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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。$ z: [! b$ ]3 [3 d- o
* g; Z- H5 y) X2 V M, A. [$ ?
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
9 a m- W$ _/ f% z( R2 S6 c2 B6 t$ O. w$ {# }0 U
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」+ `3 e) {2 i! ?
2 N5 c6 r, Y9 ^9 G一年过去，牛市真的来了。
/ \& J( o) v' ~! R- A. v' U9 z; ?0 }5 u7 K1 p8 P
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。9 {- W0 J$ E: R
2 z' y, P# T3 w4 { C2 Z. o钱没赚到，骂名倒是背了一身。' y' \$ u1 ^+ S+ Q. u }5 e
+ o. v2 l# y% Y: [. J! s% w. h# z6 R
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
1 _1 t! R1 w8 x0 N0 K1 W! K+ d. \: c6 z! Q% D( d# l
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
1 @. F* z$ u/ T6 L4 a- v6 f% V; o3 S0 t! J9 W$ k
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。4 O3 k' @* h* Z V" k3 T: z
6 J) t* P4 p9 J8 D; q
加密 VC，何去何从？
4 E0 {9 |* n5 _0 N
6 V M( j% o0 w; w) N3 U! y加密 VC 怎么样了？
( [; [7 h; |, C% R& F1 Z在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
- |2 S, w& ]5 Y
0 S! O' _, w1 D$ w! v那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。* N/ i6 V+ R9 `
5 o' g& B( s; y0 u* _: t
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
8 M; b+ L) f1 `! A! y2 X& p- C) ?& m3 X' a [
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
( |2 I6 \) t2 b
4 w; D8 x* K9 A7 Y8 I以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
& d* s$ T+ K; P9 ^- ^) {, L8 H+ }7 g) b8 I: l0 h
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。1 Q2 P- L" @8 Y1 @$ h0 ?0 z
1 H' J1 k" z( z! x( X8 ~* N; i8 c2 T据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。* X+ a. k0 f3 |0 j6 C8 G0 N, M
& N/ ]( J! x; a5 x; C# h他给出了自己的观察：
5 d+ V4 B6 H" L- ]
& M4 r7 r4 ~$ `& r0 X2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
; [3 V& p9 J: G( y) W0 G8 `
* y5 T0 }7 h) b5 h3 H0 c约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；0 p I: |. m$ s% Y0 d
8 Q; i5 k( V8 L) x( N
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
5 z( { X0 E r, R4 v: A+ ]1 E. Y1 T, B, t2 D
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。' C* C9 V/ }, }4 K* D
# m$ G/ p T, G6 E, J
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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. Q. n% x6 O1 J2 K/ mLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。- e0 M7 G2 i, A" N# V m
9 a6 A& F1 F8 \7 t. D: R: A! j( ^此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
: _+ m: ~. U" X, F. G, n1 D7 g+ {6 \
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
8 u! k- ~1 ?4 H. @- I4 [- x; k, O) ?) u8 W/ C
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。, C+ v) h8 t7 c# C: [' i3 X
8 A# }7 n, _9 k7 r/ \$ x4 ~; K1 B' S转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
& O% \3 \. _/ [! M+ y* X/ |$ N( N* x
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。9 r1 d9 U! |. ]( |) ?2 T
- i( j8 u3 U1 d( S1 X$ m- h伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
2 I" | f" g2 _6 T- n5 ?: N% U% H1 @% K( v
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。. |) |3 u3 H. E$ {
! q. n" t! j$ r4 A- C( z" p
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。1 q! p1 T Z( i5 v9 G* {% K
/ C5 C+ i2 Y5 D9 _3 a0 I0 v/ q此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。0 F$ y( f) l6 U& n0 z; @
! M1 g, U) U4 F( K「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。8 u4 w. q" g8 c
" G0 p$ U- ^4 y) h1 aVC 困局
7 \, S% x! j" s5 Z1 p a加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。( |- y7 b0 t, b( w& ?
+ m5 T# _5 d% K, m加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
' M& |; s# J1 F& p6 _7 y/ c( x% b# Q% |+ J& F
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
1 {1 n- X2 `9 ?4 @8 e; v2 {$ w: X' `* k3 R4 {7 j' P. s
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。$ a2 W0 P/ c7 h4 A
+ M2 r Y& x8 W
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
5 X. e- c4 y( Y* `" S$ A; U. S! B3 S) J3 E! o1 }
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」8 W2 {, [2 e+ Y- u# A
' @ g( Z8 o+ Y0 I
项目最需要的是什么？+ R3 F: L% y$ V! Y$ T/ l
, O2 r) j, V/ B$ s1 g9 n6 k3 N
不只是钱，而是「流动性资源」。6 r- W' H4 f: P5 Q7 r9 x" T+ K) c
8 @# B, V' Z* x& G1 }
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。' d8 k, W+ e* L& g
`" X: j$ W2 \8 v
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。, v* j9 \% }. g
1 R& ]4 q; o1 P2 A一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
8 G- N3 D3 y! r! w/ r& c9 [. W& C8 [9 Q9 \4 `( R
募资困境9 j% W6 X4 j H, @
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。, C$ t0 t9 [3 D
8 B2 L" R f% @9 C. I y/ N根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
( l% y& M) s) n
2 u E0 s# z- ?+ J5 ~为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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% a W# s9 X$ ^# Y5 y2 v另一方面，金主也在更换。; ?& y9 \+ e7 K3 U
# ?3 g7 d ` J4 qJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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" X! k4 r* I6 \ \, M- G% K残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。. |1 F" K/ X$ Z+ ^
! V3 O8 j; l2 g" s5 Y+ v而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。/ Q( ~& a/ {' i/ r" _8 w7 T
0 u/ ?9 a, Q- s' {; Y更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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( }5 r5 B/ ]- G1 C何处突围？
; m3 i2 G, a; D: c2 X) R虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。; w7 a' v, K/ @( l0 I5 _
`9 c# p5 h7 l+ L$ X8 t对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」8 c% M% r$ Q1 P6 A
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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! R2 v- o/ q" t. U) I. f「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。. A5 X+ ~- n3 Y3 j" ^2 `
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。& b$ L! M. O: f/ w/ G/ L0 D5 L! j
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。6 I! Z5 A& y: V2 J7 |9 {' x0 Y% g
3 `9 d X# I: I8 F* A3 D, o, ^. ]* E或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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, W/ A5 w8 Y: p) `3 O" Q他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。: P$ f" X% p) Q) X
8 W6 |0 E3 Q1 e! s) c' ^4 p- {1 E然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。, a5 z: w* Q6 o8 o5 K: {* @1 G
) S4 U7 s7 H z7 Z2 w/ B毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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