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昨日，加密金融服务公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平台发文指出：「随着 BTC 现货价格上涨，期权做市商越来越多地做空 Gamma ，当您做空 Gamma 并且现货 px 上涨时，您需要回购现货以保持 Delta 中性。这应该会放大近期任何短期上涨的爆发力。」; @& }+ x6 f% X! l: F& C+ d* W
: D+ r# M6 D6 A6 Z
本文将揭示做空 Gamma 是什么操作，为何又会助推 BTC 上涨/ O/ {) D; Z8 j7 L
3 Y& G0 S4 l2 F9 B; q( {# u7 W注：本文读者需对期权有基本了解，部分条件只给出结论不涉及原因及过程，若有深入兴趣可自行探究。
4 l6 j( s, ?7 l! O5 p, j1 `基本概念及定义解释
4 _; Q7 h& C: r+ m. DGamma _! H% ^: H2 H8 O
Gamma：期权 Delta 的敏感度衡量指标，Gamma 越大则 Delta 波动速率越大
' q! E B" \. l' k
% Q; `0 N9 p' `2 S) ADelta：期权价格相对标的价格敏感度衡量指标，如 BTC 某期权 Delta= 0.6 ，则 BTC 上涨 1 U，期权价格上涨 0.6 . W [6 j. R. n) V
* f* x8 G- N5 y- Y6 u. Q3 D
Gamma 什么时候为正：对于买入看涨期权和看跌期权者为正，相应的卖出者为负。# W$ {) j$ ^9 F7 a6 f! j+ o, u
+ i N" d' C4 A; [7 m2 Z! d怎么做空 Gamma：卖出期权即为做空 Gamma。
* E3 H5 Y" r; L3 R
o2 b) P z0 V; h5 s+ {2 ?5 hDelta 中性$ m; v( ~( N# p, b$ k
Delta 中性：如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有 Delta 中性的性质
6 r$ O4 H7 o# v1 C1 X! |' m
# F4 ?5 g/ p1 u3 H! b( P常规而言，做市商不通过价格的涨跌来获取收益，而是从价差、手续费中获取收益，因而做市商通常需要使其投资组合保持 Delta 中性。
* ~! y; e. f( u% {! ^7 i3 [$ i
# E7 }: B, p7 C6 e1 {另一方面，做市商往往因为市场流动性需求而作为 Maker 主动购入进行交易，这将导致其 Delta 变化，因而做市商需要购入另一种金融产品作为对冲，保持 Delta 中性。& r+ }8 y/ n) ~9 j& ~/ N
, n3 u( b5 n, y! U% v% _做市商助力上涨
( ~) W1 `: F* b, O现状 1-现货上涨：BTC 价格近日连续上涨，无明显回调。
, w9 T) P& C2 q/ C; n8 ]
& K4 e% {6 c( S现状 2-做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一个数据「使用 Amberdata 的数据，我们可以计算做市商的头寸，我们的分析显示做市商越来越多地做空 Gamma，起始价约为 2.85 万美元及以上。」' J6 G0 v7 x6 h0 |% G* s, P2 Q1 J
$ x3 D) F1 _ D6 b4 ]) E! N
需求：由现状 1 叠加现状 2 ，价格上涨导致做市商的 Delta 不再中性，且「越来越多地做空 Gamma」，因此产生了持续增加的购买现货实现 Delta 中性的需求。
5 s" {% t x8 J, Z; ^6 P4 v o4 u0 h5 T. t; Q) R7 q
结论：Alex Thorn 表示：「当价格达到 32500 美元之后，做市商需要在后续每上涨 1% 时购买 2, 000 万美元的 Delta。」
( h- X, T* z8 m3 o) `- ~6 d( [# Y a
Gamma 的上升0 ~" V# k c3 g% X) a5 d
Gamma 的值通常受以下情况的影响，可能导致 Gamma 上升：* u" E# L8 [) P' c, k0 f5 j2 X9 a& y
$ H8 l3 J V! r0 e
剩余期限的缩短：当期权的剩余期限变得更短时3 L L5 I9 u& u! H
2 c, t S0 F8 Q9 p
行权价格接近标的资产价格：当期权的行权价格接近标的资产的市场价格时
* c c1 j( d4 x8 K1 j `
7 t4 g& e* C5 n M/ i; B# k标的资产价格的波动性增加：高波动性通常会导致 Gamma 上升
( D, Y: o4 I0 c) T2 J
9 M, D8 ]9 Y8 e/ i: w; o6 K3 U' V1 hAlex Thorn 表示：「随着现货价格走高，做市商需要回购越来越多的比特币，如果短期内出现任何上涨，这应该会增加爆炸性。」随着市场的上升，对冲所需的金额也随之上升，进一步助推市场上行。
7 t% l: _! w# T) t' c* }9 e% b8 K- z& a/ B
做市商支撑区间( u+ {* |& c0 h1 [5 F" o7 J; V
此外，Alex Thorn 表示：「做市商在 26750-28250 美元范围内做多 Gamma。当您做多 Gamma 而现货下跌时，您还必须回购现货以保持 Delta 中性。因此，随着期权做市商回购 Delta，任何短期 px 下行行动都将面临阻力。0 X5 j! i: J- v' x
A7 f7 Y( B- m: t0 p& E
这对多头来说是一个很好的支撑，因为如果现货价格适度走高，空头 Gamma 回补可能会使其很快大幅上涨，但如果价格走低，多头 Gamma 回补可能会提供一些支撑并限制近期下行。」
' z! p9 Y7 G, g, E8 w3 Z# L, }) E. K% d6 S/ R
此部分与前面基本原理类似，当做市商做多 Gamma 时，价格下跌将使其 Delta 下降，因此需要购入现货以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的价格相当于一个潜在的支撑区间。
! U) c7 B( T& j! K; L) A4 K
! r5 _1 C/ p3 q% Q u0 B结语 }9 I5 f' } g. x
或如 DWF Labs 联创所言「当每条信息都视为看涨信号时，市场就是看涨的」，做市商的头寸情况或将潜在的上升主力，但本文更多旨在简易解释做市商头寸情况对市场影响，Alex Thorn 观点及价格区间仅做分析使用，仅供读者参考。
& r0 ?9 e% ?6 @/ b1 G9 T0 z& E. G) |! Z( |1 m! Y9 A" e5 R. G
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