e. H& P2 U2 E, T) x7 h从表面上看这一模式颇具吸引力：现实世界的资产被转换为数字代币，实现碎片化所有权，并支持全球市场的全天候交易。但本质上代币化只是将 Pre-IPO 股权等现有资产重新包装为一种新形式。传统金融中已经存在改善准入性的解决方案。 + W z" ~9 S- w- A. q0 k' w/ [" R% ^; Z5 x3 F& ]: m
例如，韩国的 Dunamu's Ustockplus、美国的 Forge 和 EquityZen 等平台允许普通投资者在现有监管框架内交易私募股票。( j9 C' i: b6 J' Y, T3 W
% w7 O @# t$ {那么，代币化的独特之处在哪里？1 L" T" d+ m7 x1 Q- l
& {% p9 \- H0 ?1 J. H3 g关键在于市场结构。传统平台采用点对点（P2P）撮合模式，买家必须等待卖家挂单。如果没有对手方，交易就无法完成。这种模式存在流动性低、价格发现有限和执行时间不可预测等问题。 9 L7 `$ @0 N. ] ! Y% J6 i5 E' ^) l8 x$ F3 [代币化有望解决这些结构性限制。如果代币化资产在中心化交易所（CEX）或去中心化交易所（DEX）上市，流动性池或做市商可以提供持续的对手方，从而提高执行效率和定价准确性。除了减少摩擦，这种方法还能重新定义市场架构。 6 j/ C, n6 O3 D6 d' X, p9 s' U- F6 H& t5 _# p) b B
此外，代币化还能实现传统金融体系无法支持的功能。智能合约可以自动分配股息、执行条件交易或实现可编程的治理权。这些功能为新型金融工具的诞生提供了可能，这些工具在设计上兼具灵活性和透明度。: z) i" P* |+ q
6 t0 \7 _; M* S; d R 尝试代币化 Pre-IPO 股权的项目 d; `+ k( }% ^( m D
Ventuals 构建的是一种永续合约结构。其核心优势在于无需持有标的资产即可进行衍生品交易。这使得平台能够快速上线大量 Pre-IPO 股票，同时规避身份验证或合格投资者认证等常规监管要求。; C9 J5 n1 i& g I$ [* ]* D* z' ~$ O
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永续合约通过 Hyperliquid 的 HIP-3 标准实现。然而该标准目前仅在测试网上运行，Ventuals 仍处于预发布阶段。& a- ]6 Q! X& H' c- F9 |
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其定价模型也非常规，代币价格并非基于股价或实际市场交易，而是通过公司总估值除以 10 亿计算得出。例如如果 OpenAI 的估值为 350 亿美元，那么 1 枚 vOAI 代币的价格为 350 美元。& X/ T* Q a* x7 G* y( q
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这种低门槛模式也带来了结构性挑战，其中最突出的是预言机依赖问题。私募公司的估值数据本身不透明且更新频率低。基于此类不完整信息的衍生品可能加剧市场的信息不对称。5 O: m3 r5 T' s! Q, E
4 J8 g k' s' T( b8 m* E5 ~Jarsy 采用 1:1 资产背书的代币化模型。其核心机制是直接收购 Pre-IPO 股票，并为每持有一股发行一枚代币。例如，如果 Jarsy 持有 1000 股 SpaceX 股票，它将铸造 1000 枚 JSPAX 代币。尽管投资者不直接持有标的股票，但他们享有所有相关的经济权利，包括股息和股价增值。 1 Z6 |; |0 v4 }4 ? " E+ j- W, s( d+ S* N' J4 j- ?( E3 |- e& f. `
