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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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$ u9 ]: I" }; Q% t% s# ]% R" `( [
# B) w# o9 k( `- i* L! o3 i: ?6 [/ s& `- H1 \& b3 Z
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
+ F9 U9 K/ t$ C3 p T- ~& `) ?6 a3 \: X6 r
- J: O+ L2 C1 K山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
' O6 I/ \9 d% ?, S) \% W+ R; Y. [1 }2 f) F
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。& Z- V+ G' L5 W* v
- L! m9 i T) C) c3 D$ d# {5 S9 u 关键信息如下：
L; X |; ]% ?& E' u- p; y# _, w# [$ x
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；. C" Q4 k; J, J$ \ l& w" z
0 p' f$ t) b7 ~8 z( O% `% J
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；% O G% I3 V3 b3 \; r: |8 p. z
$ r7 Y8 `' K( S% s
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。% r0 y8 D9 u. v$ k
' |8 {; H6 E: b+ w% c) P 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
/ p! @9 l+ F# }. P, D, J+ t4 \2 [2 M* h" {; |+ w
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。% a% H1 k" P+ N% r7 Z
* a" R. k. Q! i. E: I# n% [ 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。# [: O) s( g, l! \+ C
; ?- Z" h$ a, |# S2 G: T4 k. T
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、5 s V& ?$ J0 [
6 t% r% r2 e0 I: B/ t F1 R7 y
美元汇率等宏观指标的影响。
- K" E* v# L" K& D" V, d: T! O/ l6 D0 B
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
" u/ F" D+ [* W( }' ]( c
! Q! I, Q* P8 T" _, z) }当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
l C& T A3 v, K+ M3 E; `6 `) `/ U, N
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& E6 O* x& |% y! W% e! \
) N6 P% q) x% t% p; c* D5 W3 b0 @
2 y# ~) ?5 d5 ]- i0 y) A 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
( S5 E2 A" j4 w9 x6 T$ ^- {/ _8 U( ]: D: ?9 ?# h F8 ~; l
高点下降了 30 个基点。
# g5 x- k$ L, ]9 M+ J1 b. x! ~! u7 B$ ]" A
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。: g3 V( a& S z9 r5 s1 v
" H' f4 ?, b/ `' Z1 C- F* o
市场中还有‘干火药’
4 O' Q' [" e8 [( d7 s3 R l; N/ w; k
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均% m. G" I3 C7 |% B% i$ P$ r
7 Y j1 g3 D0 H% k市值（1390 亿美元）高出近 9%。8 Z0 r; }# e' D; J
1 J3 ~6 ~" B# T/ d: m3 u# e
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
0 j" [" A* `: W# U$ ^5 l9 l( @- l' G) r7 T5 _9 }, B
" X' N; `* D8 h2 }* l $ Y1 F( M6 \0 l/ f8 F# A3 t
* D. ?( w0 t8 T% E" r/ Q2 x* S 强烈的方向性押注8 L5 R6 c# C: ?6 q! e$ C
* i& J6 _4 D# e7 f3 T& r
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
# P8 P4 |. X/ L) J
, c' `8 e/ h. n! J, R 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。+ G. X* }. G: c! ]
5 }" R3 q( I( }0 ~( N$ Q1 b) ?! u
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。# `: ?8 w5 f' x- s4 F8 y
8 [% a$ t7 w4 Q* \* Y1 ^( F
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。6 N" ?! S v' Z" Z
# c9 I/ M2 C2 _; E% ]2 F
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8 c& h% t/ d8 y 投机狂热迹象缺失 Q( ~0 {! M+ A8 C# \% S, ?
9 [9 W5 D5 n# { n7 W
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
: ~9 _, q3 E# y/ {8 e; M( L9 O) n4 G
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。
0 K; n) D1 I0 C' j
) E4 X8 J+ c) X# T% a- o
b& o0 o7 Z# K Z8 m. `4 @ 没有过热迹象
6 M2 I3 ^+ W+ a( }5 Y. `
w- @1 N& V/ E 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率( S) c3 w/ D& `" J) b
( E. W4 c3 c4 F# ?7 t7 g# |也远低于去年 12 月的高点。
7 U: W$ M. ^& f. T7 D
! @$ r! j/ F' g" Y$ u9 P$ ~8 W 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
6 L5 X% ^+ e- Z$ d/ a6 q. K3 J. [
. L$ R, }# @4 q; a , Y; y- c1 N9 v4 _) _% A6 D
6 h( o' }8 g0 x# G' a6 B. y1 E
5 p, p5 ?- m0 Y9 J, v7 B `: J 隐含波动率显示市场平稳) t" a1 }7 Z" K& G2 g
0 r4 [1 C4 e G! n' I5 \8 c. e 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现8 I2 _0 ^; s8 W
( f" v) M9 |6 e w* b/ f
价格高点时的水平。0 m- ^1 @* v9 c7 i
* X0 g$ S1 o2 ^5 d1 d) w
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
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总在线: 1 小时
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