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2025 年 10 月 11 日,这一天对全球的加密投资者来说,是一场噩梦。
4 U2 g7 y h) t+ I3 u9 N
5 |, S9 D: h+ [. B比特币的价格从 117,000 美元的高位坠落,几小时内跌破 110,000 美元。以太坊的跌幅更为惨烈,达到了 16%。恐慌像病毒一样在市场中蔓延,大量山寨币瞬间闪崩 80~90%,即便随后略有反弹,但也普遍下跌 20% 至 30%。8 L0 e2 ?8 w" L* ~$ s
" }0 j8 W6 a) y9 H) A# s短短几个小时,全球加密市场的市值蒸发了数千亿美元。
$ U# V* e( s- M+ r7 v4 H4 V
& a7 U% @- c! d: N. v! q) n: j7 \社交媒体上,哀嚎此起彼伏,来自世界各地的语言汇成同一首悲歌。可在恐慌的表面之下,真正的传导链条远比看上去更复杂。0 w6 Y* Y1 X" [7 M/ o
( h. j/ Y) g! K6 ]7 i+ G
这场崩盘的起点,是特朗普的一句话。' G- x: Z; G, t8 R
8 i/ l! w: C! b; ?
10 月 10 日,美国总统特朗普通过其社交媒体宣布,计划从 11 月 1 日起,对所有来自天朝的进口商品加征 100% 的额外关税。这则消息的措辞异常强硬,他写道,中美关系已恶化到「无需会面」的地步,美国将以金融和贸易手段进行报复,并以天朝的稀土垄断为理由,正当化这场新的关税战。
* w0 l- {8 E3 G1 b6 s! S7 z7 M+ w |% M
消息传出后,全球市场瞬间失衡。纳斯达克暴跌 3.56%,创下近年罕见的单日跌幅。美元指数下挫 0.57%,原油重挫 4%,铜价同步下跌。全球资本市场陷入了恐慌性抛售。0 @- f) b3 j! {* l
+ s" e. N, a) h在这场史诗大清算中,当红稳定币 USDe 成了最大的牺牲者之一。它的脱锚,连同围绕它构建的高杠杆循环贷体系,在几小时内相继坍塌。
# y0 G3 n/ n- r& \
$ d: S# l- B2 H+ J这个局部的流动性危机迅速扩散开来,大量使用 USDe 进行循环借贷的投资者被清算,USDe 的价格在各个平台上都开始脱锚。$ [% I, X9 v, g2 T! k* I I4 k
, f3 `6 l0 Q j0 u
更严重的是,不少做市商同样将 USDe 作为合约保证金。当 USDe 的价值在短时间内接近腰斩时,他们仓位的杠杆被动翻倍,即使是原本看似安全的一倍杠杆做多仓位,也难逃爆仓的命运。小币种合约和 USDe 的价格形成双杀,做市商因此损失惨重。 H0 [4 h% i8 s7 [8 u9 J& I. [$ G
# L( R3 F& l$ z% i9 W" ~# p+ B
「循环贷」的多米诺骨牌是如何倒下的?: j7 Y6 S" {) i, C% _# M; k. W
50% APY 收益的诱惑
' _% p7 o% e% y" Y2 r. lUSDe 由 Ethena Labs 推出,是一种「合成美元」稳定币。凭借约 140 亿美元的市值,它已跃升为全球第三大稳定币。与 USDT 或 USDC 不同,USDe 并没有等额的美元储备,而是依靠一种名为「Delta 中性对冲」的策略维持价格稳定。它持有以太坊现货,同时在衍生品交易所做空等值的以太坊永续合约,用对冲来抵消波动。
4 h, Q6 ~6 e% M( A3 Z
* M! Z7 r- {7 J( e5 K# e8 K I0 \$ r那么,是什么让资金蜂拥而至呢?答案很简单:高收益。/ P! c+ f) t& ]6 a
! `4 d; M0 D9 C4 A+ H质押 USDe 本身可获得约 12% 至 15% 的年化回报,这来自永续合约的资金费率。除此之外,Ethena 还与多家借贷协议合作,为 USDe 存款提供额外奖励。0 X, N; _# N; O7 d
. A& d' A- a E2 a. H- B
真正让收益率暴涨的,是「循环贷」。投资者在借贷协议中反复操作,抵押 USDe、借出其他稳定币、再兑换成 USDe 重新存入。几轮操作后,本金被放大到近四倍,年化收益随之升至 40% 到 50% 的区间。
: |8 a9 h4 u2 ~+ I- z' }) `, G) p8 |% Q3 s' D& J0 L0 A$ }; D
在传统金融的世界里,年化 10% 的收益已属罕见。而 USDe 循环贷提供的 50% 收益,对逐利的资本来说,几乎是无法抗拒的诱惑。于是,资金不断涌入,借贷协议的 USDe 存款池经常处于「满额」状态,一旦有新的额度放出,便会在瞬间被抢光。
5 a6 l$ h; x! h; u* e4 B
" w( V! J2 T4 Y" d) a w: W' GUSDe 的脱锚
2 j" [$ `7 [: ?; m6 M9 }& V特朗普的关税言论引发了全球市场的恐慌,加密市场也进入了「避险模式」。以太坊在短时间内暴跌 16%,直接动摇了 USDe 赖以维持的平衡。但真正引爆 USDe 脱锚的,是币安平台上一家大型机构的爆仓。
4 s* x H" a: X' _* S, R0 r' B; a& M3 ?
