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摘要1 M6 I/ }; ]" g5 i: K, h
在比特币现货ETF潜在利好的驱动下，BTC迅速上涨至$30000左右，而后经历了三周的震荡，多次未能突破前高。我们认为，在ETF获得正式答复之前，行情不会结束，比特币将震荡上涨。# m: [' L1 `& ^& t; r4 v" h0 H" n
Ripple胜诉提振市场情绪，热门山寨币也将迎来表现机会。同时，我们看好RWA长期对Crypto市场的正面影响。需要注意的是，宏观和监管风险仍有可能卷土重来，对市场产生不小的扰动，我们对后市保持谨慎乐观。
/ S) L/ I+ C2 \现货ETF利好开启小牛市，行情还有一个月
, O, F% M7 X& x5 ]在6月的整体回调中，USDT脱锚确认了BTC的短期底部，筹码在下跌中完成了换手，为新一轮上涨打下基础。0 P Q/ f$ A" a
Blackrock等华尔街老牌机构申请比特币现货ETF，推动市场迅速上涨，BTC回到前高附近，预计在未来一个月内震荡上行。Ripple胜诉后XRP涨幅超过100%，市场风险偏好大幅回升，热门山寨币将迎来表现机会。
$ p: z. D7 G* o" n* @2 m/ oUSDT FUD标志短期底部，筹码完成换手
& [6 `) n' A* g7 ~ T* C/ C6月以来，BTC开始了短暂的下跌趋势，而Tether FUD在6月中旬再次出现，USDT发生了轻微脱锚定，USDC/USDT交易对最高上涨至1.0042。去年USDT共发生过两次脱锚，一次是Luna崩盘之后，另一次则是FTX暴雷之后，均是短期底部信号。% x+ M* w( S/ @( E7 F& Q5 \+ o9 O
本次USDT脱锚发生在6月15日，BTC回踩了重要支撑位$25000后上涨，筹码由弱手转向强手，底部的换手使得筹码结构更加稳固，本轮上涨BTC的多次回调幅度都相当有限，往往止步于$30000附近。3 D9 B; v% V5 {* Y) c
: g3 r, {& \ ]
比特币ETF潜在利好，行情还有一个月
4 C5 i$ Z5 {3 `( I4 f! g9 vBlackrock、Investco等多家美国资管巨头相继提交比特币现货ETF申请，推动比特币强势上涨。现货ETF的发行，能够为传统投资者提供更加合规、便捷的投资渠道，有望给Crypto市场带来上亿美元的增量资金。) C4 T9 Z% P/ }6 b. [
回顾21年下半年的牛市行情，市场由于比特币期货ETF的预期而上涨，在比特币期货ETF获得批准后见顶下跌。因此，在现货ETF获得批准之前，聪明钱抢先买入，重启小牛行情。
7 D5 O( y$ s# Y7 ^& o" a. q, v$ M1 o h7 L5 `* a8 y
本次华尔街老牌机构一同申请比特币ETF像是有备而来，也许某些机构已经得到监管默许。
* t' A( I8 l+ l4 ~, h从时间上看，SEC最晚将在8月13日做出对于ARK比特币现货ETF的决定，这也意味着我们可能还有一个月左右的行情火热期。在此期间，聪明钱愿意抄底比特币的每一次回调，因此比特币很难大幅下行，在经历震荡后仍将继续上涨。8 i- b' h/ V% }: L+ d
XRP大涨，热门山寨将迎来表现机会; D( b2 |- y; c8 K' Z/ O- R
7月13日，美国地方法院对Ripple案作出判决，认为XRP不是证券代币，Gemini、Coinbase等美国交易所紧随其后重新上架XRP。1 l+ b7 i+ t. q2 }# s
XRP迅速上涨，单日涨幅最高超过100%，市场情绪转向乐观。虽然Ripple诉讼案还有拉扯的余地，但这已经显示了监管的态度，对于可能被认定为证券的山寨币而言，具有重要的意义，我们看好山寨币后续的表现。: A, Y. U6 _ n! Z2 S9 ?$ N7 j
