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昨日，加密金融服务公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平台发文指出：「随着 BTC 现货价格上涨，期权做市商越来越多地做空 Gamma ，当您做空 Gamma 并且现货 px 上涨时，您需要回购现货以保持 Delta 中性。这应该会放大近期任何短期上涨的爆发力。」+ u. O$ b8 y1 O# ?' P2 y9 U' b; N
1 ?* K4 k4 a: Z4 r& i6 E2 d本文将揭示做空 Gamma 是什么操作，为何又会助推 BTC 上涨
& d: d" h/ Q0 T- k6 j7 u# G5 W4 P |9 w1 h5 a
注：本文读者需对期权有基本了解，部分条件只给出结论不涉及原因及过程，若有深入兴趣可自行探究。 # ~. Q" t7 I; b4 F, k, w- \; c
基本概念及定义解释
: y! A, I/ f( A7 w3 `Gamma
/ d# b* V' [: N$ xGamma：期权 Delta 的敏感度衡量指标，Gamma 越大则 Delta 波动速率越大1 h. p) L7 i! f2 L8 \( _
- t) w9 Z, [; L
Delta：期权价格相对标的价格敏感度衡量指标，如 BTC 某期权 Delta= 0.6 ，则 BTC 上涨 1 U，期权价格上涨 0.6
, v8 A/ A; i4 A- Q( r
# N! R c: ]. Q6 U: ~) L# nGamma 什么时候为正：对于买入看涨期权和看跌期权者为正，相应的卖出者为负。
6 @) S" y( X0 {; Q* k+ ?, Z4 }! b' ~! e0 e
怎么做空 Gamma：卖出期权即为做空 Gamma。, J+ S; P( L' C& X: V% f& j* p
0 i3 {6 I& c$ Q- y* O3 S* M. m
Delta 中性
* }8 [7 n' ^& @% P) RDelta 中性：如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有 Delta 中性的性质 [4 E6 G- K4 L+ s7 v
0 j# z" M8 i: k7 W4 a
常规而言，做市商不通过价格的涨跌来获取收益，而是从价差、手续费中获取收益，因而做市商通常需要使其投资组合保持 Delta 中性。
- U7 }. c8 ~( D3 z n
% B5 f6 a, o: l3 G% M3 V+ l& P另一方面，做市商往往因为市场流动性需求而作为 Maker 主动购入进行交易，这将导致其 Delta 变化，因而做市商需要购入另一种金融产品作为对冲，保持 Delta 中性。
5 z3 U8 |. J* V5 e0 U+ {
* t( b, u; n( k0 V, D2 x做市商助力上涨1 B* I& g7 ^1 a; Z, S, I
现状 1-现货上涨：BTC 价格近日连续上涨，无明显回调。- j; I2 G/ D, P
! E8 y/ L) I g
现状 2-做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一个数据「使用 Amberdata 的数据，我们可以计算做市商的头寸，我们的分析显示做市商越来越多地做空 Gamma，起始价约为 2.85 万美元及以上。」. \( M! g3 S' W9 y6 L
+ Z/ ^" D' V9 K+ a+ L6 ~
需求：由现状 1 叠加现状 2 ，价格上涨导致做市商的 Delta 不再中性，且「越来越多地做空 Gamma」，因此产生了持续增加的购买现货实现 Delta 中性的需求。0 G* m/ U0 D4 O: F( L1 u- F4 c" x
& f8 D4 L& m! `# C% m结论：Alex Thorn 表示：「当价格达到 32500 美元之后，做市商需要在后续每上涨 1% 时购买 2, 000 万美元的 Delta。」
( }" g% u# _% x% n# ], e$ H3 f: ]; R/ A0 s. v
Gamma 的上升& w3 `! h1 b& Q$ x5 H
Gamma 的值通常受以下情况的影响，可能导致 Gamma 上升：( q! f) d2 v; S j- e# m9 d7 g
" _+ k: U. @2 `剩余期限的缩短：当期权的剩余期限变得更短时( i0 g& |( c" x, E! o3 _
/ z( _4 D6 L: H% }" E1 p1 H
行权价格接近标的资产价格：当期权的行权价格接近标的资产的市场价格时
$ L2 M, C4 _9 t, e3 S5 g8 A, i0 U7 G! G% E2 |4 }' @1 d! q
标的资产价格的波动性增加：高波动性通常会导致 Gamma 上升7 j3 e5 B. |9 z9 F% X# G6 _/ V1 e
2 U0 ^# n# B# Y* t, Y' z
Alex Thorn 表示：「随着现货价格走高，做市商需要回购越来越多的比特币，如果短期内出现任何上涨，这应该会增加爆炸性。」随着市场的上升，对冲所需的金额也随之上升，进一步助推市场上行。
2 w0 h" A# m( g9 A1 k5 b1 O3 s7 d0 j+ ?/ I0 ]/ z0 y" W& W* I6 N
做市商支撑区间+ _& j W% v& @1 v3 M
此外，Alex Thorn 表示：「做市商在 26750-28250 美元范围内做多 Gamma。当您做多 Gamma 而现货下跌时，您还必须回购现货以保持 Delta 中性。因此，随着期权做市商回购 Delta，任何短期 px 下行行动都将面临阻力。) g+ p9 _* _2 |4 }" a5 N
& C, g% B3 p3 t4 X+ K3 n
这对多头来说是一个很好的支撑，因为如果现货价格适度走高，空头 Gamma 回补可能会使其很快大幅上涨，但如果价格走低，多头 Gamma 回补可能会提供一些支撑并限制近期下行。」! |8 Y$ m! v" F% u, `7 s/ B' k
1 ^+ i8 S! d+ H此部分与前面基本原理类似，当做市商做多 Gamma 时，价格下跌将使其 Delta 下降，因此需要购入现货以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的价格相当于一个潜在的支撑区间。
! o& g$ X* J% R
9 U& Z; ?& C& R& j' g) T+ a7 P结语1 S# e! L4 h8 K
或如 DWF Labs 联创所言「当每条信息都视为看涨信号时，市场就是看涨的」，做市商的头寸情况或将潜在的上升主力，但本文更多旨在简易解释做市商头寸情况对市场影响，Alex Thorn 观点及价格区间仅做分析使用，仅供读者参考。! m& D) P+ L w5 O* G( F
, e$ h" l) R }0 n. e1 @ |
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