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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。: E0 f( q( r) C; r8 r2 U1 z+ ^
- d7 ]& U6 s' f( S6 D这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。/ E$ e) e1 k8 [5 z! Q# X! {+ c
& U; C* M! R4 x
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」- ^5 P: ]. W% V$ ?0 H0 h6 Y% M
- y% _6 Y' R7 g9 u: [' K; b
一年过去，牛市真的来了。
9 o& f% v5 c- b! F2 d0 j, E( q9 s/ Y, n
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
7 d8 Y* `* M4 B1 a0 _! C" z5 U1 r9 h! M9 L0 O- ^; A: F! |
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
; B2 k$ E3 k L* A4 q( p* h1 W0 `9 b$ O8 |% p/ d2 F/ ^$ o) G4 ?
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；' W4 K9 Y' E5 h; A
/ Q0 t- h. K% x. y: a/ I: K$ L0 e他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；! j" s% m$ S- p9 e8 c
! B* ]: K7 {% v! v他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
* y8 o/ ?7 Y# ~8 H: x- p
" D: `. P% |5 |, f+ z- o/ X加密 VC，何去何从？
o/ s6 F6 K, o" M( m# r
! v- p# \ N& U' E/ j加密 VC 怎么样了？1 q) k1 `2 F: D6 |% D0 x
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。' I% I$ E! G; F7 n: x! e5 E) w
# S9 X9 v# _1 i
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。, l/ U6 {$ ^3 j$ S
# g# M4 h- u6 y' |那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？3 V: ^4 a) g" P7 N
7 R3 N3 B! d% C6 O3 ]4 Y
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。 ]8 ]$ C+ l* V& Y) O( H' I
! p \, ^# Y7 Q/ y以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。* U8 h7 z e) P# u
}5 Y% B' I. e
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
. A2 U7 M: z# k7 s& D
) b1 w6 i/ e2 i; b; L3 M# h据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
! Y7 h8 v* e; o' X7 L' S$ x# v' o2 d5 y
他给出了自己的观察：
6 o# k/ r$ M X: n+ {. P
) Q0 R: B3 _8 ~* t; m* f2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
, x. U P4 {3 E) B: C
3 [ \; C2 z* ^" ] V( N% h约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
# w/ F8 l2 A9 F+ A
3 g( s8 ^4 w, h5 C2 L% w2 m更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
6 |4 Y! k7 S9 J" r1 Y% W
) S( A# ?6 c2 ]! t; F/ G6 D( [$ z. r; c换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
& ^6 _2 j% h0 G$ m0 _! ]. n5 f
9 w8 i) ~7 w1 ?5 ^, T* U& ^1 j% C前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
4 E' x- ? r$ O( g' X4 d7 X& q% B2 X, G# M* H
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
6 f$ d0 f* U0 n. A1 ^7 D8 H% g, ^) J5 i! o2 C. Q X
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
1 m6 R, ^; O+ m- L2 P
* }7 w' y Y2 u2 T早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
8 c1 h e3 H- c# k$ M" o7 W! Y% W ^' n5 T/ y& H
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
' U7 ]( [# C/ c+ p" U1 G+ [( G1 o( W9 X5 I/ {+ N
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
$ _' M/ o- Z: R* Y6 S3 r6 B
) g# y, f. ^3 p「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。8 D O$ h# T# o
! {! X. ~1 U$ }6 G, W4 ^- n
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。2 f/ O- h* p5 t6 t. N/ }
0 Y- M( l* q+ p. e/ @6 i过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。" v1 z6 a* K( [! O' M, }
5 t7 r1 m9 c4 }「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
. W! D4 o5 D6 ?/ C! }4 e. j/ w, K# c' h; T4 i$ X9 U; Y+ h
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
" A" h! [. b4 W4 v* U. w
% i8 ]* K+ A) B) h0 b「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。& R- ^* `$ }; s% l4 C
, W' ?/ l; B d) \
VC 困局1 M. k7 o" K- Q! v# |4 R8 N
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。% @# n' c, p* z
6 h& y- {% `! j! D5 k9 p8 D: i7 I. T加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
/ p8 R: y: g* ], k- I9 h n
8 N/ D# H2 {" P此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。 I% Q4 I/ I6 ]6 `# m
V B/ `) E: w' L1 P3 M「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。, [7 ]" S* U9 b+ J% X$ `- Y1 b' w
# G! `+ H8 j9 g# ]7 {
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。( Y! u; P) d y
9 A; ?5 Z5 J. c一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」( N" b& l0 G$ p' T1 Y8 X
+ d5 h9 t& C, N' N
项目最需要的是什么？+ m7 z' v9 N; [* {+ @* ^
8 c! Q. w$ c0 ~4 m0 _" b M
不只是钱，而是「流动性资源」。
2 F% D/ {; t9 m- }) C& P2 W* k) U ~4 P( f6 P/ E+ b, @! Z2 W! L
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
" w: w; ^) _" U2 h$ t. u- w! W
% K1 B" @" l8 A于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
6 `& ]. e4 Y1 w- L' F; Q
; ~6 v) J0 n, ]7 |: I一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。" w4 F. M3 u4 w+ U5 T7 @- {
* Z* }9 R; R- f( a募资困境7 h3 z1 L0 w: Q* H) ^$ M
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
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. m/ r; F! q. a: t4 V# B' P, f根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。8 N1 j1 C' S5 W6 S5 C4 z" h0 i
* o" C9 k2 P& b6 i& u为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」3 g) c% j3 N3 I) p/ Q
+ F. A* v9 x; K6 H, a; e另一方面，金主也在更换。# v) i" l+ ^, H: o
9 F9 f" P$ L0 y3 l3 R+ B3 C' HJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：5 h. d! W. H2 S4 @8 I
6 a8 n' P: |1 M- @# Y8 {% B1 s他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……* t9 g1 P ]4 C) u0 F4 A
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。; M6 U+ P. C0 A
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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. Q9 K5 p6 S" F8 A8 ^9 X: r) f而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。8 _( l8 r# w9 o8 M, a' i) g
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。6 e4 F+ Q8 p7 D- `9 U
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何处突围？6 r1 ]( r$ E; Z% ?
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。3 o* E4 m! L3 i9 y* ]: e
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对于未来，他们保持乐观。% f4 |& R5 Z; Q( c9 y n
! O6 X; c& C+ w「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」8 \ k$ X, k4 w* o$ x, O
8 F5 y, \3 d, ~更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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# ^; \0 U( [7 z N* X「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。; j. @3 S ~0 `9 Q; n
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。- |7 k3 E2 }$ @0 e3 N0 L1 {
! e$ G' K! W7 G6 Y6 V% [$ o他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。 Y( d- n! `/ _5 l' B1 G9 j
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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/ G% C# Y+ f& N6 q这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。: A h/ E6 e5 J* `. u/ `
6 J3 s: o- d2 o+ f( @8 U然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。7 l. }4 r2 V' N
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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