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 ; V W8 J. W, H0 Q5 ^: E9 S
* B& w' i8 u. f/ B: I 在经历了一段波动期后，比特币现已重新收复 10 万美元关口，并创下历史新高，为市场注入了新的信心。但随着价格上涨，一个关键问题也随之而来：比特币
0 X& Y) H$ I$ q1 V
+ s7 O9 R! v" i, z5 e
5 m4 o' w4 J6 }4 Q- S! h4 p# p最有经验和最成功的持有者——长期持有者——是否开始抛售？
4 k1 q. D; u% _4 g) W% U1 H8 s0 S& i: m% B1 _: Y
本文将分析链上数据如何揭示长期持有者的行为，以及近期的获利了结是否值得担忧，或是否只是比特币市场周期中的健康组成部分。
! X' s1 @# E' S0 x9 y# e
, X" s+ R6 r$ E' T F; k 出现获利了结迹象6 m% ?4 U$ ^: l
. O* ]: y% D. Q. _- V% q
已花出产出利润率（SOPR）可即时洞察整个网络的已实现利润。聚焦最近几周，我们可以清楚地观察到利润实现的上升趋势。绿色柱状图的聚集表明，确实有
" {) J3 r# Y: S8 T" y4 }4 a' q! j7 t5 ~+ J5 I r
相当数量的投资者在出售比特币以实现利润，尤其是在价格从 74， 000 – 75， 000 美元区间上涨至超过 10 万美元的新高之后。
3 b0 [$ b3 ?3 ?- j/ G3 O0 O/ ~
_* V, a0 }# O7 S5 r: H. G6 @, s9 U- a9 Y% ]$ E f% l
" z+ M6 e* a$ L- _
 % a1 W3 p( Q; {3 ~
7 G& U; _: M. w$ e. K图 1 ：已花出产出利润率表明近期有显著利润实现' e7 C" u' {3 s$ ^0 Q3 j
$ I/ l8 A3 R2 I) ]3 A. a" l. k 然而，虽然这可能在短期内引发对上方阻力的担忧，但必须将其置于更广阔的链上背景中来理解。这种行为在牛市中并不罕见，并不能单独作为周期顶部的信号。! b) C# H m$ J; R
1 r2 z# ]& ` C2 p
长期持有者供应仍在增长2 t2 H* A- e& H) T2 u7 K5 ~
# m/ P- s7 U- g) n 长期持有者供应指的是由持有时间超过 155 天的钱包所持有的比特币总量，尽管价格飙升，这一指标依然持续攀升。这一趋势并不一定意味着目前正有新的买入行为
$ C6 ~$ X. U- d$ w; j4 O3 c
6 K. A! [. ]$ Z2 X6 Y发生，而是表明比特币正随着时间推移‘老化’为长期持有状态，而未被转移或出售。
S, v4 Z3 {7 V0 R; d- g' U w, S+ O1 Y5 @0 a0 d7 _
 6 S! {/ p" o3 ]0 Y
- ^" `& c. p# M# E
图 2 ：比特币长期持有者供应明显增加
" J9 V. O, i& H3 d% k2 C; s) {3 f' u, H8 C0 a* U& o5 b- ?
3 j6 _5 d( t4 \7 Z
换句话说，许多在 2024 年末或 2025 年初买入的投资者仍然持币不动，正转变为长期持有者。这是一种健康的动态，典型地出现在牛市的早期或中期阶段，而尚未显示2 V( v& f3 ~- L2 i9 P8 P
( [1 E! ?8 n- }" X% O$ r出大规模分发的迹象。, e5 d* j4 x3 l% i: u9 I
; l. E' c3 H" D+ r" g7 n HODL Waves 分析. T/ _2 R5 X; Z5 Y) J8 I
& w. }7 E3 E2 U, l, P5 V& D 为了进一步深入分析，我们使用了 HODL Waves 数据，它按钱包的持币年龄分层。聚焦于持币时间为 6 个月或更长的钱包，我们发现超过 70% 的比特币供应目前由中+ Z, z) Y0 y( l w8 U
8 N n+ @. B$ n2 y7 B
长期持有者掌控。, u) o0 d1 e8 x8 l/ e# a$ r/ D5 L1 g
. F+ B* e) t2 K! d8 ?
 ( T9 Y4 A+ B8 a1 ]) N( {0 b
图 3 ：HODL Waves 分析显示中长期投资者持有比特币多数份额
/ E/ g; t4 w& e6 \5 R8 i0 S% s" ~ \3 {
有趣的是，尽管这一比例仍然很高，但已开始略微下降，表明部分长期持有者可能正在出售，即使长期持有者供应仍在增长。长期供应增长的主要推动力，似乎是短
6 v+ |9 r. X3 T; s6 V. C3 m3 @
期持有者逐渐‘老化’进入 155 天以上的持币区间，而不是新增资金的大规模买入。* t( F( U% ?$ f& C9 b1 { H O
3 U$ f# g; ^1 m( |! K
目前来看，长期持有者仅有轻微的出货行为，远未达到以往周期顶部时的规模。确实存在一定的获利了结，但其发生的节奏看起来完全是可控的，属于健康的市场环境。
& Q7 s/ o1 n9 f$ r8 N7 J1 H" y2 n9 @, A) \, r5 P$ j
考虑到目前的牛市阶段，以及机构与散户投资者的参与情况，数据表明我们仍处于结构性强劲的阶段，在新增资金持续流入的背景下，价格仍有进一步上涨空间。! s3 B8 s- l: b5 t
! W1 Y7 {/ u7 N* ^) D/ p% p
; B6 ~( h8 e. a% y q. r
; D% M! L; I$ _- q/ s; o
; d7 n5 Z! n( h, x9 `* t8 P r) u! D% o9 U P
9 ?, _* W/ }$ [/ h( D: P# U* d! [( I- J. [. g( A
, K0 C) ?' w& i6 w7 m# F4 `/ H. H2 Z; L4 n- H
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