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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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! f7 f7 n2 ?, f! `! p2 ^. \
: |" P% \, f. @, e9 n7 [
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，; t+ d# k% u) {1 g/ H7 k) k
: `! }; n, J* ]
* ]/ W8 l4 w! \3 d+ p! ^
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
5 T6 o/ L7 f9 }1 u3 W+ `) L7 m( |6 c$ I+ o6 u# m' j
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
) V# O1 u; Z: I9 ]' k, c3 ^/ A0 e @
关键信息如下：
! b: Y& a5 E( k" e8 V. J
( k& e$ q& X# T. X 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
. e4 |& ?" u/ z( g) h7 `9 a; @( g9 Y: H& m; M" ?; u
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；& F& V8 h- b; z- b
* M1 ]4 X2 k9 f& U! e 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。( t( r1 _6 T6 E$ \9 v1 u8 {
5 n% i/ \! D% |- C 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月7 x0 z4 Z& p7 h* E
5 u9 `- T& A4 B* K至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
/ ^$ c4 a `- s, C% Y8 o" m$ p( Q' |# ]# y" w ?, g5 G4 u
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。9 ^' w0 K! a* [) Y' W# x- d
* g# k# N/ R3 ?: s9 G: ?
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
( W% h: Q6 ?& S, n
b# p7 c* \$ u A. M5 v美元汇率等宏观指标的影响。
, }* ?) o" F: |3 q) ]# [ k
X/ x/ Z, U) t, a- o) e2 |) A: ` 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，6 F+ q- s v/ I: g1 W3 K6 R
5 E4 s, H! @6 c8 Q6 N5 X7 g; Q
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
4 p4 Q, |3 W) V# p# i j: J) |( l" S6 Q: x2 d4 Z) e: c" a
5 A2 J* S+ p8 o9 R1 L' W
 5 ~2 s7 H) Q$ [. C
0 F2 _2 {; p) v+ R$ d/ ^" u1 Y* W) z$ ^! U- {& a* j9 d, _
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% ( o2 a% ~6 w O4 X/ o; B0 L" u
+ f0 {! y, r7 ^9 l( }9 G1 D高点下降了 30 个基点。
! Q+ ?$ [% ^1 A; D# P8 R5 \! o# C9 T- L9 [2 h! \
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。: M) j ]. T( x" m
1 f6 o. J; E( F+ u6 Z. U9 X 市场中还有‘干火药’$ ^ |' G7 J) ~
9 j Q. I' M/ s- p& e6 o8 v 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均. E6 p7 K; J/ ^" R/ e$ o. ]
3 _5 S; r4 l5 U; u: L
市值（1390 亿美元）高出近 9%。% @2 ]7 `, r6 {: o. A3 r% k
- u2 G" [0 ~+ D1 T) u7 z0 O( A' O
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
8 g* T0 k9 \. ~( V9 m1 F( V% G; [4 e$ s$ z4 R9 D
# Y" Y2 c% z- D- E0 g
0 g4 a9 g A; }+ p e" \8 \- m. n. {
强烈的方向性押注4 Z+ V0 m; t+ h1 P8 b. w
! h# I$ q( L+ n' h# N; R
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。! P R2 ?( p0 P% V: v8 |$ F' m
+ d$ i. V3 s8 A" l+ i0 A: Y
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
* h$ w) Y! v' d
0 D9 i1 ?3 N. O& N) H7 d. s1 P# Q 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。! f! q0 q5 C. x/ B( b
1 F/ t- I2 E) {1 V/ j
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
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 * m0 K$ _# I+ } @: x8 [
, ~, o! z8 w @ 投机狂热迹象缺失
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从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
1 Y, k- r9 Q d" P: \/ ?
5 N* f) i/ [( I# L 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。/ ~0 w# v' B* [ M( a
( L1 D& f0 J* |4 Q5 s9 R
. M% B. D2 k& _3 h4 h( V
没有过热迹象
- I; b1 X' v, Z3 I: j, i3 y- J) {' Z" ^) R% e
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
' T7 |+ ~$ q7 o9 M, v; G
" t5 W2 P3 D3 x3 R8 |也远低于去年 12 月的高点。" Q! V0 i6 @2 V: R
# M! P" M/ k* L- G) S- [* _/ {# b; Y
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
7 F: V2 p$ [: T9 ~2 l. G& q2 H0 d, X1 h. T* b, I# f# h
4 q, L$ l6 {2 b; ?/ o |+ x& ?% }
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隐含波动率显示市场平稳
D" Q w: F9 t' u4 c+ F
5 ^1 y0 Y2 R4 q6 f! q1 S 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现4 i6 C: |1 |) j; {% z/ R Y! T8 w& O) C
2 Q$ G1 V. j! v7 t' Z" u价格高点时的水平。8 W( f ?8 C5 E. i" Q: P9 i1 _
/ f( w" V) d% p6 {% H- ?2 u x
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。& U- a2 y* d, f; t/ t% a
' G3 i- A# w6 ?( O9 t
& n2 o- w; V* B" t \/ F* ~( @8 G4 y. o ) Z, i4 g; y) p1 Z# @( k
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