加密投资人、Primitive Ventures 联合创始人 Dovey 推测,真正的引爆点是币安平台上一家使用跨保证金模式的大型机构(可能是采用跨保证金的传统交易公司)被清算。这家机构使用 USDe 作为跨保证金,当市场剧烈波动时,清算系统自动抛售 USDe 偿还债务,导致其价格在币安一度暴跌至 0.6 美元。1 ~' d- D+ W: y7 c' x1 ]. c
0 Z9 Z, q- Z( |" n" }6 c0 Q; hUSDe 的稳定原本依赖两个关键条件。一是正向的资金费率,即在牛市中,做空者需要向做多者支付费用,协议从而获利。二是充足的市场流动性,确保用户可以随时以接近 1 美元的价格兑换 USDe。7 W# e# u- E' W0 D7 ]+ S2 D% z
4 n/ U M1 n! \. ?- q但在 10 月 11 日,这两个条件同时崩溃。市场恐慌导致做空情绪急剧升温,永续合约的资金费率迅速转为负值。协议持有的大量空头头寸,从过去的「收费方」变成了「付费方」,需要持续支付费用,这直接侵蚀了抵押品价值。
; j! Z% H! h" _ w5 x7 f' D: Y3 F B: k" Q# Z$ D$ }% m
一旦 USDe 开始脱锚,市场的信心便迅速瓦解。更多的人加入抛售行列,价格继续下探,恶性循环彻底形成。$ S3 Z3 G$ S# `9 A
4 i4 x6 v5 d5 r, `0 v, d: m- n+ E
循环贷的清算螺旋/ Y) U) d2 M& K, \7 q* O
在借贷协议中,当用户的抵押品价值下跌到一定程度,智能合约会自动触发清算,强制卖出用户的抵押品以偿还其债务。当 USDe 的价格下跌时,那些通过循环贷加了多倍杠杆的仓位健康度迅速跌破了清算线。
$ q' A3 S/ Z* k/ ~0 A
+ c7 H0 k2 B b; a$ i! Z: C清算螺旋就此启动。' J7 E0 `2 n. ^
+ a$ U/ O2 y* T2 r+ f- f' o
智能合约自动在市场上抛售被清算用户的 USDe,以偿还他们借出的债务。这进一步加大了 USDe 的抛售压力,导致其价格进一步下跌。而价格的下跌,又触发了更多循环贷仓位的清算。这是一个典型的「死亡螺旋」。
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* C6 _' O, i2 A: J% N许多投资者可能直到爆仓的那一刻,才意识到自己所谓的「稳定币理财」,实际上是一场高杠杆的DB。他们以为自己只是在赚取利息,却不清楚循环贷的操作已经将他们的风险敞口放大了数倍。当 USDe 价格剧烈波动时,即使是那些自认为保守的投资者,也难逃被清算的命运。' J% q; Y, x; t1 o' j
o* E5 g- D& c( F2 D% x/ Y
做市商爆仓与市场崩溃) S! U6 M: {9 ~4 ~
做市商是市场的「润滑剂」,他们负责挂单、撮合,为各类加密资产提供流动性。许多做市商也使用 USDe 作为在交易所的保证金。当 USDe 的价值在短时间内暴跌时,这些做市商的保证金价值也大幅缩水,导致他们在交易所的仓位被强制平仓。, ~% _! v* W" Q% Q4 Z8 {
1 f- }9 R H7 H7 ^1 q# R据统计,这场加密市场大崩盘导致了数百亿美元的清算规模。值得注意的是,这数百亿美元中的大部分并非仅来自散户的单向投机仓位,还有大量机构做市商和套利者的对冲仓位。在 USDe 这一案例中,这些专业机构原本通过精密的对冲策略来规避风险,但当 USDe 这个被视为「稳定」的保证金资产突然暴跌时,所有的风控模型都失效了。2 K* m' ^: |; m# T% h
u4 D# s# W' G. I在 Hyperliquid 等衍生品交易平台上,大量用户爆仓,该平台的 HLP(流动性提供者金库)持有者一夜之间暴赚 40%,盈利从 8000 万美元飙升至 1.2 亿美元。这个数字从侧面证明了爆仓规模之巨大。
y' C* N6 T) P4 |2 A! p! g3 N- `. i/ Z/ O& P( y5 W$ b$ u6 `( p
