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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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; l `6 N0 |1 |# G+ Z+ g & ^" ~$ H5 i' a+ N. g
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* ]/ y4 L0 ?6 ]$ p, Y 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，3 G/ K8 P9 b! \' u4 |
' V: Y/ v* W% U" ~( f
8 I0 w( ?4 Y& S* X2 T7 K山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
% }' z- F2 z- y2 r) F
- D6 w! n! @$ v8 |& V5 M等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
/ Q, O/ h* `5 n% i4 T6 W" O8 [+ v6 L
关键信息如下：+ {' a3 N; Y) k$ H# {% j+ p
3 e3 q2 ]+ d6 m; H6 z
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；& |9 a8 k/ C7 ^! E& d7 R& M. _
$ B$ w/ E: b( p7 ^
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；
+ K7 F& {- ]; b+ K4 i% }7 I- M1 G, F0 T1 y
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
" ^9 B7 L3 ?# }6 k+ E
# l4 Q- S. j* o3 a2 z& ^ 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
( k, [- P) X3 M- ~' K8 g& w: p6 w7 A' \+ R' o" |9 f
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。9 t7 ^* l1 R8 u1 f* i3 V
/ ~- q; h* ?1 r6 M 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
z. S5 i. G% g6 @$ Z% O5 z1 j- N5 Y* M5 ^6 w
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
) p8 y: T% h+ a3 S+ |
, h3 j6 f) d3 a美元汇率等宏观指标的影响。# A9 H1 T4 V) S( @8 m1 W) k
2 G- A# H4 q; g1 c
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，1 ^+ X9 L1 v4 y3 d4 @
2 {+ ?; A6 v' `% e9 E: M当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。9 _' r' }$ }& r) w7 H5 E
* z+ l t" P) A1 N4 W0 `& _
0 [( V8 X; j5 H0 _4 D / T2 ^; v, a3 L" r* R: U' P7 a" ~
2 q1 D7 \" {, x8 Y1 x% O }
+ C$ h% A" S/ ~ 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% ' {; j. `9 W! b, D4 f/ D
7 }4 M# U% p' o. Q6 S G, l ^
高点下降了 30 个基点。& n( r+ I9 W2 b
' M u( m$ I2 D2 V 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。4 r. H# y8 l8 t& u
. u1 t' @% `4 @: P 市场中还有‘干火药’
) G8 B: ~2 M& F+ V% L: e% S6 |$ X# _
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均, J" T# k# H6 H) z$ A2 }
- r7 c1 i: w! S4 }2 @
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
- z, f! X- |6 D$ m3 i0 P k; K9 M: {9 a* j- k& A
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。# `& f# h1 c( @% A$ p7 E; u
4 A V1 [2 z# O" q1 ~' j$ s9 I. L* u1 b+ y; q9 p# S
7 F5 \( {' u( g% M9 l4 E1 v% k% u
! X" [, L! |( j/ M 强烈的方向性押注( e8 p; P3 h8 S( O) a2 D
/ N9 ?! Y( S' o3 { 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
; d- V8 n, d8 j8 o9 h% Z- E' Y, c2 Q9 J. t$ ~
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。" R8 J+ e: C8 }$ G8 k. n+ K- y' h3 w
0 S, a. _ k* G4 ` B- t 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。" O* `# K, O4 m
% j& V( [, w' Y8 f1 V 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。2 z) S' U, l6 ]$ V q4 F
5 ` D6 v( }) |. |- K& z0 E4 Y0 Y$ ~- c" |- j
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1 o) V5 | G7 b7 B$ J
投机狂热迹象缺失3 }8 B1 R7 H7 T
/ ]) I, H8 o( Z m- t- w 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
: |1 x2 b9 S: a1 h3 A7 f+ D/ m( O; s2 J2 U; y/ |
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。# m) e1 X# N! q
6 K+ A2 }" `! r {+ R$ F
( ~9 c/ X( f8 @% ~6 {$ |5 v/ R
没有过热迹象
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# ?9 E" @% F% i r4 x# _ 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
# r! B1 F, |/ v# b( u% O' g
* ~& C5 g1 O! w& t, {: T' Q也远低于去年 12 月的高点。# R) P& A$ @6 B- X' j0 z' z
# u0 M' f* f7 q9 ]+ }
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。6 S. A v$ N. \
9 U& M$ W; R4 J" c4 w% T
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隐含波动率显示市场平稳) K. _+ ?4 G5 m Y& M
3 V! r0 R4 W" s% _* v. V& O 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现( ?3 i% z) _% @5 a! m/ m
z4 b+ O0 O- a% N价格高点时的水平。/ B8 ]+ z+ y9 {* o1 o
% ]% k4 S Y" o% G2 c
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
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