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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
) e! }; B8 _% T3 x5 n$ H1 i9 o3 J0 V4 Y) G- y. ~ v; G" Q7 w9 x) i
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。, J# Q* f% I: A# X ]% P0 X
4 `" U% ? [* D# n9 D2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
. [+ e) o0 c/ a% P9 P5 O! z9 H$ M& C+ f. @$ S- G. K
一年过去，牛市真的来了。
; ~: A7 D$ a, e$ l
8 j) a$ f5 S ~, C+ c4 w5 J比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
9 }, H; _6 u7 n& N8 X& S) I4 S$ ~6 T" L% a# a
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
$ E( n c. d( M5 P& ?. u: R: R4 L1 Q& O0 H* E# D+ x/ c
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；. J! ~4 ?4 O5 w+ R
1 ]9 E, s" b. e) k# O" t6 b5 u
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；& p/ ?# `3 v, E: m, i8 a" n
$ m7 o- A t3 Z, A( e. _; e他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
4 ~. ~7 d2 [4 A* k# r6 d* e- H
$ N1 P( v9 Q5 r加密 VC，何去何从？0 `* m" L0 x: i9 v3 p
F7 E* e! n% F+ O; q. U
加密 VC 怎么样了？0 i5 a- h' S# v# `
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。. U( Y \5 S ]( _
3 e8 O& d3 N# G: j! m5 r" G3 o/ O那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。/ w0 K0 A# k+ @- \0 o. P) t( v
0 R8 p$ |9 k5 E- j- Q7 c. a
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？4 `. k7 B! L6 n' ^* D K. S7 w6 z
d" R- d2 v' C2 W" p
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。( g1 ] s7 \, Q7 w) G
2 [2 r5 r: _8 p9 [) A+ [2 y$ m
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。* u; ] o" o. @7 T8 K% V4 {
( K" }) U" N1 J- S% g在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。; L* D$ i9 M# v, C& H2 L4 L
& T9 @. V# _1 p1 O$ r+ U! e$ h' t, n据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
* j! c' Y5 a0 S- g4 @8 M
9 ?2 J) t5 e8 {! x* Q7 m他给出了自己的观察：2 R1 H+ @8 L6 g# ?% J. W& |
- u) }+ O. E1 P7 ?3 U' `
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；2 B* c+ B: P% M' d+ R, Y0 j
0 v f& L" a6 G8 r, ~. V约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
/ |& s$ D8 X# F3 W' G
2 r# Q; r$ p9 @: E0 r更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
- l" I) w/ Z) D& @8 x, \3 F! W: p( x
8 L: g/ \# K& @' l9 f1 g. |换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
! x2 g; k3 r4 I' z" C/ R Z# s) f$ Z' J* E. n7 Q
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」1 _. p7 g2 W* G- B/ W8 Z$ o( Z
2 i# Y! a4 v. k% fLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。) a+ Y# _5 ~/ z8 g
, L1 A9 @# t8 F! R# w此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。 u4 D, c) J6 K# c1 K8 U
/ p9 f! t( l. s) h, P* t早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。: u) `. Y' O6 \4 m; T
) B: p$ k' ?) V/ B1 x* f0 @
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
$ u: Y d$ ]6 S( J0 B8 t
8 J5 j9 Z! t% {, m) U转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。: ~6 j" K# l$ D9 @. }& R1 O
0 o0 D' e7 j( q「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。8 s- o P% h# S2 Z( b6 X
" G c# q: F. _( T& z! J- H伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。- t6 m$ s( R0 A3 I
6 W2 W" e9 Z+ H z5 W- L" e' j
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。# s4 v$ E3 \5 m! p
$ s* Q) F+ p8 z; V「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
* Y- d4 m/ H: }1 D. h8 ^6 C" A( {9 g
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
8 I1 |( e$ i/ _- K# c. Q& `1 R" k+ }, ~, x1 w" o. f2 j* U0 T
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
9 I& U: R" U3 W: B. t/ y* P% T7 S; d
VC 困局
r" q! U' t' |6 B加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
2 g) E0 u& e5 y: ] ]3 U; V" d) }" i; N- r
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
) T( |2 `8 u5 Z4 s- i- {7 X
2 P6 w# h. V y此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
4 s' |4 v" W# j B3 O( d
J& o( k9 k+ Z4 m「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
* Z* C! D: l2 S9 @7 U3 q: l1 j3 F! k+ v8 e3 n( p1 }; L) ]
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
9 |9 D2 J4 L6 C! {8 X
* I5 ~& K; a2 e$ v m5 r一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」2 y# |1 Q2 R' o7 P3 C
0 i' U- P( V; {4 o+ K
项目最需要的是什么？6 u3 t4 t2 U4 r
; M2 W. s5 W: ?0 B4 m$ o不只是钱，而是「流动性资源」。$ J5 \1 z" s* B2 G
4 }) {% t. C. I0 G( ^8 \9 ^/ ]做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。 M, H ^2 |: {" h3 E
$ u4 t: k2 j! g! E" c y: F* r于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
; t5 @. i* T; ~' }3 s3 s5 r, [' l+ V6 B7 r# r! o" g- S9 F
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。( n4 m5 S) S" W- s! g
7 l. Y2 T/ r5 M8 s; r) q! A5 r/ ^4 n
募资困境* ]3 O2 Z* {' f& h2 w
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。' A' M( b3 f, a4 m4 H" Z& P$ f, J9 U6 G
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根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。5 m8 E1 `$ Q% q3 ~! A
4 @4 c0 X8 N+ i* \为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」2 M& `, C4 V8 N$ ~6 v% I- H2 W
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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& S$ o2 Y# Z& t. e# ~但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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7 ?3 o6 r$ |; U7 o; E7 u他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……9 s) b+ V$ x+ Q# ]
3 s6 o5 A d. K) b# N残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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0 P" x, w% @% O更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
, k" j3 n+ w& K+ G' K$ c虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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0 m) O6 K& z* R* O! M* e7 {, K H i对于未来，他们保持乐观。( y; G, I6 F5 t& J' E) R
/ p( t# K! h0 a2 S「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」8 w8 N' a! o9 I3 y% Q' A
" }" X5 n& y: H# M+ A更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。 m: q8 D0 p' U6 w8 u/ Q1 X' ~
: \. x& G; V+ V( E3 q' L$ Y「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。8 M# E# C' ?! `. z
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。/ c8 ~ D* _) _2 S' G6 d1 U
8 Q6 j# h( s: g' Y# k他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。) f7 M# P/ O- n' V% E5 G
- D/ X) j5 r1 t9 ~2 ?! D D他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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* l1 w- _) K# X1 K) V. t4 M这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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( u6 h" e" a% G: O然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。( ]. d7 Q9 J( l
0 }* @5 O3 F6 \' b毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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