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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
S1 o9 S0 g9 I1 U& _( f( @9 l
6 I P" N+ ]" M) p$ I这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。& q, D1 O0 p9 R& h
% D! q3 U! Q5 B& Z2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
8 x8 h, `+ |+ D7 j) D/ N$ {6 { P# F$ s2 K H
一年过去，牛市真的来了。! A, B, `) x. K T e5 ]
2 i- `. K( l% K, ] ~比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
8 B: u- F C( A% `% k! i5 C' l# `- {3 T
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
) [6 [$ D6 u6 h7 U% D
9 n2 l7 s9 o. a! t( F0 B他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
8 C; ~8 s8 a9 U; t: ]
: q6 s6 z$ Z1 |- M1 d8 T& h他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；0 I# ^$ r+ p! |6 w, `; z$ H8 n
& }* X0 M) e+ o" k8 @$ ]
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
% ^( A$ q+ X7 }* g# A' x) v" c2 f# b9 v& B( M* u/ ^
加密 VC，何去何从？
9 e& f; H# n, e% w z- L( [( m5 O
- b( G+ x8 e/ i: q加密 VC 怎么样了？
3 N# R( ]8 Q) i- M+ {9 m$ `在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。! J$ G6 E) P% c3 F( h
7 f& |6 d- U7 d! P5 z
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。8 G; e0 K+ m2 c; k7 n( O4 m
% N/ J2 i: H" }1 v1 |
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
0 k, ?8 ~4 P# C* L9 x& m W" x8 N2 u1 ]! \0 u5 T( Z
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
- @1 c w4 x* [
8 f" }+ N7 g, Z" R以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
0 E1 q. X' c. N; \, ] i& R) U
) F3 c Z2 R& T/ s! R在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
6 f! X/ J2 w6 u( U) A% K) M F" z! T$ q4 w
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。0 @- ^5 w" A0 d- N1 B2 U
# v* _4 @7 N( Z) ~' y
他给出了自己的观察：
) ~. _7 P* \/ I; \- M3 [1 Z1 W2 s$ W0 m4 q
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；8 N7 r. K# i$ p7 w2 w: d% F. i
5 u: H) L( f4 b6 D3 o {约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；: L/ Q9 j0 D* u9 L- ?
/ h: s9 {, U- N$ c! }2 H更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
1 A/ o( i5 @+ j* c5 z! @) k+ w# h# R! v9 T
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。6 f; G n7 ^' N1 f4 ]: Q' c
+ H+ F/ g$ M4 t1 a$ u+ O
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
4 y: N6 {: j w* T& ]1 p; K
: d% Z- w/ O" z- y2 {LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。$ u' N% F' ?2 s5 U E
' V1 n) T3 D3 A% j- Z, y1 X \- U" x
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。* P, @( k7 ^3 n. X* u
/ d' ~1 E, x6 J6 ?: j早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。% i" E. x( w0 ` Z7 U! \
, ?4 U3 P5 B" c1 r+ J* h比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
8 W: E6 f. S6 I; `* h" E8 C% l3 v/ t/ l6 s, }0 u
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。1 K$ l( E2 N, W: Q* e
4 }8 s6 h* Z8 f# r3 t* m9 y「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
+ l, k- K4 J( X/ D/ H8 @$ M2 u, G7 C. C# t
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
4 |) ]4 a' H/ |+ ^$ W) l- i: p1 K" _. G, A9 b; C1 ^- \- f9 T4 Y
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
: m8 k6 n+ f: U' }3 |
1 _( @) Q: N1 f- X3 k% _「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。; n+ A# c$ F; l! s4 Z! U H
4 W( M$ A4 s% Y7 X8 y3 v1 B
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。/ K5 _' z: K. R
0 P# K* d. S0 c: V) ]4 M" C, d% f「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
% t$ Y- _" v9 n5 B6 }* x. m. Z3 N. t, }3 i3 d+ A3 D
VC 困局7 n/ M4 ~& s! q/ ^! H
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
. V+ c' ^+ ]: m! t1 o+ j
" y2 c5 P E; l9 d7 ]# W加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。! R5 k" Q, I) N5 p1 _9 [% C6 ]: i
* j1 n9 J5 c6 f此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。8 g) Q! q) a% ^, d& k' n
9 t& c, b4 g4 g& _. A' j! f2 ?「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
) E0 z/ D# I. L6 m+ [! u% O9 E1 i9 A. a! P2 P1 A( T j6 ~
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
- W1 p4 L( y* o3 F
! Q* ~0 d" U: T5 I. C$ r一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
5 _; U4 A+ Q, v
7 L- c' O" P! B* r& p) f9 Y项目最需要的是什么？
1 V* p+ o$ r9 @" l; Q
' G2 Y& A# k6 R9 W, @& _/ S不只是钱，而是「流动性资源」。" j/ [1 B$ H! u
, g& h: Q+ C( ]做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
/ y' {- C% g" a- E/ Z
9 Y$ E/ x) @2 f5 o* r于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。" _! M# j& \1 a4 D
8 i. o. {' d% A3 s7 b1 M一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。" b% ~7 I' X) M7 M( ]
; J6 b7 e; S6 h$ U1 V! v, U- O募资困境
" H3 }& u; A! e6 @9 |4 J如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
' j- z; M4 p7 L' Y' ]4 G8 ?% B3 \6 F
( ~8 N/ s% b7 [3 T, R根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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( @- \ Q# f/ h! P为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」! V; J! q+ I& Q- s. U& @5 o
# i8 n; J; i6 H2 k, t8 E7 ]0 `另一方面，金主也在更换。
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6 i" ~$ Z) V, S% W+ kJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。+ I, }! Q& ~/ E+ R# b: Z' n" d" U
( ~7 w$ f {( S! {8 c6 z但这些新兴 LP 的口味更挑剔：3 b3 P% }) R! X- e
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……6 z( n, X2 Y. }+ F" w4 [5 C
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。7 F2 K! y8 N6 F, a" A" u
, U% P1 k6 l& l「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。2 `2 h2 `' o3 y) u& z0 R
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何处突围？' n9 G5 N, T6 i$ G: @
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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" Y( r5 t+ V/ ^ x. _; O2 O「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。4 {9 N3 S% o0 y4 |2 v( h/ P
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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9 i3 c4 u/ h3 f* [或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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/ j1 V* A# O X* [* R他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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2 l/ j9 a) ^$ r! v然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。/ @* s/ c4 v! Q/ K/ x
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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