* F. I8 N3 N7 Q" b7 d$ E 一、对加密资产进行分类界定，并明确使用和交易要求& P& u6 a& g& n, p0 c& e) l* v
2 V: A1 T% J. V1 F2 T( c
1．在资产界定方面，MiCA将监管的加密资产分为三大类。
. k: P4 N6 P6 P% e; W0 e2 z% y% E, ~' a" M, c- U
依据是加密资产是否试图通过参考其他资产来稳定其价值，MiCA将监管的加密资产分为了三大类：电子货币代币（Electronic Money Tokens，EMT）、
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I6 x, e5 P) t资产参考代币（Asset-Referenced Tokens，ART）、实用型代币（Utility Tokens，UTs）等其他加密资产，而完全去中心化的加密资产不受MiCA监管。
, w+ w' _; y4 w, T0 q
# r% D7 L, v- x+ L& D. s: s 其中，EMT是通过参考一种官方货币来维持资产的价值（即法币支持的稳定币），是一种支付手段，EMT的发行人被禁止对EMT支付利息（包括补偿、
5 W8 t7 b: |. c8 I) J( o; v
! S+ ^/ ?9 G4 J$ ~折扣等，类似国内对非银行支付的要求）。ART是通过参考另一种价值或权利或两者的组合来维持稳定的价值，包括一种或多种价值或权利、商品、法定货
* G" {9 M2 \& C# a( u0 V' G7 x% Q, Y6 h7 m9 l, q6 Z
币或加密资产，是一种交易手段和投资工具，发行人和服务商在提供与ART相关的服务时，也不应向持有者支付与ART持有时间长度相关的利息。EMT与法定
# z6 ^! p" X) u: e0 k# v; T. \7 I: a: S8 f! c( r
货币支持型ART的区别在于索赔权，EMT持有人可以并有权在任何时刻以面值赎回EMT，ART持有人的赎回时间和赎回价值并没有这么强的保障。3 Q3 O# T7 h9 X" @2 C: e
4 q% A; |8 G/ p
- z: C2 L r) N+ i+ T D. u' g UTs等其他加密资产是提供对某种商品或服务的数字访问，在分布式账本技术上提供，且仅被该代币的发行者接受，具有与数字平台和数字服务的运营相关的0 F. H o. e/ S# [* |$ ~
x( n$ ^7 \& ~
非金融目的，是一种特定类型的加密资产。此外，非同质化代币（NFT）、央行数字货币（CBDC）不在MiCA的监管范围之内，证券型代币（Security Tokens）也不+ Y0 R7 H- x+ c! C: W0 w! U
+ m* e# W# v' \受MiCA监管，而是按照证券法规监管。/ w7 o# S7 d& W' D/ d
6 I) v0 `% u/ ?6 ?; S
0 k K6 e8 D2 Q6 Y0 _
2．在使用和交易方面，设定了加密资产日交易量和外币稳定币使用限制。$ t% g/ J4 e3 j8 U2 b( ~2 |
* q( n+ J! ~9 t: z7 j
MiCA要求单个ART、EMT的日交易量都不得超过500万欧元，且ART、EMT的市场价值超过5亿欧元时，发行人需向监管机构报告并进行额外的合规措施。
7 m% q. t6 O3 u9 V. z* a; _4 h% C
MiCA允许使用EMT（稳定币）进行加密货币交易和去中心化金融（DeFi）活动，但对EMT用于商品和服务支付做了区别限制。只有欧元稳定币才可用于日常商品0 }8 a/ F4 d& V. {8 U
& Q+ p/ V9 r8 J0 D' o9 q4 y
和服务支付，以保护欧盟的货币主权，防止外币稳定币发展影响欧盟货币体系；同时，对ART在每天的使用规模也做了严格限制，每天在单一货币区域内的使用量超
$ n. _9 A' P. x, w& l; r& O) d; X9 X/ S# I: v6 W
过100万笔交易或交易额达到2亿欧元时（季度平均值），必须停止该ART的发行。3 W/ p7 Z1 z0 t! p9 E
8 X# `0 C# I. r$ U9 ~. I7 {" Q) d 二、明确加密资产发行人和服务商牌照要求，实施分类监管
r6 Q- c7 u+ ?, d+ K( u6 v( {# c. h' g1 a1 Y+ `/ j) W' [" E7 [
1．对不同类型加密资产的发行实施不同的准入和许可要求。
7 O+ [/ F0 S0 e4 h+ v; k; e, G @" N0 ^1 |1 a2 P
MiCA认为ART可能会被持有者广泛用于转移价值或作为交换手段，为保护持有者（特别是零售持有者）利益和市场完整性，对ART发行人提出了更严格的要求。
# v4 ^& }5 _6 X$ q5 b& s3 d& a2 I ? _
MiCA明确了ART发行人的准入授权要求：ART发行人必须在欧盟建立法人实体，必须首先获得其母国指定监管机构的授权，且此类资产须在加密资产交易平台上
4 ?) P. {" K5 d
! `# r8 ?2 ?, c8 ?+ e% `9 C进行交易。但在ART发行人已经是信贷机构、未偿ART低于500万欧元、ART发行给合格投资者等情形下，可以豁免准入授权。) k8 W3 ?6 X) f/ x9 J" t
; Y; Q* z% d% T2 _$ ~3 L F
对EMT的发行人，MiCA要求必须被授权为信贷机构或电子货币机构，且符合《电子货币指令（EMD2）》关于电子货币机构的要求。在未偿EMT金额不超过500万: _% Y& T; n4 h& R
% e3 C& a7 T7 R' e! P3 D' P9 Z欧元等情形下，EMT发行人也可以获得准入授权豁免，但需要按规定发布白皮书。" F4 I4 [; N3 d) i* x% i8 ?
