市场流动性危机初现、美联储“鸽派”信号能否扭转现状？

尽管由于经济存在重大衰退风险，美联储在与流动性收缩相关的政策上做出了一些妥协，但由于对市场未来的预期不佳，流动性危机需要一段时间才能缓解。

过去一周，主要资本市场之一的美国经济数据有些不尽如人意。2022 年第一季度实际 GDP 萎缩 1.5%，制造业出现萎缩迹象，消费者信心下降。在付出沉重的经济代价之后，周五公布的PCE数据显示，高通胀终于开始缓和。

8 ?1 N! q* U: r$ `6 K H$ z

在此背景下，美联储终于在 5 月 FOMC 会议纪要中开始妥协。会议纪要显示，美联储将2022年通胀预期上调至4.3%，预计2023年通胀率将降至2.5%，2024年将降至2.1%，最终逼近目标通胀水平。此外，加息可能会持续到9月份才暂停，而紧缩政策的实施将集中在缩表上，直到年底。

受此影响，风险资产市场开始短暂触底反弹。纳斯达克指数反弹至逾12,000点。反映全球股市表现的ACWI指数也出现反弹，表明美联储的鸽派信号对风险资产市场产生了显着的利好影响

- R9 ?7 w3 S, X( S% k

: H6 o& ^/ }1 M$ a# r9 I# a/ h

然而，市场并没有随着美股的复苏而复苏。截至 5 月 28 日，市场市值缩水至 1.2 万亿美元左右，而以 ETH 为代表的非 BTC 加密资产总市值已跌破 6500 亿美元。从目前的市场表现来看，考虑到近期市场面临的多重风险，散户更倾向于美股等优质风险资产，而非市场资产。在这些风险中，流动性风险是加密资产市场面临的主要威胁。

流动性风险在 5 月之前就已经体现出来了。随着加密资产远期收益预期的不断压缩，现货市场的资金净流入量一直在下降。不过，由于保留流动性的支持，加密市场的整体流动性和市场信心并未受到明显影响。LUNA事件后，留存流动性开始逐渐退出，流动性不足的问题开始出现。

) C, z. [% }2 q

波动率是反映流动性水平的指标之一。在市场流动性充足的情况下，一定规模的资金流入或流出对资产价格的影响通常是有限的，因此波动性的变化会相对稳定。但在流动性不足的情况下，特定规模的资金流动会引发资产价格的显着变化，推高波动性，而波动性与宏观事件的关系较小。

5 G. i3 X& i* T0 [3 \- e, ^

高波动性通常发生在流动性显着扩张和收缩的时期。在流动性扩张期间，大量资金的涌入导致资产价格快速上涨，从而将波动推向高位。在流动性收缩期，很多资金的退出会导致资产价格快速下跌，再次推高波动性。但无论哪种情况，波动性加大的原因都是市场缺乏留存流动性，难以承受资金大规模流入或流出。

% W& Q8 \" B+ `- U# H# G

虽然 BTC 的波动性仍然比较稳定，但在 ETH 的波动性数据中仍然可以找到流动性不足的线索。自 4 月底以来，ETH 持续了一年左右的波动性下降趋势已经结束，波动性从低位反弹。考虑到美联储此前的加息和债务缩减并没有影响到 ETH 波动性下降的过程，流动性退出造成的流动性短缺可能是波动性再次上升的主要原因之一。

与此同时，ETH隐含波动率面的下行趋势也开始逆转。与 4 月份相比，5 月份 ETH 期权的隐含波动率明显高于 4 月份的水平，尤其是在到期日更长的期权中表现得尤为明显。

. t# v" K( M- b2 Z$ v

远月期权隐含波动率面的走势通常较为平稳，短期事件对其影响较小，因此与标的资产流动性变化的相关性更为显着。如果标的流动性不能满足市场需求，标的资产价格会发生比较剧烈的变化。因此，承担资产价格变动风险的期权卖家通常会寻求更高的风险溢价，从而推动隐含波动率面的整体上升。

5月衍生品月交割前后，ETH流动性不足的问题进一步凸显：做空者只动用了几万个ETH，导致ETH价格下跌10%，推动了ETH的大幅上涨。交割前后的短线波动。ETH 的 gamma 暴露也在短时间内扩大到与 LUNA 事件相当的水平，可见加密资产在低流动性下的脆弱性。

# g. r [! o( T/ c0 M2 L

当按市值计算的第二大加密货币出现流动性短缺时，流动性不足对整个加密市场的影响一直难以忽视。那么，美联储的“鸽派”信号能否在短期内提振加密资产的表现？答案是不。

首先，从历史表现来看，加密资产市场通常是流动性的“终端”。只有在股市获得充足流动性的前提下，大规模资金才会进入加密市场寻求机会。在流动性收缩周期中，资金将首先离开加密市场。

3 n2 ~- M5 H f" j

因此，在目前流动性不足的情况下，即使美联储开始放松政策，加密市场仍需等待股市完成第一波流动性的吸收，才能迎来重流动性的进入。

4 X7 d+ h& f H8 a z

远期回报预期是影响流动性是否进入的另一个关键因素。美国股市和加密货币市场目前都面临远期期货溢价低于无风险利率的情况，这意味着风险资产投资的表现不会像无风险收益那样好。因此，潜在流入的流动性将优先选择无风险或低风险收益市场，例如债券市场，而由于收益预期不佳，保留流动性将开始流失。

预期的改善是改善加密市场流动性短缺的先决条件之一。但目前，推动预期改善的刺激因素还比较缺乏。加息仍在继续，资产负债表缩水也迫在眉睫。

$ r C7 @2 W: S

根据目前的利率市场预期，美联储不打算在 9 月的 FOMC 会议之前调整现有的流动性紧缩政策。因此，加密市场流动性问题的影响可能会持续，年底前很难好转。对于加密投资者来说，是时候转向基于低流动性前提下的投资策略了。

8 r6 Y' C, a8 i2 w n

今天的分享就到这里，后期会给大家带来其他赛道的龙头项目分析。感兴趣的可以点个关注。我也会不定期整理一些前沿咨询和项目点评，欢迎各位志同道合的币圈人一起来探索。

大家看完记得点赞 再看 转发！

来源：金色财经