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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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 0 B& `) z4 K0 c, V! \* ^
% @1 W3 t Z& o4 y
6 {; u* s- a5 f, E! ? 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
- [4 R8 L! c% K9 i
5 ?) _# H5 @: f1 |+ Y8 H. E) @9 p8 @# {4 G
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入1 Z0 h/ I U: ]( J' i
' O% y5 ]( o! F6 W2 g* f等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。$ x+ _! }2 |2 L3 { V. h
0 ]1 @: m# g+ s D9 u) R9 Y
关键信息如下：. B$ ^( c v! t' C V
+ h3 D4 f! Y4 P3 j7 n 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；' r3 G: u7 y" [
6 U+ B) K0 C8 I% H
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；9 `. o4 I4 F( K* F
8 P( T/ X& ` E U, k5 b
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。4 ?' R- T/ |" ]. i& E% ~( L* z7 t
9 G) |( | |2 `! i! M; O" V) n 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
0 T7 B- ]# W5 L% A9 L2 q5 h @6 [1 z1 [" d, f2 t" t6 c) @
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
& A/ b! H- ^1 m! M3 U3 b* E
, R2 f8 F5 v5 H 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
0 A" G4 h# E2 P, B
7 t2 ]% ]' ?/ @2 E; i3 M ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、+ D/ |/ D4 d( t$ j* x' ]
0 y: n! k2 V! M- k9 T美元汇率等宏观指标的影响。
1 g" C$ S3 p4 L
: e' ~6 }; h8 x. C6 _( v 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，% k, j/ w1 C$ x* _2 u) }
2 ?% a: \. H) Y4 G4 q% ]
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。$ y# s# D1 v2 h
+ e9 D q% x6 p! ], {; m( N' U6 V, q
3 i# F' ?& R/ c F- _1 h* n% t8 R
; m8 h9 R1 W! { b2 g5 C
: H1 V' c7 ~0 r
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% & r# k' }/ L s: `& z5 L4 N
* K7 E1 E# [7 w2 b
高点下降了 30 个基点。' M: A8 A+ f3 j! s: R
- t6 G l; f5 m 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
3 ^4 x; F' I; P4 q9 t. A/ |/ D3 U
# c: s h$ z, c6 j4 u6 W: P, z' k 市场中还有‘干火药’
+ }9 J1 X% s3 J0 Y! G4 M* R Y
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均' o( f n% o7 C7 ]+ |
' r, c- h. L( u1 X
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
- @% n4 [' K: L8 o! l" o7 \9 V) u: e8 Z
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
' j% ~" M, k: p. Q8 k- z4 q4 R1 N1 N& n( v# P; T0 `
8 c& Q' \$ G/ y- \( b
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强烈的方向性押注! f6 N6 q9 z# V
) e" g% J7 w- m1 ]
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。' P5 @, q, a _' \9 D
. X6 x0 ]: X# f* T: a9 f+ B 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
' d3 |* |3 w( M/ J4 A& @( M, G0 S' a! `
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。3 Q9 C5 D5 i, x3 I/ @
& O8 n; b* t2 v
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。2 j2 J* j0 _1 o( A* f" n: C7 e6 x' a
- q) {- i( k2 ^5 ?
: n2 W9 G. h% h9 x2 C
0 i8 D* j" w1 F0 t( T/ D( F0 b6 T
投机狂热迹象缺失0 ]: \' p5 f# Y
4 `' ?- O; W6 j% F# z2 \8 H( g
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。# N Z1 C- [: k4 h$ W( @0 u3 j
6 |1 O, q# t( v+ A* j# ]% k* _3 l 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。" r9 |5 {1 t7 V- R- i, X
0 w* Y0 c: O3 o2 i9 o9 R
W$ S; T w6 `. ]5 o3 ]
没有过热迹象
& e& G; J, g# I9 d M
4 B3 f' H2 z5 L2 v3 E 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
1 ?0 L9 w7 ~ T9 j: P, N% [0 a/ s
/ y' e/ R0 O+ \ X) ]( j也远低于去年 12 月的高点。( [( N) {& ?. b D
/ R! P9 Z2 n4 W S9 c. T 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。" }& _% z; G2 ?5 B
! ]& w6 u: f9 V5 D3 g8 Z, ~4 y, f* c. {6 o# c8 F
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! X1 i3 y, P7 s* Z- O% G' [2 y: J+ g! Z$ S6 b, @1 u- S0 u: f
隐含波动率显示市场平稳( ^2 n: ]" a% z; G1 c
8 `: t! q p8 y1 p 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
# I' J( p7 N; P" T8 X- p. f
+ `2 _: F9 ^2 m- @+ J: c* Y价格高点时的水平。/ I5 r; f _- a8 [
# H8 f8 z2 P) m" i) T7 R1 l
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
+ B8 ]/ G5 y" c8 H' H6 d8 f% \" {7 V" q7 D
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