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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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3 G% C- C5 m4 x$ e; a( K5 v先做一道算术题。
. X* a/ F }/ k: O2 u' T5 ?) P' L* I2 E; D) O
一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。
# ]6 q6 `, W- p0 j. ]5 ~! p8 `: X4 ?8 D1 f9 P
方向是反的。
$ m7 H- f0 @% } z8 e0 b: x9 W6 C% Y! E, @
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？8 O2 g# U. ?- Q1 L2 D6 P
$ } F" Q: R- M" f% \2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。9 ~1 Y' w _+ P. N* X8 X
/ ^4 h8 y2 U0 Q# P
! H- }( c) g2 K0 h
1 {: y3 @) a$ ~5 l8 G这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。4 Y6 Y7 C9 m* _3 n" F
7 j# f* z' a6 z6 }先把数字摆出来6 H: |. s, `, p" M
2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。! G* I! H9 U/ @2 W+ `& P4 J; E+ `
: t5 H$ u* x4 S7 I* \: ? |" E6 A7 _
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。7 j7 Q7 r) ?1 H7 s
) f& w4 E) ?, O. M$ q+ c7 \对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。3 h% E" b+ n, t! W+ \$ i2 f: y8 H* K
( n( K4 j% Y- o1 T7 K& i: T2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
1 @! y4 R$ h$ a! f) e
' j/ h( T; J! m$ G5 Q2 m( P这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。1 a1 K8 A5 b/ a6 B, ?: ~
& A' t9 w2 y! ~FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题
* A* W# t. W7 ]8 a; l要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。8 @+ h/ k, E* k( F
6 J* }$ t J( t6 s那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。 l: Y( U9 |% W2 ^; i
@+ v, ?3 p9 f' C* x5 m
对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。. R! B. @! M& N8 k6 r8 _/ L C
, @# s3 b: L d: t, _7 i3 c
之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。* r0 f' i; e/ w
! I) R, O* K' Z5 |/ V, Y; }6 M这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？
6 b) i7 b U/ j$ W& ]6 _2 ^3 N; D; G+ _1 V# t8 D
联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
: |$ f+ H8 ]1 m& t. H. j! _: M- ~8 J# y
8 a( O5 J4 P5 l( l a) o0 g' a+ V9 j/ Z1 G7 w% ^+ X$ c4 {3 ?
2 u, M1 R( S/ U" P6 G* d1 Y
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。
* Z* A* I6 v+ ^: i$ C
* ?( {; V0 _3 s# ~ bFTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
. b5 l, @, v/ L
6 {; U% z3 n. L& Y% s$ }, cMatt Huang 已经在做答案了
. f, ]: N( v6 J3 v$ E如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。
* G6 v$ s5 v5 P4 k2 s
t+ k( P. e6 N2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。" b/ H4 ]6 b2 w& J8 N
' P& ]5 \+ G0 |, d# i今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。7 ^ C: S$ V9 s% @2 f' Q
* F" N+ A! A. t3 Y8 V( `
与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
% [ a+ A$ g/ @+ g: l) p6 v7 C0 p
把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
. H1 i$ V" W- g- ~# Q- ~1 z# A
$ Q/ ? G5 Y# ?# s/ }他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。) h3 i7 @. e( Q) J
. `% e- Z2 p9 d6 D0 W
为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI
( I3 p& Y, F. ]8 _- h5 MParadigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。! A$ {8 e& p# D8 G$ s, p
# k8 d1 x. D' T: V/ j/ [
这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
" [' W( h6 C4 Z7 }4 u6 _: k5 f& s p+ {. Q$ `$ N: Q- a
Paradigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。
. d4 u+ x* D" h% Y8 t4 d7 G, i
7 j8 _1 d1 w4 c( j; ~7 q( iAI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。" h [) c8 p h" F6 W6 e$ E
5 ]1 R. J, I/ n" L6 A当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。! y& _7 G% e6 B& a6 z4 u
* a8 A# i! Q/ s( B0 n4 g8 i0 D# ^
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。+ b0 e4 z: k* v" W
8 r- X% `* p1 ?& ~# |) \+ `( p& x
这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。
@. a" V9 _* n; Y- ?% W; W' X# i7 T; B' h0 U! m* i; I ~
这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
4 d. q' \0 | z9 U+ V- j6 J! c3 U
2 @& i* n( W, NLP 需要一个新故事4 P. Z4 m6 y6 z- a7 c1 `2 F
还有一个现实的层面，必须说清楚。
5 ~% L. R. G- E7 v5 k; r! ^% Q y* {* N# v8 U- Z* p
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。
; |/ w( Z; T9 y8 Z- k& T- p. n0 L
% P) X9 ]+ y4 h+ o两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。# h2 s; N! `1 c) h; E% O* c0 h; f
" j0 g2 q' i1 X$ q( y( K「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。
+ ~1 A1 Q) ]9 |( U- @( u8 F$ ~3 I: `8 V
2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。) ^1 e4 X2 J5 E( T, u
& O D; w1 t5 U$ m现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」& D( ^, f4 d+ L( K+ q9 {! s8 C
+ q, N$ j e' L$ j0 ?8 C
在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。9 D2 ~! M& G8 z f/ t
2 |3 V7 b9 [1 h6 pParadigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。; Q0 U- G6 s [+ o( ^% h1 c) c
. d$ O, K- _- i2 M0 e! q今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。, m, r2 j: T2 I! \+ ~ z
7 y$ e6 v- d7 }2 C" uMatt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。* |, s# j$ F/ w" Q% o) Q/ V
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他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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Paradigm 这波操作挺有意思，crypto 撑不起来的， |
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这算术题真狠，钱都快装不下了，AI 成了救命稻草啊 |
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