代币空投的效果究竟如何？我们应该重新思考下一个周期的空投策略

加密项目经常使用空投向社区成员分发免费代币，但它们的效果如何？

空投有助于将项目的代币供应分散给公众，并且可能是更广泛的营销计划的一部分，以提高对其核心产品或新产品的知名度。

用户无需花钱即可获得这些代币；并且通常在协议即将启动时接收它们，或者在使用协议后追溯接收它们，但须符合某些资格标准。

但是这些空投对项目的原生代币有多大的影响呢？

这项研究着眼于从 2020 年 9 月的 Uniswap ($UNI) 到 2022 年 4 月的 Evmos ($EVMOS) 在 1.5 年内 31 种不同代币空投的价格表现。

这不是时间范围内所有空投的详尽列表，而是尝试封装尽可能多的满足这些参数的空投：

• 代币与创世空投同时上线（即 TGE 后未进行空投）

• 该项目有某种形式的基于 Gitbook/Public Docs 的路线图

• 该项目表示打算通过空投来奖励现有用户/进一步推销其产品/分散代币供应所有权

• 代币已经存在了足够长的时间来提供有意义的数据点

首先，让我们看看每个项目分配给空投的代币供应百分比的分布：

平均而言，项目将 7.5% 的代币供应分配给空投——使用中位数计算，以避免异常倾斜。

大多数项目分配的代币供应量低于 10% 用于空投，其次是 26% 的项目在 10-20% 的范围内，23% 的项目在 >20% 的范围内。

相比之下，项目倾向于为投资者分配约 10%，为团队成员分配约 15%（改编自此处的数据），因此留出 7.5% 的代币供应对于决定进行空投的项目来说是一个很大的比例。

那么为什么要为空投分配这么大的百分比呢？

代币空投对项目有多重好处：

• 如果产品即将上线，创始人可能希望扩大营销和知名度。成功的空投将是在短时间内获得更多关注的有效方式，同时让用户有时间研究项目的合法性。（例如 APE、EVMOS、LOOKS）

• 如果一个项目已经运行了一段时间，空投是奖励早期采用者和敬业的社区成员的好方法，同时将代币机制纳入日常协议操作。（例如 COW、DYDX、ORCA）

空投后价格表现（100 天）

虽然空投策略可能会在短期内实现上述意图（例如增加 DAU、增加 TVL、新的钱包交互），但对原生代币的长期激励可能并不总是一致的。

我们来看看每个代币在创世空投后的价格表现：

乍一看，这看起来像是一张拥挤的图表。

上述价格已标准化为 1.0（y 轴），并缩放为各自创世空投后的天数（x 轴）。

如果一个项目在第 1 天的价格是 1.0，我们想知道它在第 100 天的比较情况。图表显示，100 天后，高达 74% 的项目的原生代币交易价格低于第 1 天的价格。

只有 7 个项目的交易价格高于其发行价格，特别是 $ORCA（Solana 上的 DEX）以 4.8 倍的发行价格和 $RAIDER（一种基于实用程序的 NFT RPG 游戏）以 2.4 倍的发行价格表现出色。

