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这两天stETH又火了，上个月Luna脱锚事件给人们带来的心理阴影看来依旧徘徊在每一个参与者心里，顺道ETH的价格也被这种情绪拉了下来。 % ^9 J V: m: n" |0 ]
这事儿你应该担心么? 如果你手里持有ETH，确实有些东西是你该担心的，但同样，你也无需像Luna那样担心流动性榨干或是崩盘之类，毕竟虽然都是Curve池的流动性危机，但stETH跟Luna-UST完全不是一个东西，甚至连放在一起比较都做不到，所以也无需太过担心。 D$ d3 K) |( G9 s1 o
所以这篇主要来说说你该担心哪些，不该担心哪些！
( x* J; m" H8 K' i5 p01stETH是什么
" [7 v: y- K( Q* g要担心，首先至少你要知道你担心的这个东西是啥？ 3 x$ T% Z* [+ h* |2 v- F9 P
stETH, 其实就是ETH，只不过是通过Lido参与了ETH2.0质押的ETH，stETH相当于一个抵押证明。因为这些质押的ETH在2.0 Merge成功（大概率今年8-9月份）之后6个月内（换句话说，也就是明年2,3月之前）无法赎回，所以Curve上有了stETH-ETH的池子，帮助缓解这些“锁”在里面的ETH的流动性问题。
4 E: K0 X* b1 a; ^9 p$ c. A/ q类似的还有各大CEX的bETH，如果你的ETH是通过CEX参与2.0质押的，那CEX会给你一个bETH抵押证明，同样也提供bETH/ETH的交易对来提前释放流动性。
* ^: D$ H: h3 @- p9 k: d* EstETH量有多大呢，很大，因为目前参与2.0质押的ETH有1200多万个，Lido自己占了32%，差不多有400万个！
- { n1 y7 _2 Y# P9 v正常情况下stETH或是bETH应该怎么定价呢？
4 ]" n$ j! [8 B$ [9 e& e) N2 F7 ?你会发现绝大多数时候基本都集中在跟ETH 1:1的状态，或者说0.97-1左右的价格。
7 n9 }5 a- G2 e9 P+ D为什么？ 5 c8 R4 K; J$ b
因为很简单啊，每一个stETH或是bETH，背后都有一个真实的ETH，2.0合并之后6个月就可以赎回成真的ETH，所以他就像美元背书的USDC差不多，只是多了几个月的赎回期。
2 C, V2 e, _% Z& C$ F; ~/ k. ?所以stETH相对于ETH本身来讲，优势劣势都很明显。
1 `( \0 h0 o% O( S优势1 - 可以拿到4%左右的ETH2.0质押奖励；2 - 因为AAVE接受stETH作为抵押(最高73%的LTV - Loan to Value：贷款价值比，贷款价值比是指贷款金额和抵押品价值的比例）， 所以可以去AAVE循环借代，一个ETH存到Lido拿一个steth，扔去AAVE抵押拿0.7个ETH出来，再把这0.7个ETH存到Lido拿0.7个stETH，扔去AAVE抵押又出来0.49个ETH，循环往复……这样折腾几次差不多一个ETH能变成2-3个stETH，吃10%左右的ETH2.0质押奖励。 劣势1 - stETH要到明年2,3月才能开始赎回ETH, 相对于ETH有流动性与使用性的劣势（毕竟你不能拿stETH去Opensea买小图片或是去Uniswap买山寨）；2 - 万一The Merge又延期，甚至失败呢？或是Lido的合约出现黑天鹅事件之类，虽然都是小概率事件，但并不等于完全不可能。
$ S& ?0 X0 |; g那么其实主要问题在于，优劣相比较之下，0.95-1左右的stETH：ETH比例是不是一个合理的价格。
9 f& f; K$ @& L' {$ d( [" U# Z从GBTC当年高达20%左右的负流动性溢价来看，stETH很有可能被相对“高估”了~ 0 i- [( d: ~# i. z: y( m
02
