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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。0 L! j/ M7 [% e+ R: X! Q0 G0 j! w9 x9 n
! @4 F9 \6 t6 }5 A这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
9 \" ^; K5 C6 K2 t' r! V) u% B1 K( [4 z6 Z0 H$ h9 L$ o4 {) h
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」& V7 W0 X! q7 ~
; B( n: a q* N/ J! `. j一年过去，牛市真的来了。+ n5 t* B- V( N- Q U
8 e0 R8 g2 K$ _+ y3 L比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。: u/ I' P. j0 ^8 r9 b- ~- u; R
( P5 {, a& ?. }7 K
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
; Z# k- {2 W, g/ P r9 ]2 S
( p( Y4 x% n6 { O& i7 B他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；, D5 [1 f- Y# v3 L3 W! ?
, J6 z5 m6 q5 ^# w0 v K. p- ^
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；3 B: m6 ~& L' d' F+ Z) [* y
# W ?" I9 Y2 _4 s" R3 C; }' q
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
/ P" i4 a' A) p, a8 g/ _
7 O2 V3 t2 r% _ ^, b加密 VC，何去何从？
" Q+ v3 Q3 B8 s4 q- M, L @& F% R! {
加密 VC 怎么样了？
9 Q9 M% U0 t, D7 f" i3 `( U在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。% A& B' k& u! Z8 i
& W' e7 @2 I0 o% ]" f; Q那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
- ]. F' N) P& f i$ W; C* E9 Q" V( X$ J$ _
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
# K+ E; H9 @; S# R% M0 c6 }% A9 r+ w( R# M6 n y U' Z2 v$ K
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。1 z. Y2 N3 ~, C$ g6 o! A) L
' d2 C& d( w6 R' r' ]3 M0 n) W以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
/ P: F. E. Y3 u/ v" _2 T! k' t8 t1 }
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
4 n1 b( A- {2 a$ s* A
& y6 H$ |; z. x0 X2 w2 d4 H据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。8 S7 b$ q, N7 P0 R s* g
, t1 l+ i1 u* f( E( Y, b2 u
他给出了自己的观察：
/ b5 t0 e2 k1 q9 T X
1 ?0 N; M* @+ {8 @: M# s; n2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
* q/ @& q; k6 h: E' X3 X$ |$ w
6 U% G2 c. ]. ^. e: H" v约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
3 K* {" ?" n' O- ?' {5 m! R6 H6 j6 [$ f8 y2 {" |, M1 W
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
- T) J- \6 N) U5 c. d% e. l; I0 ~) y9 U1 v7 R1 V( e6 u
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。/ }9 O% I# ]; R8 `, z% N: q2 C' l
1 p! B8 u, J& {- m" ]5 y: t
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
" \! N6 I8 I. ~5 b9 N& K; d
( e' R- V0 {5 K+ ]- n2 l3 xLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
% k" g4 Y* y8 `3 k/ f- U, Z7 b0 y
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
( U7 h) \$ t4 U1 t+ c1 S7 p: D1 e3 m2 `- G# S* Q
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。4 U. O9 Y8 G( `) K b0 K, t$ g+ R, j
' m. ~* c% A3 U" E3 a% V比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
, X% y) N1 ?8 e2 `# N3 t
; K; D8 Y* \" @$ X4 I! w% [转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
L$ m7 m+ A+ n3 q, y; t- q5 s: f
: F7 O6 M+ p. S5 [4 f% x「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。- _. }, |! m+ i& E+ r4 L5 f3 ~0 Y
6 U; q/ u0 [1 U) ^9 h0 g# ~伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。) u' r4 c1 }8 I
7 K# z0 l6 _4 v# P
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
2 {- ~- F+ k3 \1 r: n4 s
9 p% ?$ y2 i n+ L9 ~「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。8 p+ ~. f+ }0 l4 h
! i; p B/ y* B, @! [- B
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
( T. N* S- ] }5 L* ]1 ^4 C+ q' E# d1 n' E
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
6 @$ n' `( l' {- ~1 \1 e7 u+ S
) `1 a$ R$ K' p5 a. p ]VC 困局
1 R% ~% Q2 e1 z加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
+ [/ @9 {7 U& X2 m. M
5 r7 `$ q. a3 j/ d加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。5 n8 n d( C' I- S( |9 |& d
* w! O! b5 ~. X8 z9 K
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
$ r1 s/ _+ R# i m
" h% V9 T# w" g6 h: f$ w, p4 c「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。. L9 `: c5 m6 [0 n% @+ Z5 u# a
* r+ J) A, }# u1 C最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。$ ` I5 j3 V/ k9 M; | P7 B% a
" A, p/ C5 E' w" B
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
6 T6 _6 O& _8 z4 @; Y2 M
. F, P1 A% N1 K% u; U3 |( t7 @项目最需要的是什么？
H8 Z1 J1 N `; ~. N* Y! ~& N! ~: C9 z2 H" T7 y
不只是钱，而是「流动性资源」。. t6 T' s A$ [0 U
, u" @1 W) S- C# X
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。& d7 M" a |' W
4 ~, g/ T! V5 U: K1 O# y: `于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
, W( D0 V6 i' U- l3 i2 {
% ^% e0 r5 n: j2 y( `一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
/ N/ z+ C0 X+ W+ s6 e7 l7 }9 M. c8 C7 S- c% C
募资困境" e$ Q; _+ G6 `! `" E
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。( x. b, @4 r5 _/ T0 r
. m% s1 w* D/ |7 \
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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' D: \: d: G# h. B% z [, ?3 |2 D为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。8 y. N0 y2 n8 m* |: O, ^
& q; h$ V: {7 ]Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。( f' [1 V! q8 u5 k% L! b
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：) \' @- w+ u: M& s9 p" @8 e
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。7 K# @8 i p( O$ h
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？( J' ], N2 p: ~( K$ r4 h
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。6 G z0 a9 h) j9 H3 v+ @4 N
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」! K7 m! f" v3 b8 m7 i$ m
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。* z0 T+ [1 p- w6 A7 l
7 K9 I1 m, | `7 x3 ^% G, T4 K「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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+ n! [. ^% j' q5 G0 |但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。) C. { P5 x U- L8 ^
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。: D g# Q( A, p2 p9 @8 V3 q, I- s
R: _+ p8 M, q2 H: m8 L他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。9 o6 g1 U' z9 ~ e, o% J, g
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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; u0 s% ~5 {, X( r/ N# C9 t) x( f, l然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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9 t: P# O8 m9 l# b毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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