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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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7 r6 K( N/ q4 e2 n# z. t
; p" W& a- M" i/ z, p
7 @' O; t# @) v4 V$ N% Y( V6 a4 t9 ^9 ~/ g9 p! f/ k1 T- C: p# F
. F5 O5 _$ m g/ d _ Y( R( }$ Q 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，% n6 Q. T3 D( e2 ^4 o% W6 \% g
( ^6 [) E' U4 W8 |" n7 r# f
1 V6 \/ L+ Q6 f# u山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入9 n9 g) W0 @) a
0 m+ i7 X: O. ~# _8 n2 i
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
3 g8 d7 N2 A0 F/ {. g1 j9 d
: E8 u% S4 ?1 C 关键信息如下：9 E0 V6 ^/ z' w6 @1 r; a- _0 e9 p0 b
1 {/ N r: R( H- h$ O7 g 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；2 ^$ c( f3 z1 K
3 p1 ?2 r& l; E" d 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；
, I; q# f) ~2 H' b9 T# R" I6 M) ]4 K6 q: C0 [
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
5 q& ^+ V4 y$ t% J% x+ _, N4 b; @3 V! _) R- ~
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
8 {. [- M1 c8 M8 W
2 Q) _7 {( Y1 _至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。9 A, m1 [9 g- {( S6 C7 f7 g- e
' m' G1 K+ s7 f( b! [5 E! C* T 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
, d. J/ e: d: v5 I P; Z/ i
; C( w! J2 X& Z# U* O" M ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
3 ?2 B, |. R! `+ b4 c: S9 i. V3 y9 F5 \1 j$ k! x5 Y5 [, S
美元汇率等宏观指标的影响。
' s" q; b1 e) V* ~
& D) {1 B- ^2 s- k7 r 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
( o4 ^% C8 A% ?
4 P% }: P& Y( h& }( G. e5 k: A2 \# {当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。$ \2 A# U9 P0 u h) E
( K; [% r0 o7 ^7 P
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5 d R' M! e, {0 @2 ~* R% e9 `! ?# y [) |
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
4 n. f; M. v1 ?* R! U
( Z P( X {/ m高点下降了 30 个基点。! H# j0 n1 h+ T1 h) w- j0 A$ f
$ L; ^; |6 X% v1 V 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
3 G: d4 b$ Q/ H f# R1 s8 a( r! O0 q1 c% p. U
市场中还有‘干火药’6 L; z7 g8 Z* I& ]6 m
8 ~2 [" S) o& B. y$ g 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
}. D% s: ]! {6 l# v+ |, v
% ?' |( f4 f' i9 [ Z3 O' G& \) I市值（1390 亿美元）高出近 9%。
" @- L* `$ e9 B& \' X9 Y; h' W
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
& K4 N# T( O& C" W8 u7 f* N3 t6 I$ u: E1 {: U( x& x
. N8 N7 x2 v6 E4 v
 3 a7 A5 R2 r' g
7 {& C; u' L4 v3 S 强烈的方向性押注
) X/ O5 Q r& U* V3 I( ~ ?
: Z1 y4 I2 f# r 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
: G9 {4 d8 m/ U( }5 M% ^
$ r* x; i4 C0 ^5 f# I) }, @ 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。2 \1 N2 A( S& n/ Q+ W4 u
9 N) d' ^' s6 {; S
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
3 ^) H& w- B9 h
* H0 P) v" ^0 k1 o8 Z 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
8 N4 P5 J: H" @
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* r0 i4 h$ o, G; w. Y0 @ ( a7 {7 P, \ I4 r- F: t
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投机狂热迹象缺失$ z! a! p! c5 x5 v" r5 ?
- Z- K. J i5 k9 J6 a 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
: K z# O" C: r& s/ D& ^! I& d6 a! B9 g1 @1 w, X' t" \
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。# Y' M- ^3 d1 a" F9 i4 \! K3 m
9 t. p1 k* E2 Y2 D$ b9 H, N! g# Z' }" E8 r: }3 q
没有过热迹象. ?$ L& j; x) |" _% H% g
( t8 `6 C! Y9 s/ |8 F8 i2 U( W
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率# S3 d1 _) v0 q* c @, e% {. s
4 _( M! @# M8 E
也远低于去年 12 月的高点。' T0 H8 g3 W2 Z- \: j2 `8 b7 }8 V- F
0 L# ]7 }4 C6 \1 i
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。5 ?0 h! }: O# l2 r6 G& T1 b6 p4 s
, b- P. p7 D! B" y7 v% h/ s
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( Q! A7 N" }' Y* b
! p, e$ B; W; e4 Y8 X5 X
, ]0 t& q4 L% q( V8 u 隐含波动率显示市场平稳, y; \ r! `/ Y D* f+ d* F# u
0 f$ m4 W" ]% o
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
. D. }8 P' Q* |! U# }
9 B. m8 f+ x& r- \+ H) E# L价格高点时的水平。/ y3 B- m+ Y# M% w% H3 S
4 B+ Z* N& o6 n4 d# Y( x1 L. Q" v 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
! z4 n1 T4 @. S) [ O, E" x- h# y: p; P! |# e3 S! U0 k
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