其他项目——$GTC、$1 INCH、$JUNO、$OSMO 和 $UNI——的交易价格低于发行价的 2 倍。

下图继续详细说明随着时间的推移：（i）平均价格表现恶化，以及（ii）样本交易中越来越多的项目低于其第一天的价格。

• 在第 5 天，空投的平均价格为 0.99（与第 1 天的偏差为 -1%），55% 的交易价格已经低于发布价格

• 在第 50 天，空投的平均价格为 0.87（与第 1 天相差 -13%），70% 的交易价格低于启动价格

• 到 100 天，空投的平均价格为 0.64（从第 1 天起贬值 -36%），74% 的交易价格低于启动价格

空投后价格表现（200 天）

当这些数字在更长的时间范围内（空投后 200 天）外推时，结果并没有什么不同。

下图显示了在较长时期内价格表现下降的趋势，空投价格中位数从第 5 天的 0.99 下降到第 200 天的 0.44。

大多数项目 (72%) 继续低于其发布价格，尽管有一些值得注意的项目对代币持有者来说表现良好。

$UNI 于 2020 年 9 月推出以及到 2021 年第二季度（第 200 天），按日交易量计算，已成为所有链中最主要的 DEX。

• 代币持有者可以参与治理提案，宏观条件是空投后价格表现的有利催化剂

• 虽然未在图表中显示，但 $UNI 今天继续保持在其空投价格之上（推出近 2 年），交易价格略高于其原始空投价格的 1.5 倍

$RAIDER 在 2021 年 8 月采取了一种非常规的发布方式——该团队通过成功的 NFT 销售开始了自己的道路，并在几周后在 Polygon 上发布了最初的 P2 E RPG 游戏。

• 到 2022 年第一季度（第 200 天），他们已经建立了强大的社区和广泛的活跃参与者基础，这有助于获得由 Delphi、DeFiance、3 AC 和 Polygon 共同领投的 600 万美元融资

• 这解释了空投后价格超过 6.5 倍的强劲价格表现

• 然而，不友好的宏观条件对加密游戏行业的打击最为严重，导致用户指标不断减少，并且迄今为止的代币价格表现不佳 - 其原始空投价格的 0.44 倍

虽然 $UNI 和 $RAIDER 表明空投代币有可能在更长的时间跨度内表现良好，但总体样本表明空投通常不会对您的长期价格行为产生最佳影响。

作为创始人，您希望代币落入支持您的项目、参与治理、质押或使用它的社区成员手中。

根据初始参数或根据用户指标进行空投可以分散发生这种情况的可能性，特别是如果有传言称即将进行空投，因为这会吸引非忠诚的女巫猎手（例如 Paraswap、Hop Protocol、Optimism）。

下图显示了每个代币在 200 天内的归一化价格的组合中位数。

根据历史中值数据，在 200 天的时间范围内，只有两天的空投中值表现优于发布价格——第 4 天（+1%）和第 18 天（+4%）。

这表明用户出售空投的最佳时间将尽可能早，最好在第 1 天和第 5 天之间（红色阴影区域），因为在此期间价格波动很小。

如果用户不希望自己参与项目或不喜欢协议的代币经济学，那么尽快将空投货币化似乎是自我优化的结果。

但是，在某些情况下，团队在获得足够的吸引力之前就空投了代币。然后可能是用户决定在空投当天出售，但后来意识到他们希望参与该项目并作为代币持有者拥有股份。

这样做的最佳时间是 5 到 6 个月（阴影绿色区域），空投价格中值最低为 0.33 倍（从发布日价格的 - 67%）。

例如。如果您在空投后第 150 天买入 $UNI 和 $OSMO，并在第 200 天卖出，您将分别获得 +42% 和 +59% 的净收益。
该策略可能适用于在最初空投数月后证明自己的项目，指标包括他们参与社区的活跃程度、与生态系统基金会（例如以太坊、Cosmos）的沟通，以及他们在交付和满足产品路线图方面的速度里程碑。

结论

如果您是开发人员/项目创始人：考虑以不同于空投的方式分散代币供应或提高产品知名度。

从历史上看，空投对你的代币的长期价格走势有害。本研究并未探讨空投对其他项目参数的有效性，例如增长的用户指标、新的钱包交互、增加的 TVL 等——但即使空投在这些方面有效，你是否愿意以大部分零售持有者的早期砸盘为代价来实现这一目标？

替代执行方法：

根据时间授予空投（可在 3 个月内，每周申请）
根据里程碑兑现空投（完成某些操作后可领取）
根据时间和里程碑的组合授予空投（根据用户对协议的参与程度在特定时期内可领取）

如果您是收到空投的零售持有者，您的决策树应如下所示：

• 我是否需要代币才能与此协议进行交互？如果是，HODL。

• 现在将其货币化会对我产生重大影响吗？如果没有，HODL。

如果您可以在没有代币的情况下继续使用该协议（例如 Paraswap DEX 聚合器）并且在货币化时具有重要价值（例如 dYdX 空投），您可能希望在增加流动性后立即出售空投！

来源：金色财经