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: \3 R, j2 \; ]% ~2 m
' T$ L' A# A6 o. @% ^1 ?4 T 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
: q$ H$ S R3 j$ q/ N6 o$ V9 }, \/ m; t
% t: v$ p+ H& v; Y- R% e) i( y6 Z: s3 `6 M# a% t
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
; k0 [4 B) z G2 t# t5 m' t, c; b6 N2 n
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政$ t5 [. B2 B( G
% R- i0 T, k1 b3 L' i策的确定性。5 E8 |3 r6 U3 O" k
% y7 o& _; {4 M) A 中信证券主要观点如下：
2 M, s/ k! p' I" U/ H4 }) k( @3 k6 i, Z) C/ r
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
' ?7 f9 u, S5 c( f J* |! q& N8 o
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
# y/ X# M: X, \# B' w# D- J( W/ y5 q
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
. o9 f& v' {( h8 _5 e. M2 C: x" u7 q; O- x& X' }; P) l
2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现; z& p& @0 k: @# G& H7 i; e( b
, ]& Q) W9 A( p
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
& v8 _8 m7 Q1 V
5 G, s0 J9 l; c5 l; k% { 加密货币市场与黄金愈发相似。$ |$ L2 T/ _- B a5 Z" I. X, w+ H
2 h! M. u! }* R- ]8 X( D* n 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
' D7 W( g) `" u3 c
3 a. Q6 n' H5 I) v ^ 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。) ~+ @; E6 K5 S0 |! V
- X$ d3 F4 b7 }1 }& b 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
- |. P& `' W" t8 v, Z
3 q+ b. k D" W, P! U. a破灭、大量投机交易完成定价的格局。
# x0 L1 A9 E0 Z2 e
; V# n" `. B% l& B* H 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。4 I# Z/ r, {6 S! k' _" C
7 \0 x( g0 P! {1 s9 u4 E
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性+ P7 C; [0 i- v4 P9 S4 Y
$ W9 u6 p1 y% [* ^) g
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
6 g( ^( G: B4 z! B4 a X3 R; `6 s3 k- [7 i
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
$ l1 a0 X5 c; q" q
- g8 R. p5 k8 X' f/ T 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
& x0 @2 J( [+ |& R
3 t. [/ D! e( \6 p% b& Y势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。3 F* E, O1 p" X9 ?9 z3 g8 m4 l
$ h# c+ S" @2 Q" `9 q& s
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。! k/ y3 r% g3 E5 `
6 p; Y9 @# v4 ^/ r% B3 {8 m 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政# _* M1 H7 B2 u2 C y/ u" ^7 X& C
: ~% j7 V# c4 V* a, d
策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。 I2 n/ u, y/ |* F" K
* S3 ?7 l: O @9 }) ^# c
风险因素：! C- N7 k( [- e- e- U, Q
+ `4 a8 ] ?4 x# _; D
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。( O8 [5 Q0 w0 O3 _! _, D% @$ |; ]
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