- ~2 g% `- } w4 M6 g2 t9 A
对于ART、EMT之外的加密资产发行人，MiCA的要求主要集中在披露规则方面，但这些加密资产的白皮书需要向欧洲证券与市场管理局（ESMA）注册。/ B( Q+ F0 N0 A( _. r, _
% C o( ^* J j% F; [
2．明确加密资产服务范围与加密资产服务提供商许可要求。+ O7 f) ^# z: W; R+ W. }2 T% u
" C1 C7 N% |5 B
MiCA对加密资产服务的范围界定比较宽泛，主要涵盖了以下十方面的业务活动：代表客户提供加密资产的保管和管理、加密资产交易平台运营、加密资产与
?& s4 I5 x! K% w q% M) E. g% \) V! L" T3 W# l
法定货币的兑换、加密资产与其他加密资产的交换、代表客户执行加密资产订单、加密投资的投放，代表客户接收和传输加密资产订单、提供有关加密资产的建议、
9 i* x4 f' G$ R& q1 B! x% l; v- v
2 z# V7 Q1 g4 h提供加密资产的投资组合管理、代表客户提供加密资产的转账服务。
3 E$ M( A+ [' H) D' }- |) C* ~$ O8 h; D. t
在此基础上，MiCA将任何通过商业方式提供加密资产服务的个人和实体都将被归类为加密资产服务提供商（CASP），拟提供加密资产服务的服务商需要在欧盟; |: A3 ]7 g; o: ]0 M8 O
9 d% H: F8 O2 |' X
成员国之一注册办事处，需要向其注册办事处所在成员国的主管当局申请CASP授权。需要注意的是，在完全去中心化且没有任何中介的情况下提供的加密资产服务，
6 r) K L: S$ D% D; o5 g
7 R0 L% {3 W# \9 H: t: x" F不属于MiCA监管的范围。
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7 n ^5 ^6 P2 m* Q( v- z 三、明确加密资产发行人和服务商经营要求，资本监管是重点
8 ~- M" M7 z& `3 z
. S2 l G2 s8 X8 ]* ] 1．将资本监管作为加密资产发行人经营监管的重中之重。
+ i+ Y" x* F$ q
6 }+ o7 I; ~0 U- H6 m MiCA对ART发行人的信息披露与诚实经营、公司治理机制、内部控制机制、风险管理程序、储备资产管理和赎回等做了明确要求，并要求所有类型的加密资产发行
l2 G/ d3 \- q" y& N a3 r) i* A& g9 j# R( a1 M
人都需要发布白皮书（UTs和小型加密货币除外）。对于EMT发行人，则需要满足电子货币和支付工具机构的经营监管要求。
8 t5 D7 s1 d1 B' S3 Y0 Q7 X5 \" p* `) G6 @! Z
同时，为了应对ART广泛发行可能给金融体系稳定造成的冲击，MiCA对ART发行人提出了具体的资本要求（本质上遵循了与ART发行规模成比例的原则），要始终拥3 L! h N* k7 D$ `& M
p* A0 Y' U4 h
有至少以下金额中较高者的自有资金：一是35万欧元，二是MiCA第32条所述储备资产/发行代币平均金额的2%，三是前一年固定间接费用的四分之一（如果ART发行人是5 Q- W' R# C$ ^- V
- W8 r8 _% i4 a" U
信贷机构则遵从信贷机构的资本监管要求）；对EMT发行人的资本要求是不低于EMT发行流通规模的2%，还需要满足信贷机构或电子货币机构的资本监管要求。1 w6 x2 ~. ]' G- `6 C! ?# v& r, F
! W( |8 _/ C# p8 k 此外，MiCA还参照“系统重要性金融机构”监管，从客户数量、市值规模、交易规模、与传统金融体系的关联度等方面评价ART和EMT是否是“重要加密资产”，且对重* p1 T5 a7 ]+ |
6 p; S- ~1 i2 `# D
要加密资产发行人施加了额外的风险和自有资金要求。
k2 e1 x! u+ Y, ]7 m3 u- v) F& u0 ^2 q4 b& g, e
2．对不同范围加密资产服务提供商实施差异化监管要求。3 D# A: l5 ~1 _4 e3 A: s) Z1 W( S6 w
4 A- H; |' K. M Z$ T8 b' n
MiCA为不同类型的虚拟资产服务提供商设定了差异化的最低资本要求，按照不低于以下标准或上一年固定管理费用的四分之一来执行：交易平台需要保持的最低永久
5 [' B' U2 ?; E. I7 y
, r7 p- E. m: A资本（自有资本）为15万欧元；加密资产托管人和经纪人的最低永久资本为12.5万欧元；提供其他服务的CASP需要持有的最低永久资本为5万欧元，每年应监管要求进1 }9 _+ _, e) y4 ~
7 B, r) S- M# U3 a! k行审查。0 \$ I/ U. h2 C+ ]& x. t
