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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。. Z8 }2 X' A7 A( L
" y$ H& b: u `: f* J这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
; }/ {, O$ q6 j# V4 [6 C; l+ Z8 u! K8 ^5 e% V, r9 v0 j
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」6 |7 d2 E' p1 G* N' m2 n K+ }
1 d+ T0 w8 a8 J" u) @
一年过去，牛市真的来了。
* k( Z0 ^; I! w0 R6 p& p6 A, q/ }1 J) M& M
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。7 c2 M( l& A$ u& h
6 r6 R% I5 |4 I( H/ p2 p, w# ^钱没赚到，骂名倒是背了一身。, z7 \# O6 v. I( `# [6 r
# g/ |! E% v6 n2 b0 j他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
' ]* f8 d% C4 F( A |# ]( R
1 w2 c5 t2 Z h他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
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他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
6 Y# `; K0 Y1 |$ j3 I
" I$ e: q8 I; W8 F$ J加密 VC，何去何从？4 M6 C, S4 ^4 C, I
6 d. V; i, p. _- F. E; X加密 VC 怎么样了？
9 [3 V: I% K" M# u5 b7 D- q7 c在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
7 [3 I$ \: W1 B% ^% _
! }% u" i( ^9 b. L0 _% m u) k5 h那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
2 Y$ b9 x) s8 j: H& a+ T# ]# m1 y: `( c$ p$ b3 b ~) ~/ N. u
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
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RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。: r( G9 x, G, ~, V
3 c, k I( `! b+ N& H% G5 q. Y
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。* s, `8 D3 ~1 E( j' g; W& C7 ^
: R6 a3 J% T* I
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。) P& ]9 c$ f& i$ [' U4 d
& _; X9 z7 _- a9 v
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
' b) Q- G; o/ u% G m% |
- a$ u7 k2 }! m他给出了自己的观察：
3 w2 a# [* w- f' J! e
* M1 l/ e$ X) O; H0 Z# g2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；: B& l/ V+ O* ^- u) _) W$ j9 }2 e4 J: ]
& S+ T4 e" ] O$ j
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
3 i5 r$ e8 m4 y& X/ [
2 O! v% l, }) o! `: Q' @更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。! w; S. p e: z' M, }3 i6 |
# B5 j1 @5 A9 n* u4 [; \( O. r换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
& D3 ^7 |/ c* m! P, P
E/ N. Y, k0 U前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。3 }& R1 X" u: v; L7 B) B. a
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此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。" N" v2 _+ b3 I$ T* ]; Q O& d
1 X* t3 v" R* B Q8 O1 W* |
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
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转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。- U4 q9 v& u% Z9 O1 t
% s8 z- U' B/ o4 @$ R3 v「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。) K* K0 L( n9 G! {2 i
" h0 v) }) }$ ]% W
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
+ d- \1 h* Z- l; ]: I O- W0 i/ E3 q/ v
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
- V# E, |0 k/ c D; }* i+ u6 q, j2 R- j' X
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。- T# _' n- k% N7 ~' h
* O6 T# ?5 x* }9 f! t此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
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「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
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, D: `( y, F6 h4 u ?7 RVC 困局* T- |! S. J* }* c/ J
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
* l% U% x; [) b1 N, O/ O: @
- V- [/ r2 e7 p, e加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
: C! c- i% A! M; V+ N3 c b) V
, P& a* _& W$ G: i4 N+ B& p此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。7 Y) a8 j+ e0 X/ }& I( n' p. \
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「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
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7 b6 P' H% O; Y最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。% E o2 p% M1 |( ?- a1 O
9 W, D! O$ e# |. X9 |一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
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项目最需要的是什么？8 I* a% _' ^+ D4 [6 y: C
( K% k6 K7 g, e7 c$ t7 [( f; X2 Q; a
不只是钱，而是「流动性资源」。! U' u' N- c0 ]9 x! ~, p" X3 B
9 Y7 L# ~7 B' c
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
5 X3 }3 ^& h% W. i/ p1 m2 E5 _* j. V
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
* F; n1 W' G5 X% l9 i$ W4 R$ ?* Z; K# e/ h5 w
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。+ w y- T; L& x% K. r
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募资困境
6 G- N6 Q( j- s4 `如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。. ~1 R3 M+ ^* L! T6 P
) m- c6 N3 c* m4 ]% N
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。. u0 ~" H4 c& V$ R* M# ]8 I2 `
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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7 y% Z/ o+ l! A3 u另一方面，金主也在更换。
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1 A9 a8 r2 m qJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。7 Z% a: W6 y8 u; Y9 Y: g
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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, d) M6 i6 \% g; K他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……# r8 {; b7 i% B6 M j
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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/ p H( s% k. f. l2 f& L「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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% w/ a6 U6 M2 i8 l2 K$ D3 L而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。 d- Z- f+ W9 w/ I, _: L T5 W
- J) V t! L1 |更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
( l- C) l# V! F" I; K虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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! Z- L$ u0 Y, T对于未来，他们保持乐观。; e& J" h( t/ t4 j
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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6 \& c: q k2 j$ P9 w6 w更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。0 \3 e' g* s8 z. G8 V
: I9 p* M1 ^! ` P, L; `+ p6 x「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。3 W" v, W% i* M% X7 v( K2 o9 Z
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。' i, E# y1 V8 T; m/ Y8 C) B3 E
5 F# P2 C) o [7 I+ j7 J4 I' g他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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( }: ~6 e2 X" P+ ]2 z* R他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。5 t9 P1 B5 T3 Z
! F$ ^9 o0 e4 ?, o8 @4 t$ S这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
5 b" j3 x1 e4 L, H
: s" @, F5 E5 b# z然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。! r4 v% h4 [/ h- \' F/ h' ], Y. H
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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