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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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先做一道算术题。6 {% ]: {! y! X8 I* h
& h% L- S/ @! q" D) ~: p一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。3 S' t4 F% f* S' t6 a! e+ s
6 [& F: B4 r# F, c方向是反的。
. r. {/ z4 J) t6 S4 l9 A* m0 ~/ j' p( h
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
8 |* F& m" ]7 C( t; X. r2 ~2 Z# l' `$ V" V
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。% W% o3 R1 A4 [# s( v5 C
3 B. o: w% M0 p/ B# m" _6 V& ?0 B6 u. T4 \4 x3 ^, S. B; P4 J; ~
; q+ ^+ @! I- }这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。
- P0 o% m- @# c- [; ?7 W) j& [# V) B' x8 O8 t# {# e+ b. W
先把数字摆出来
8 z3 B: U7 \- b6 m2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。+ i5 |5 |! z. ^( @( y; D
# M" X m- T& M' y* A$ t, }
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。8 p: y- q* |7 b; c
0 Q' J I4 r0 ~7 z: D5 a
对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。 d3 o& y# p1 p; _
, S) s) W& R' w7 O$ }
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。5 H4 f; d; e/ X
- B- q7 N0 k; D) s7 S
这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。( |; l S, Y; G; j# q6 g3 v
% U! B- ]) ^# m
FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题
+ n( \4 V0 ~1 @! U8 Z要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。
" S8 a& c+ L. [" K9 o! B3 K" A6 ^( U" J/ U
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。( |$ o* i& _$ g5 ~/ [* o. b; [
$ n2 ?" ], X$ r D$ M/ d对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。( F. {: p' V( z& {/ b# ]
' C2 K5 |: x4 a
之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。
5 L; k0 y) X. J: K" {6 ~) Y/ ~7 I. }( L. [. ?3 ]3 Y7 b! _9 I
这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？: E. s5 q; M3 n5 s7 W
+ a" \8 t# x5 e5 H
联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」* T! j8 p6 G/ G: _9 A( F) e1 p2 _
5 S: J% ], |# b: G1 C* h, d# n {8 ]4 y0 |) X5 \5 u9 |1 W1 |
7 u% _# I e3 _. P+ m% a
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。9 }, o7 k9 O3 @, e1 d# G2 @
/ `9 t a6 d. j3 G MFTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
1 a$ \" s5 k+ k. S8 B2 A) q6 g: n7 i2 A" a! t# R
Matt Huang 已经在做答案了
1 }, o1 h: R& I( q如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。3 }2 i" t- O0 ?* O1 I
& W8 K4 B, j8 n5 L, Y2 y
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
' `2 H% c+ E8 _, c' S
) Q( T( a% e6 R6 }2 n1 h今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。3 h/ z) H, r" U# A1 Y( v9 }
, D8 f4 A- k9 F$ B* ?( `与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
, E2 [5 a) u6 O4 _( J
8 e+ U1 R1 J% K7 L0 o& O把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。! Q! a8 t0 e7 z a
/ Q6 h7 i2 `( p他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。& {8 {9 A6 N2 I. l) u8 r
/ `3 p+ l' U5 H! }$ g" x
为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI
* E! I/ u5 K( y2 {8 NParadigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。1 a/ O% r$ k9 h" r
; y$ k1 B1 w& H% `7 d; {; R这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。1 Y, @5 m4 a& P& G* x# d$ C
/ r% ?1 Z$ }( t' J2 e" K0 B: BParadigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。2 S6 x2 R7 h" t* H% o
* q4 }+ e' G) Y( B% A e0 P
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。) i1 ?4 N2 b7 Z$ W7 x8 t' g5 p
! Y( Q& n, a4 D* J( T
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。0 F) _$ \3 z6 x, c- ?4 D
+ y8 n8 v% c, [2 }
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。
2 q$ h9 h9 U8 Z# |' t2 w4 R9 ]+ f; b- B9 K7 Z% h
这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。# _ X$ a% l {$ p# N n: s. W$ a
! d2 f5 J3 A; b9 M这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。% c$ o+ W& m6 ?, s0 Y. e$ O# p
) D* `1 [. u+ R2 u0 d. |
LP 需要一个新故事
- _" o8 T" V4 V) H. N7 y' L还有一个现实的层面，必须说清楚。/ G0 ?* w% h% ?" o! G9 l1 A
6 { w* `5 E6 D" F% d$ q: r' g1 U
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。6 Q* ^* h: K U9 q! ~
7 S! e- y2 U2 V4 B% ~3 H
两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
4 N# D3 g9 o: t8 n' {( `8 _
9 ?8 H7 r0 J* Q% V7 f「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。
8 x9 T: I2 z6 k; V& ~/ m
2 e0 K* _* D& ~2 q% { ~2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
4 D$ B- y$ D2 Z2 ~$ F( f9 F8 W: m! K! f- v+ P2 f
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
" ?2 e5 I, J9 ^, J/ Y" _* a& i6 [+ |% U
在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。1 S$ f: C! C! {) z
4 Z q8 j% O" }8 ~5 d: o( c
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。
- G5 D+ x; ~$ P, x/ _
~" O4 b+ y) d2 ]" f8 I今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。
( |1 Q% l5 b0 U' }% |0 ?" N+ K+ x% r, s. S* t1 M) ~ M. e0 f
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
; C) Q) g6 U0 t& B$ J; ~" L( ]* z( W; z$ x% d2 O, F: s% R
他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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Paradigm 这波操作挺有意思，crypto 撑不起来的， |
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这算术题真狠，钱都快装不下了，AI 成了救命稻草啊 |
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& L8 M8 r* z( V) ^9 h' H0 I9 {
算术这个词也会应用到这里来了，好玩儿啊 |
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