% n1 B. K2 p4 W! s
/ k+ C1 @$ `2 i+ P9 U" E* X# `XRP市值本已达到数百亿美元，其上涨的幅度和速度却极其惊人，反应了市场正处于“人心思涨”的状态。尽管市场在周五夜间出现了一轮回调，但强势的山寨币在周末基本收回跌幅，多头仍然处于上风。
+ A3 p% v. f# M% T7 r8 C3 C许多山寨币仍然处于相对较低的位置，一旦有新的叙事出现，就会有不错的表现。在市场风险偏好回升的情况下，只要BTC保持震荡，热门山寨币有很大希望跑赢市场。8 r9 Z8 k( R9 q, M: P8 ]- r% |
合规叙事方兴未艾，RWA有望带来增量资金& v$ U) t) j; P8 N8 t
在合规叙事的影响下，RWA逐渐获得市场关注。我们认为，RWA可能是一个战略级别的机会，有望为Crypto市场带来百亿美元的资金流入，成为下轮牛市的重要推手。
9 I. A; p" d) Z4 x) J, O熊市DeFi收益率降低，资金持续流出' ^& m6 e4 v# V8 a. ^0 ^2 b: V& b
进入熊市以后，DeFi收益率大幅降低，主流借贷平台上USDC的APY不到3%，而美联储激进的加息使得无风险利率已经上升到5%以上，大量资金离场，稳定币总市值已经持续下降一年，由2022年4月的1845亿美元下降至目前的1245亿美元，大约600亿美元离开了市场。. X4 ^7 {. W) }" z7 L
* u A6 A. g7 q. H" h; c
仍在场内的资金一直在寻找新去处，而质押ETH则成为了一个热门的选择。基于ETH的LSD-Fi可以提供大约5%左右的币本位收益，可以说是Crypto-Native的无风险收益，目前TVL达到450亿美元。
9 q R6 E6 `( Y$ b9 C/ m# {但在熊市中质押ETH需要承担价格下跌的风险，进行对冲则需要付出较高的成本，因此LSD-Fi并不能完全满足低风险投资者的需求，市场亟需一个风险相对较低、收益相对较高的投资产品来留住场内资金。
9 H. @) [3 G/ g$ V, n基于美债的RWA项目，能够为市场带来增量资金+ i. ]5 |0 `% V% _$ |) K
RWA的出现，有望改变Crypto市场资金持续流出的困境。RWA通过将真实世界资产代币化，例如债券、股票等金融资产，从而为Crypto世界带来真实收益。0 y' e3 m: p7 @; I
目前短期美债的收益率超过5%，如果能为DeFi用户提供美债的敞口，也就是向全球投资者提供美债的投资渠道，仅此一项资产就有希望带来上百亿美元级别的资金流入。' X" S3 X# {2 I
! ~7 T3 w3 F/ P- J/ {
从另一个角度说，USDT、USDC是规模最大的RWA项目，总市值接近1100亿美元，但其美元储备产生的利润并未反哺市场。% v9 t; r7 |$ } b$ {5 n& G! l
而提供美债的RWA项目实际上是分走了Tether、Circle等美元稳定币运营商的蛋糕，通过收取更低的费用，从而将利润的大部分反哺市场，为市场带来增量资金。( s5 p' q5 I- g+ n0 B& `
现存RWA项目有所进展，依然任重道远
: d( q+ s6 @8 P( c圈内已有不少项目正在向RWA领域发展，比如MakerDao引入美债作为抵押品，将利息分配给DAI的持有者。Compound创始人也开始再创业，希望将美国国债代币化，为DeFi用户带来真实收益。受益于在RWA领域的发展，$MKR和$COMP近期的表现都非常亮眼。! F) L v3 |+ Q7 q- a; F
5 |- g2 i0 x# R' l( T! A