/ j( T1 l- `: J8 U* m 四、加强发行人储备资产管理监管，隔离托管和及时赎回是重点3 @" }$ G( C6 q7 u$ y
! \ _7 h8 e# J# A4 @
1．对储备资产托管和投向做了明确要求。6 F4 s0 ~- Z( `5 o, L3 {+ \8 K
A6 r7 s7 K! ~2 _5 u: l
为了保护ART的储备资产免受发行人和托管人的债权人索赔，MiCA要求ART的储备资产始终与发行人自身的资产完全隔离，发行人必须将储备资产交给合格信贷机构、
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投资公司或加密资产服务提供商单独保管，储备资产不得被发行人用于抵押或作为担保。一旦发生损失，托管人必须将与损失资产类型相同或价值相应的加密资产返还给- [8 z7 `7 x# i
, I' o0 Q4 {9 I3 J# k" `# OART发行人，除非托管人能够证明自己可以豁免偿还责任。当发行人面临破产等无法履行对持有人的义务时，储备资产应优先用于保障对ART持有人的赎回偿付。但对于在& o/ d3 E5 K# |
7 C; A; l% @0 K3 E9 R储备资产不能保障所有持有人按面值赎回时，应按照什么原则保障所有持有人的赎回权利，MiCA还没有给出具体的要求。
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- ]' g. j: Q3 T: T8 l5 F D$ ~) Z 对于EMT的储备资产管理，MiCA要求发行人需要遵行欧盟《电子货币指令（EMD2）》和《支付服务指令（PSD2）》的保障要求：储备资产在任何时候都不得与支付服
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务用户以外的任何自然人/法定代表人的资金混合；储备资金应投资于以与电子货币代币所参考的货币相同的货币计价资产，以避免跨货币风险；并且如果资金由支付机构
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持有且在下一个工作日结束时不用于支付，应存入信贷机构的单独账户，或投资于本国成员国主管当局确定的安全的、流动的低风险资产；EMT发行人需将储备资产与其他
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债权人的债权隔离开来，在发行人破产的情况下要确保EMT持有人得到优先偿付。
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I" W( a0 T7 Q) h9 W% O 此外，MiCA对加密资产发行人储备资产的投向与结构做了严格要求，一般的ART和EMT发行人需要将储备资产的30%作为存款存放在信贷机构（银行机构），重要的ART
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和EMT发行人需要将储备资产的60%作为存款存放在信贷机构。9 z. l7 m) t6 z
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2．重点保障持有人的资产赎回权利。6 }& R ]0 }0 H$ E3 @( \, d2 `
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对于ART，MiCA要求发行人必须建立流动性机制，制定有序赎回代币的计划，以确保资产流动性和客户的赎回要求，如果ART的市场价格与储备资产的价值相差很大，
5 c/ M) u$ J# I8 S% |
; T4 J u$ Q4 b- ~4 M% z即使发行人没有通过合同授予该权利，ART持有人仍有权直接向发行人赎回ART。但对持有人赎回ART的资金到账时限，MiCA没有给出具体要求，还需跟进欧盟各成员国的
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具体实施要求。) s6 _1 N! {+ Q! F0 w& O- ^. A4 @/ ~
6 r; Z- j4 A/ {* d8 U4 ?' v$ d* E9 C 对于EMT，MiCA要求发行人必须随时可以按面值赎回，以现金或贷方转账方式赎回持有EMT的货币价值，赎回条件必须在加密资产白皮书中说明，且赎回不应收取费用。# g% B& X6 Z+ R" o, x2 p
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如果EMT的发行人在30天内都没有满足EMT持有人的赎回请求，持有人可以求助于EMT资产的托管人和/或代表EMT发行人行事的分销商。
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