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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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) ~; Q3 S7 R0 H& _
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
3 l( z4 f K: R
6 b. V% r/ [# M7 w$ \. I/ j$ x. R. X# H/ u
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入, j1 J4 ?# ]5 g1 \
& Y2 l* s) }1 K3 i. O1 n
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
1 x6 r4 Y. z3 ~; {
) f3 b( x. [$ J w9 D- l6 v 关键信息如下：' i# D) p: c# `9 z0 v( b
! A+ \; x. S. Q9 N 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；1 D! I3 O1 m; t) E
" \3 t0 P+ z! @7 O2 G0 D
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；7 R8 Z% p9 o& N. d
7 e7 ^) T; ^$ _* Y 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。* U, q1 {$ o. ^2 o' s4 l
i1 ~/ P9 g! h 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
( s) N1 B! i2 ?- F( q
% g$ _' H: D) R: v# m1 @ w至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。" ~2 a" e4 s4 Q! k- L: N
8 L. O6 a9 P1 y) a' u3 j 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
5 G6 W0 R/ o3 Q5 { ~8 F' A4 L# o
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
1 i8 L3 N+ b) o% m$ N
6 b. g0 K8 U3 G美元汇率等宏观指标的影响。/ Q- }, I4 a% S$ n' P
' t: N8 A% h1 h
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
: g: `7 W3 Y4 [) k; f
* m4 t# X; p( f当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
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$ i# f0 |' e5 k5 O, V& x. M. `
2 ?3 j3 j( ]1 i; E. l# B8 E8 O
" D& r& A X- ]# E4 S- E! M# Y 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
. e$ L; X* O6 u& s: [( T
. S, B5 I7 ?/ R+ ^# I1 p/ T" w高点下降了 30 个基点。
1 |- q' R- A5 z2 v2 Q3 n$ d f" F5 T
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。7 G- G9 W- `2 M! O6 _: g
5 w9 v0 T. S$ o% `% j) m; A# ?6 F
市场中还有‘干火药’
1 K% H! P' J1 ?
/ F( z. S5 b; K" E" q3 J/ w 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均5 i& k+ J) b; x! i0 Z& u) g0 `
% m+ X& ?" _6 B1 K% f. h0 w$ ?
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
- _' {9 M+ C1 ?- g) f- E2 Y
1 z0 L! Z: H: K' E5 Z) ]( I7 s 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。+ m6 x' U6 R7 h, m6 g8 F2 K0 V4 {
0 ^' ? P! y9 h
% k& W. L) U* ?5 o- Y
) W* t" C/ Y$ ^- W9 w9 F( e
* j+ r6 ]$ E& J2 o2 J 强烈的方向性押注
( b* j1 u. w- m9 I2 G: d, U" G
5 m! o: ^- H/ r `7 }4 \# I 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。 v% i( d4 @! e) D4 j* |% S
/ W$ Q! ^2 |) r) I 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。8 m/ |8 l% W2 W; j
' O. B$ C1 O# T1 i4 Z! V& j 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
6 y) X9 k! a6 Z. g9 I+ k
6 A0 c, M" K1 y% M1 Z+ D9 O 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。" t. h- ?* ~# n0 q
# Z6 d) F# j4 P/ ~5 z6 `% P% l1 f; U; d
! O( `% L( _, l: ?0 C0 ^* M- G
1 |4 t: A: w8 m5 s 投机狂热迹象缺失
# W6 l/ {3 c6 S9 ?! Z* c# L( k( r: C, e
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
2 x. A% v. z( W) u% ^, R; n/ y
u) }9 p: P5 f4 Z# b% ]( }9 U& M 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。6 W/ t+ ` L: ^9 |/ y1 a0 b
0 V. h0 X( w I' t! `: H& w" J9 s# D" x& o, T4 I
没有过热迹象* o: D2 S1 P) Y+ w( G8 r
5 {& d3 w. K" ?5 ~3 C$ J 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
& v% ~4 f" I- z/ l; _$ H- t* t8 u" N' L7 R
也远低于去年 12 月的高点。
. ~6 y2 \( i8 v4 x+ n6 E A6 Q# H/ i i3 {
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。+ S0 N0 [8 z* n( `, Q) ]9 y8 i& D
* g% F3 g" p3 ]
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+ G9 E# o+ q+ h6 _$ x4 S2 t4 l! X, x; w1 f
* T O& d" C% L. i1 L- N" \; {% `3 U 隐含波动率显示市场平稳0 X! T/ O9 K5 C0 `" O
! w2 m8 }1 d5 w9 \ 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现5 K! z+ \* k7 Q h" }9 ` X( G4 y5 V! U
! n* f) K' H0 F价格高点时的水平。/ P* v Q) i8 O+ s
% }& d- O9 ] a7 `2 r+ a* M" f 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
, e8 G8 F/ B$ q/ L) D0 J5 D( B) S+ P: m! p# @2 E, K
* J6 n( ?- [$ U+ p: u# Y' o - H$ _9 b& K9 H/ M" `
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