, d" \) x* q( R2 \/ X' D导火索 - Celsius爆雷
% c1 N9 e! ]7 ~+ @3 g1 jCelsius是一家美国的CeFi理财平台，比如用户存ETH，给你一个类似银行存款的年化。但它最近爆雷了。
& B* {0 u, _8 Q' e* G# U* L0 o原因是他使用的2.0质押平台StakeHold一年前被盗了几万个ETH，最近才被爆出来，之前都是藏着掖着。加上去年12月他们BadgerDao被盗事件损失了大几千万美金，UST崩盘又损失了5亿美金……很多用户坐不住了，纷纷跑去Celsius提款，有那么点挤兑的Feel~
7 E( u- A& ]. G2 W尴尬的就是Celsius的很多ETH都跑去质押2.0了，所以为了满足用户的提款需求，不得不大量出售stETH换成ETH来满足用户的赎回，加上上个月Luna爆雷事件中，原本就有机构抛售了不少stETH试图挽救当时的UST，Curve上的stETH-ETH池在这双重打击下显得摇摇欲坠。 9 a& j* G0 k0 H/ j* d u: O5 \
然后这事儿还没完，原本Curve的这个池子就是几个大机构撑起来的，最近几天以Alameda为首的机构也开始了抛售或是撤流动性，一砸就是几万个ETH那种体量，搞得stETH兑换ETH的比例直接掉到了0.95左右。 ' t: a3 o: ]$ |) l. Y1 v! J1 W. s
03你应该担心的事儿：stETH的短期脱锚与ETH的快速下跌 8 k' M9 N. o- ~' Y
虽然形式看起来很严峻，但这跟UST那种无根之木完全不一样，当然，短期有可能发生如下事件：
7 H/ g! C5 A5 F- H7 Z3 o理论上如果有机构想要针对stETH捡带血的筹码，可以这么操作： ) F' o+ n* y" |1 x# ~3 H; s
1.在短时间内调集大量的stETH进行快速砸盘，不给人抄底的机会（8-9折的ETH，只是晚一些兑现对不少机构和散户来说都是比较诱人的），把stETH：ETH比例直接砸到0.85以下，然后触发AAVE的清算（主要是指存stETH借ETH那部分的仓位，目前的清算价格在0.85左右）；
5 w y! Z3 c- s* `5 h2.直接砸盘ETH，因为stETH在AAVE上的借代并不都是存stETH借ETH出来循环贷的，也有相当一部分是传统的风格 - 抵押stETH借稳定币出来。所以当ETH价格下跌过多时，ETH或是stETH作抵押借稳定币出来的那一部分头寸都会遭受清算，而stETH无法在市面上直接清算成稳定币，只能卖成ETH，也就相当于变相砸了stETH：ETH的交易对。 d) L @# [% r
机构捡8折，7折，甚至更大折扣的ETH（这取决于stETH的脱锚程度）。
! Z" m1 v4 B& W$ B6 B( j所以短期内，stETH的严重脱锚以及ETH的快速下跌， 都是有可能的。 # k; W0 }& `. w9 E0 [% ]
04你不该担心的事儿：stETH的长期脱锚
0 F+ q3 d1 o1 n B+ R+ [9 g- f! Y只要你真的理解stETH背后的运作机制，那么你肯定不会担心stETH的长期严重脱锚。即便考虑到Lido的合约风险以及2.0合并的延期甚至失败的可能性，stETH的长期负溢价也很难超过5%-10%这个区间，毕竟这个市场上几乎所有的聪明钱都在盯着stETH。 9 s$ A. H: B( Q/ w! r
相信一旦出现短期严重脱锚的现象，很多人都会像是鲨鱼闻到血一样蜂拥而上抢打折的ETH。我们假设ETH被砸到了1000美金，stETH汇率被砸到0.7, 700美金就能买到一个8，9个月后可以兑换的“真”ETH，你敢说你不动心？池子很快又被聪明钱拉回到正常的区间……所以长期来看，真没啥可担心的。 $ W+ W6 O# j' s: o" W
来源：金色财经 |
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