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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。. X# k: y5 j- b0 p8 e4 E+ u
+ w2 ~# m7 d! L- H这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
5 ^0 w* [" Y& j# r
( ?$ X3 d2 a8 A. C" K/ o2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」' {0 k: N/ N8 @1 C1 a" `- g# ?
7 n2 ~6 p$ c& T) j
一年过去，牛市真的来了。
- u* |4 n/ O/ e8 }+ F2 C4 S" Y+ f% @5 w% K: b$ x
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
+ n" }( _ }! F2 C+ Y& z; p+ A, H/ z
钱没赚到，骂名倒是背了一身。: r* ^$ V0 d6 u/ Q u; T; \
F) J. P: k) u g
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；9 n% q# _ s Y! }* y6 K
2 `: m' X- ? s4 H+ I% X6 \! t他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎； r, @4 E5 T" z9 l# `
v! F7 { O2 u8 C
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
, L2 O2 X) o7 m( E# L V- d! c t F. `; x# h2 }& Q
加密 VC，何去何从？
3 r* l/ L6 z6 s; b+ B$ v
0 o$ k4 h S2 G% G4 W加密 VC 怎么样了？
- \: F' l& ?% P( I8 D在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
2 A( X# j% M: r: e! J
7 ^2 J8 |2 `) N那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。* R+ A" s) H+ ~1 ]. X
e3 t a C; f3 u那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？; m5 \6 _. ], O/ B. O3 ?2 O
/ B# o' `# J4 Z1 Q9 v
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
1 |: b; U. r' p; ]2 c* ^" P( u
- M, w- g* \5 Y& ]1 u以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
, \3 L9 G, z: Z
1 U6 b7 N# o, V8 r! ^在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。5 z" D8 n. E6 E. W
. O' g% H/ x' j- e据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
: S( r: C/ u8 |; l
: @( m7 ?: s; {% }8 i3 Y4 M他给出了自己的观察：; r. K' H" i- {& `0 [8 w
( g( F9 W$ ?! n" G, E. P
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
- C1 g1 Q2 X# z' `8 Y( `4 ]' O/ ]1 E; n! [, X' D5 z
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
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更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
j* _4 \8 s; `" O) f: G1 X: J" [6 }& V$ _; S' h7 e/ ~
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
& e4 N" r% X' q# T: L$ r9 g5 f/ @. F; @8 a
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」/ P- |0 n7 l/ G5 y8 g3 [
& a6 E4 m+ w5 W" D B' A& g* T
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。) n$ w! W8 z5 X/ j- v: x W( U
1 [6 k4 s: V0 P* W4 `此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
$ L+ U# M2 N6 c5 ^, \$ R4 n
: L2 `. Y' [/ G7 ?早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。; d" z/ D; R- X& m
, l2 d* Z' x$ a% U: _& \: r
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
# ?- K1 n( q* ? q; O6 b9 J1 T
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
" ~- ?5 ^ d; X- ?: p
6 L+ [4 g `5 ?/ E" S「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
: k# I% K- J% q1 d* s) ]: k3 C( w! ^8 _
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
6 ~6 K/ f6 r5 Q9 r$ F' I+ M( r5 F# O/ {, Y* ~+ z3 Z+ }
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。+ a5 q( H4 }9 z1 c2 S( C
( c) s! R: m" B a+ ]( {) G* I
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
; ~6 d [; ~( V' \& k2 r0 @7 K: }/ v
3 B( @0 ^7 e6 A0 i此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。5 y3 z9 N: J0 a% C, P
" t* i& w" n H* J8 U. O9 D4 u) l$ b
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
e) D2 ^' Y/ Y: E
% W' \0 w8 g+ a, {; gVC 困局( j% k* M9 ^' d0 M" c
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
. w% G6 t1 C% @ m: w# e; o% o. L3 O6 p& X( A* u) F% L9 y
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。% [! L; M/ w: y2 G
( ?7 ?% p9 U3 H此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。, C- p9 e2 G, V, z* i- R" S
# K0 ^( Q* c7 P' q' f「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
- M1 K/ ?/ t/ q& Q! `8 I5 Z; ~' O
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
% b7 ?& [: V9 I' ?6 c( U( Q+ ^* n, P
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」1 ~( \6 t F, W1 r
. K' c# R! ^" G |
项目最需要的是什么？
2 f5 O5 o5 R5 q+ m m; |2 v9 p0 P; N P* ~) [2 R0 c
不只是钱，而是「流动性资源」。: r O: w4 b' o5 Y2 F& p
% v" P7 Y0 S: f3 u- c
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。" P! t+ X5 d! ?& b6 }8 e g
6 E+ U! n( L/ q) b
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
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一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。5 G/ U5 l I2 e0 H( X
; q! R" i: z }+ ?募资困境
* S4 z/ V- `! Y! O4 h" a7 \如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
" l% h8 h& O+ B. p3 C9 \5 e; @0 n
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。6 Z) D% M8 z4 F1 g) ?
& K! b" ?+ R: t; z6 O1 [- w$ }0 ^4 w为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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" X7 i. z* p4 @+ n' m* vJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……0 U. \# L' w9 I+ q1 E9 G
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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: |& O6 r) `: _7 w5 L. O7 R「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。8 ?7 ], j) [& @7 s! g
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。+ W9 J1 c* a6 X
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。+ t0 Q' f4 L5 j- F) S
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何处突围？2 R) Q5 X2 g0 E O- D4 _1 t* |
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。! y/ k) H H! y/ R- d% y* F! C
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对于未来，他们保持乐观。8 s- z S( B R+ h9 j: I# P$ r! T' \! U
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。' u0 a5 Y# M4 c* x" d) W+ I
; v4 |/ C- r7 i; a1 U( x1 ]; @
「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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0 \8 I6 g, i, s: N但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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$ E+ ~+ X$ t8 M( |他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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, n7 c$ [# O$ a: d2 S6 M他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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. D" s, N1 F/ p4 g# f( ]6 k这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。: \" q4 R9 p2 m7 z- [2 S
! W \, }: q4 Z3 [9 M# A然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。, ]9 ], x3 R6 z% H* Z
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。( q& ~! s% z' H1 f) z" U
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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