这一模式依赖于 Jarsy 作为资产管理实体的角色。平台首先通过预售代币测试投资者需求，然后利用募集的资金购买实际股票。如果购买成功，预售代币将转换为正式代币；否则，资金将被退还。所有资产由特殊目的载体（SPV）持有，并通过储备证明页面提供实时验证。 ; h% v- y, i1 j/ P) }; {4 V+ W# U! C$ N: J$ f
该平台还大幅降低了投资门槛，最低投资额仅为 10 美元。对于美国以外的投资者，没有资质要求，从而扩大了全球准入性。所有交易记录和资产持有情况均存储在链上，确保了可审计性和透明度。 , a- E; W0 k( T% A- h( {% A5 { T 3 Z% C6 A4 d' ^4 P. r然而该模式存在结构性限制。最紧迫的问题是流动性，这源于平台对每家公司的资产持有规模有限。例如，Jarsy 目前持有的 X.AI、Circle 和 SpaceX 股票总值分别约为 35 万美元、49 万美元和 67 万美元。在这种低流动性市场中，即使是大型持有者的少量卖单也可能引发显著的价格波动。由于私募股权本身不透明且流动性差，价格发现尤为困难，进一步放大了波动性。 6 H7 }6 D) Y \; [' a9 \5 M, _; w9 a' |% t! X% M4 h6 {9 A
此外尽管资产背书模式提供了稳定性，但它限制了可扩展性。每个新代币的发行都需要实际购买股票，这一过程涉及谈判、监管协调和潜在的采购延迟，从而阻碍了平台对快速变化的市场趋势作出反应。 9 S/ t% p5 `0 p6 s; y* Q $ {% d9 e- L+ F) D尽管如此 Jarsy 仍处于早期阶段，上线仅一年多。随着用户基础和资产管理规模（AUM）的增长，流动性问题可能会逐渐缓解。随着平台的扩展，更广泛的覆盖面和更深的代币化股权池可能自然形成更稳定、更高效的市场。8 o2 B$ g( f$ p3 t4 ?5 J8 I; z
. j4 p! K5 G1 W9 t3 DPreStocks 采用与 Jarsy 类似的模型，购买私募公司股票并按 1:1 比例发行背书的代币。该平台目前支持 22 种 Pre-IPO 股票的交易，并已向公众开放产品。! E' n [6 t2 T4 z: w5 w
. c- Q! h, Z5 x0 d8 w+ G8 x& }/ PPreStocks 基于 Solana 区块链构建，通过与 Jupiter 和 Meteora 的集成实现交易。它提供全天候交易和即时结算，不收取管理费。没有最低投资要求，任何拥有 Solana 兼容钱包的人都可以参与，进一步降低了准入门槛。 2 T c6 z8 l; t 5 o! q W' p1 ?9 e( b然而该平台也存在一些限制，美国和其他主要司法管辖区的用户无法访问。尽管所有代币据称均由标的股票全额抵押，但 PreStocks 尚未公开详细的持仓验证文件。团队表示将定期发布外部审计报告，并可根据要求提供付费的个别验证服务。4 Y @# O2 K2 u) S
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与 Jarsy 相比，PreStocks 与去中心化交易所（DEX）的集成更紧密，这可能为代币借贷等更广泛的二级用例提供支持。在 Solana 生态系统中，代币化公开股票（如 xStock）已经活跃使用，PreStocks 可能会受益于生态系统层面的协同效应。 ; e ?! p- f* N' V# X: Q0 l 0 f. z+ l) B7 J7 V- W" o" LPre-IPO 股票代币化尚未解决的障碍, l" U/ x2 y( ]9 a, v1 t! J
代币化股票市场正在初步形成。尽管 Ventuals、Jarsy 和 PreStocks 等平台显示出早期发展势头，但重大结构性挑战仍然存在。) {, G0 r+ ^2 A
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首先，监管不确定性是最根本的障碍。大多数司法管辖区仍缺乏针对代币化证券的明确法律框架。因此许多平台在监管灰色地带运作，利用司法套利活跃，而无需直接合规。2 }3 ~- }6 v& R. {/ t* l2 A& A' Q6 R