当做市商集体爆仓,后果是灾难性的。市场的流动性被瞬间抽干,买卖价差被急剧拉大。对于那些市值较小、流动性本就不足的山寨币来说,这意味着价格在普跌的基础上,因流动性缺失而加速崩溃。整个市场陷入了恐慌性的抛售,一场由单一稳定币引发的危机,最终演变成整个市场生态的系统性崩溃。
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历史的回响:Luna 的影子
9 a6 L' C4 L1 ^* Z! t这一幕,让经历过 2022 年熊市的投资者感到似曾相识。那一年 5 月,一个名为 Luna 的加密货币帝国在短短七天内轰然倒塌。
& f3 [- ?! ^0 J
+ `% D( C B! sLuna 事件的核心,是一个名为 UST 的算法稳定币。它承诺了高达 20% 的年化收益,吸引了数百亿美元的资金。但其稳定机制完全依赖于市场对另一个代币 LUNA 的信心。当 UST 因巨额抛售而脱锚时,信心崩溃,套利机制失效,最终导致 LUNA 代币无限增发,价格从 119 美元跌至不足 0.0001 美元,约 600 亿美元的市值灰飞烟灭。
! U0 u$ _+ b8 ^4 K& Y4 \1 h% B3 ?2 h4 f3 F1 h
将 USDe 事件与 Luna 事件并置,我们可以发现惊人的相似之处。两者都以远超常规的收益率作为诱饵,吸引了大量寻求稳定收益的资金。两者都在极端市场环境下暴露了其机制的脆弱性,并最终陷入了「价格下跌、信心崩溃、清算抛售、价格进一步下跌」的死亡螺旋。4 y, w9 H8 f C7 u3 s
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它们都从一个单一资产的危机,演变成了波及整个市场的系统性风险。
* d2 M+ R& H# x7 M* J- P" l- x4 D2 {. w$ b$ m
当然,两者也存在一些差异。Luna 是纯粹的算法稳定币,没有任何外部资产抵押。而 USDe 拥有以太坊等加密资产作为超额抵押。这使得 USDe 在面临危机时,拥有比 Luna 更强的抵抗能力,这也是为什么它没有像 Luna 一样彻底归零的原因。* m) G W/ {( c1 C2 ]' N* J
) a- G3 L, _* B+ U& S
此外,Luna 事件后,全球监管机构已经对算法稳定币亮起了红牌,这使得 USDe 从诞生之日起,就生活在一个更加严格的监管环境中。
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`! G1 U+ t. x0 U( }然而,历史的教训似乎并未被所有人铭记。Luna 崩盘后,许多人誓言「再也不碰算法稳定币」。但仅仅三年后,面对 USDe 循环贷高达 50% 的年化收益,人们再次忘记了风险。; L) G8 f- q$ x0 L5 M* N) _; T4 J
% I4 L5 i, h8 s8 y) Q& h更值得警惕的是,这次事件暴露出的不仅是算法稳定币的脆弱性,还有机构投资者和交易所的系统性风险。从 Luna 暴雷到 FTX 崩溃,从中小型交易所的连环爆仓到 SOL 生态的危机,这条路在 2022 年已经走过一次。但三年后,采用跨保证金的大型机构依然在使用 USDe 这样的高风险资产作为保证金,最终在市场波动中引发连锁反应。
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哲学家乔治·桑塔亚那曾说:「那些不能铭记过去的人,注定要重蹈覆辙。」- _+ W1 S. _% |: X9 S
- j( N; B ~) B" f$ S' \# n7 J敬畏市场: Q* q3 e3 H" D( `8 G, _: L8 z9 \$ m, k1 p
金融市场有一条颠扑不破的铁律:风险和收益永远成正比。
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USDT 或 USDC 之所以只能提供较低的年化收益,是因为它们背后有真实的美元储备,风险极低。USDe 能提供 12% 的收益,是因为它承担了 Delta 中性对冲策略在极端情况下的潜在风险。而 USDe 循环贷之所以能提供 50% 的收益,是因为它在基础收益之上,叠加了四倍的杠杆风险。
