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, d5 y( f/ G1 j& J9 D) X8 ]9 {# h4 `1 v8 e _1 T
在经历了一段波动期后，比特币现已重新收复 10 万美元关口，并创下历史新高，为市场注入了新的信心。但随着价格上涨，一个关键问题也随之而来：比特币
: F, ^% \7 J9 a; ?' j% z( D& G+ @) h: H& W; J) h0 W4 u+ L
7 N( J& X$ c- J* G$ R# H+ \& x
最有经验和最成功的持有者——长期持有者——是否开始抛售？& a( E3 [# U- G" y6 t. L4 B
) m$ C- D1 @2 z- O 本文将分析链上数据如何揭示长期持有者的行为，以及近期的获利了结是否值得担忧，或是否只是比特币市场周期中的健康组成部分。
1 y2 n- L) d9 W% ~. j Z0 N9 e3 t; F9 W& l& |% M& E" N$ `% D
出现获利了结迹象 u8 R2 V( q( C% X: Q& q3 \/ ~
& z' L) e* p- s( o0 Y+ }; W
已花出产出利润率（SOPR）可即时洞察整个网络的已实现利润。聚焦最近几周，我们可以清楚地观察到利润实现的上升趋势。绿色柱状图的聚集表明，确实有; x2 B, z' s$ d3 ?/ | j# Y
! C+ Y/ P0 C8 A/ P2 K
相当数量的投资者在出售比特币以实现利润，尤其是在价格从 74， 000 – 75， 000 美元区间上涨至超过 10 万美元的新高之后。
. ?: e. M' `: C* U8 M. r2 H9 s1 L+ ~7 N) A
3 L# p- A0 B2 R' c, `$ [% ~# [8 i. c
 6 A1 k1 F& F5 X: y: z' z
; q) j/ K5 }! n- Q, c- K& L图 1 ：已花出产出利润率表明近期有显著利润实现
! x/ X1 \! b( C+ s/ r
" B3 l$ T7 n2 R2 H3 y. w 然而，虽然这可能在短期内引发对上方阻力的担忧，但必须将其置于更广阔的链上背景中来理解。这种行为在牛市中并不罕见，并不能单独作为周期顶部的信号。
7 q$ g1 J# F* N
, ?7 y/ K) _/ J4 ^- {) Y 长期持有者供应仍在增长) M D: c# R/ z% j3 k: N
; k6 Q0 b& \. F, G+ Z- b 长期持有者供应指的是由持有时间超过 155 天的钱包所持有的比特币总量，尽管价格飙升，这一指标依然持续攀升。这一趋势并不一定意味着目前正有新的买入行为5 O2 D/ q5 L2 `2 T E4 V, h
! G7 u" _6 d1 ^2 |- n. J: d( w
发生，而是表明比特币正随着时间推移‘老化’为长期持有状态，而未被转移或出售。/ Q$ s! @8 J+ w2 H
! g$ f& \: B. h, W7 \
 ' T4 D/ u) E) p- X' _5 x4 y; p
3 c ]- R8 [* M0 y1 @: `. P R图 2 ：比特币长期持有者供应明显增加
: c6 ?4 K \2 y7 Z! L& T
. o( I6 r/ L3 d2 a/ \. P* [% m( ?; M* ~" K
换句话说，许多在 2024 年末或 2025 年初买入的投资者仍然持币不动，正转变为长期持有者。这是一种健康的动态，典型地出现在牛市的早期或中期阶段，而尚未显示
) g* l0 r+ C: s; h' B
8 W/ T% ?# ~* K' r% @7 k6 U出大规模分发的迹象。! K: Q5 o D# }& Q- X
6 Z3 T0 W( r* c
HODL Waves 分析& O. w' W# i5 }9 B
, j. D/ v* [7 h+ v 为了进一步深入分析，我们使用了 HODL Waves 数据，它按钱包的持币年龄分层。聚焦于持币时间为 6 个月或更长的钱包，我们发现超过 70% 的比特币供应目前由中3 R& J/ z X8 ]$ u; {( i8 p
# r+ F& {6 r1 W% ^- d3 P" ?长期持有者掌控。4 o2 T1 y+ I, H! w. k
( j# h y, ^6 N3 c 3 N" P" H" u' B- p3 b6 T
图 3 ：HODL Waves 分析显示中长期投资者持有比特币多数份额6 ^& K3 \' h0 u z, C
1 B4 E4 k' L. U$ d; r. k$ s 有趣的是，尽管这一比例仍然很高，但已开始略微下降，表明部分长期持有者可能正在出售，即使长期持有者供应仍在增长。长期供应增长的主要推动力，似乎是短: _" C; N: F1 W- V9 z0 [/ ?
2 V d: c) ], b1 \7 j" \" \" Y
期持有者逐渐‘老化’进入 155 天以上的持币区间，而不是新增资金的大规模买入。3 ~. n" J! Z8 `4 J1 i# K+ l
4 z/ U; W* ~7 J& d8 I5 h
目前来看，长期持有者仅有轻微的出货行为，远未达到以往周期顶部时的规模。确实存在一定的获利了结，但其发生的节奏看起来完全是可控的，属于健康的市场环境。
( ]5 y# _4 @: Z
* k: o% Y2 \! Z& g+ {# | 考虑到目前的牛市阶段，以及机构与散户投资者的参与情况，数据表明我们仍处于结构性强劲的阶段，在新增资金持续流入的背景下，价格仍有进一步上涨空间。
6 L( Q$ O, a3 [% R9 h
7 I9 B$ C3 M- R# U; F9 }7 V4 o: Y7 i7 u3 m) P9 ]' i
6 Y7 E- j! @+ {
! J/ X: a: |* s9 Z$ Q) F
: ?. S+ j: B7 G: l2 n# k, l2 |& n6 i4 u7 R2 x7 x& V" j3 l t
2 N- ^+ O* n8 ?5 j* l7 ]2 \6 S) F
( V3 M2 \! p/ ^4 ] {7 j' c( `* E' C2 \4 _1 E- h) @' ?2 C# u7 D
$ I8 H6 a1 d2 D0 ]
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