当然，我们也要看到，目前RWA项目并不成熟，DeFi用户难以流畅地获得高达5%的美债利率，RWA资产距离安全、高效、易得的目标还有很长的路要走。MakerDao的国债敞口超过了10亿美元，但也存在合规风险、成本过高、投资效率不足等问题，其规模要想在短时间内进一步扩大，还有很大的难度。
; A5 @% z# T: X# p4 d: b$ ?: S( F合规、渠道、上链、成本、推广等方面，都需要团队扎实的投入，RWA项目依然任重道远。! _0 | E. _1 T" E$ n3 {- a/ `
但另一方面，这也意味着现存RWA项目距离天花板还很远，仍有巨大的成长空间。当越来越多的RWA项目成功运行以后，RWA-Fi也将成为类似LSD-Fi的投资方向。
# t/ l* q; X4 CMKR、COMP类似于LDO、RPL，在RWA发展前期率先上涨。在RWA规模不断扩大时，未来也将出现基于RWA资产搭建的上层DeFi项目，成为RWA中后期的Alpha投资机会。我们相信，RWA具有长期的战略意义，将成为下轮牛市的重要推手。
& `4 a* A0 |, X7 p; F4 b- @警惕宏观与监管风险，保持谨慎乐观
0 g, C0 S9 @5 J$ Q' B尽管本次上涨中BTC的回调幅度都不大，目前的局势也有利于多头，但我们也要注意到，宏观与监管风险仍然不可忽视，可能对市场产生意外扰动。因此，我们保持谨慎乐观，BTC的上涨不会一帆风顺，震荡的时间也许比预期中的更长。
9 L5 L+ Q- u; g0 s美联储或将继续加息，流动性边际收紧) ?8 U& ]- C! n
美联储官员多次强调，下半年还有2次加息空间，并且年内不降息，这使得长端美债利率有所回升，不利于风险资产。同时，美联储的缩表还在继续，总资产已经低于3月银行危机前的水平，未来仍将继续下降。
4 v5 w! C$ s& o3 b: z/ ?在持续高息、流动性被抽取的情况下，美股可能很难再延续上半年的强劲走势，如果出现大幅下跌的情况，这也将对Crypto市场产生负面影响。0 [' t' |4 ~* s6 R* `) V
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币安高管离职，BNB表现弱势- l; J3 s, ^% e" c
6月上旬，SEC起诉币安之后，BNB大幅下跌，在触及$220的关键支撑后反弹，而后开始筑底震荡。尽管BTC已经从低位上涨至前高附近，但BNB并未同步上涨，在$220-$250之间震荡，币安亦通过Launchpad、Launchpool等方式来提振BNB币价。5 Y7 _ ^' M. p P$ `( O( R/ A
近期多位币安高管离职，舆论对于币安十分不利。由于BTC已经上涨至相对高位，若监管事件卷土重来，可能将对市场产生不小的扰动。
) z; {, w+ F% d8 S8 @
0 U/ G- e+ O- G/ {结语3 F& a* ?2 P' h1 u
BTC正面临前高附近的压力位，需要横盘震荡一段时间以消化抛压。在现货ETF潜在利好的预期下，多头仍然占据上风，等待一个良好的时机推动市场上涨。( p2 @+ N" k# x/ n* G
Ripple胜诉后，市场风险偏好回升，热门山寨币将迎来表现机会。RWA将在长期给市场带来增量资金，但短期的发展还面临着许多挑战。同时，宏观与监管风险仍然可能对市场产生扰动，比特币的上涨可能会经历一波三折。我们对于后市保持谨慎乐观，看好比特币震荡上行。+ {% d2 N( `4 L7 T$ T2 d
]; _$ W0 P% ~# C" m5 Q. j8 }* h6 H3 _! ^3 ~1 t
( V3 l9 F, O: M/ N/ y- e
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