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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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 4 `5 z" S7 w1 z+ K
! ?+ N% I4 x$ R
# }- N& }# i' r+ S3 i2 a, |8 Z 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，: E; ^- V% h b* d2 O
$ p# P0 ~# |6 {. l
3 x8 V9 c2 [/ a! Y
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
/ O; m$ q# p3 x* j3 \& ]! P- W6 h; u% F& M
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。4 Q" u! _9 y# w. U: B
8 L: T r4 S: w9 T
关键信息如下：
" Q/ H @- z3 I9 A+ y1 r5 F7 G7 o! t5 P9 h3 {
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；$ b" W$ B& ?5 ]' u
. [) L' X; {* F$ V' f6 H
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；; h1 r/ {3 [9 `& O
' T4 I" O. k0 _- ~ C2 k
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。3 S+ M% _; k2 n9 g/ E% D' J
/ }; {4 U: h y' c! [8 B3 E; c5 u4 q
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
- o6 k9 p$ A6 v' {3 `0 n# W" G1 \: E& [& x* p
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
f K8 o. ]- l1 L! {: y; W) p& g: e
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
! z5 i$ v: W o$ S& `( r0 k, z. W& B% K; g& n! W3 g' B" j, @
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
. n- S) B+ Q* C% w, t+ _0 O% Y6 H# w
美元汇率等宏观指标的影响。
/ z4 L- D4 V" v! t- {3 f5 C3 Q( |
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
! G5 {& x7 L9 H2 Z, p; e( ? ?% r% c5 k' p# u& _
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。) I% h9 c) r3 ~, I* W! s
+ {/ \. z' k/ ?; A, i' I! q) x. ?% q9 w2 r7 G3 c2 O
 , u' J/ p! O. S% {+ O1 y" K
6 _. B5 W v" V. s, v
5 z/ e5 K( Z H, X 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
- U% Z r/ E2 I" {% E/ c; }; r; V7 T3 U/ A5 }+ q* A; S
高点下降了 30 个基点。) j# v- U$ _" _
/ m: L% |5 f0 Z; M# F; C, o 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
0 D/ o ^/ J. e7 y, r
+ \. y; P7 E2 X" K 市场中还有‘干火药’7 y' U/ B* g$ G9 ?
/ V6 m( v' O8 U& | 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
! O3 ]0 _: w: B* \7 _! ]3 K$ O6 I
# K& L H* s; h1 I: K! X市值（1390 亿美元）高出近 9%。+ @3 V, f/ s" {' w6 _& W
1 i" Z# _$ k/ d1 k/ W
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
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5 Z" X- C& \& q q7 |6 G! ?0 Z
z; o. ?+ l; Y
7 J2 X( L( H0 a3 F$ m! ^ 强烈的方向性押注
9 l8 n! Q1 n x4 _- U1 k; D) G% U7 r5 u# ?4 Y4 Q, W3 F" G
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。 g- e2 }6 ]$ P8 H( h/ d3 {
4 \$ t% h! }6 Y$ P 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。 E9 W" K- p! S5 [
3 M2 u2 R9 H5 U6 X 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。/ u- c& ^7 P# C, d7 C4 t7 Y
: I" i+ X* u" e) f0 ^% R/ r3 R 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。( X% @, B* y6 M5 o0 ~
0 K0 t, |/ M, ?: ?2 @. D$ `0 s
; e3 f/ V. l/ D4 }- M ^7 R
: Q$ O+ U! a7 y/ l8 N# b G; `
投机狂热迹象缺失9 c* k1 J$ A/ |; q1 ?8 Z
* `! A% L1 H' E 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
2 i/ Q$ e5 I& z7 Y
# K; ~" k# v$ E# V% i, | 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。3 h9 W0 y& A$ H0 ^/ N4 B
; v7 ?6 z0 C* I- Z
$ I3 `/ M: y! ?3 g4 u5 s
没有过热迹象
. B) z& \' H8 o( G# F2 C" o7 C3 D# \' f6 R9 j/ S( J8 W
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率1 N2 p5 X- X/ n5 z1 m- ^4 G+ x
, r! ^' l0 P+ L! V, I' f
也远低于去年 12 月的高点。) R" {4 ^* \- w4 H8 ?
/ x) F# X4 _) X( O5 B: n4 Q; A 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
' T2 A/ r" @9 J5 g u. c% R& p0 H( o4 H7 t/ Z$ E* S2 ?8 ~
4 O8 [) d+ M+ [! q% W9 R2 M* S2 B1 I
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1 _( L+ g2 K" o% o4 r
隐含波动率显示市场平稳0 T) e, x- W; Q% ^: I
4 R) n) O: F( U) u
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
5 C( d0 F7 N4 C! T* w& `- n5 Q _: s0 z6 T% K
价格高点时的水平。9 m5 y9 `0 @/ p W
0 F$ Z6 I: d' b/ d9 F5 w3 S/ u" w8 ? 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
, R, j6 X1 P1 M8 c
8 z9 d: I- q2 ]# P* ^* z j2 h; Q: @2 i* ^! D% Z- \
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