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当有人向你承诺「低风险、高收益」时,他要么是骗子,要么是你还没有看懂风险在哪里。循环贷的危险之处在于其杠杆的隐蔽性。许多投资者并未意识到,他们反复的抵押借贷操作,实际上是一种高杠杆的投机行为。杠杆是一把双刃剑,它能在牛市中放大你的收益,也必将在熊市中加倍你的亏损。
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金融市场的历史一再证明,极端情况一定会发生。无论是 2008 年的全球金融危机,还是 2020 年 3 月的市场暴跌,亦或是 2022 年的 Luna 崩盘,这些所谓的「黑天鹅」事件,总是在人们最意想不到的时候降临。算法稳定币和高杠杆策略的致命缺陷在于,它们的设计初衷,就是在赌极端情况不会发生。这是一场注定会输的赌局。* C+ V$ W( _- w a9 H) W* ~( b) v+ L* A
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为什么明知有风险,还有那么多人前赴后继?人性的贪婪、侥幸和从众心理或许可以解释一部分。在牛市中,连续的成功会麻痹人的风险意识。当身边的人都在赚钱时,很少有人能抵挡住诱惑。但市场总会在某个时刻,用最残酷的方式提醒你:天下没有免费的午餐。6 `1 x6 I+ q$ y- z" z: ^1 P* ]9 k
- W3 N5 z |/ m: w% e对于普通投资者来说,如何在这片波涛汹涌的海洋中幸存下来?4 u! }( G- J3 `$ h' Y
1 D! q& u2 W4 S/ ~; \; B首先要学会识别风险。当一个项目承诺超过 10% 的「稳定」收益,当它的机制复杂到你无法用一句话向外行解释清楚,当它的主要用途是赚取收益而非实际应用,当它缺乏透明、可验证的法币储备,当它在社交媒体上被疯狂推广时,你就应该亮起警灯。, J9 o: w1 D: O3 B: g3 r' O0 r
x4 `& t( C# D1 S风险管理的原则朴素而永恒。不要将所有鸡蛋放在一个篮子里。不要使用杠杆,尤其是循环贷这种隐蔽的高杠杆策略。不要幻想自己能在崩盘前跑掉,Luna 崩盘时,99% 的人都未能幸免。8 E4 X4 v5 Z* z; E* m( N
8 q3 x; V' z) C- E' Z市场远比任何个体都聪明。极端情况一定会发生。当所有人都在追逐高收益时,往往就是风险最大的时候。记住 Luna 的教训,600 亿美元的市值在七天内归零,数十万人的积蓄化为乌有。记住 10 月 11 日的恐慌,2800 亿美元在数小时内蒸发,无数人爆仓清算。下一次,这样的故事可能发生在你身上。( ?' l* W& t) \( E
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巴菲特说:「只有当潮水退去时,你才知道谁在裸泳」。# Q$ p; I: i, W3 |, Y
" ] Y s$ x1 B. r. ~% m牛市中,所有人都像是投资天才,50% 的收益看起来唾手可得。但当极端情况发生时,才会发现自己早已站在悬崖边上。算法稳定币和高杠杆策略,从来都不是「稳定币理财」,而是高风险的投机工具。50% 的收益不是「免费的午餐」,而是悬崖边的诱饵。
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# f" X- A r, ?# J1 ]在金融市场,活下来,永远比赚钱更重要。4 {: _8 \, {: }% B1 Z3 j8 c: e
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这个运气说起来确实是相当的不错了,免费的事情发生在你身上 |
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获得,取得,拿到了免费游戏实在太有幸了,幸福就在你身边掌握,掌管好吧。 |
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