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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
" `) u- A/ E: S8 f- u" c
) ?- |1 V' V( j2 r! \" [. |% v这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。& W1 Q/ }8 g0 E7 {* c- H) \
7 U. [) L; `4 z5 |2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」1 T3 [8 B5 J, Y9 ~4 [
+ q1 K8 s0 J) D L% H; S' Q# f! W% \
一年过去，牛市真的来了。' {8 o+ m8 X' h: H3 {/ e
+ _! W& }( t% U% J/ }
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
# n% i/ e/ {2 B# F
( @+ j5 ~4 b+ K3 ]钱没赚到，骂名倒是背了一身。
9 W0 D- s5 T6 a0 `
& R# Z5 Z5 ~; j& D1 M4 @他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
, \) N% z8 c7 C: e3 T" Y+ \2 O- e" a3 X8 j8 }5 O+ \3 E
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
' o/ a( J0 R$ g7 r
" L; w; `. `0 D) I/ x) t" k他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。: I& X4 ]$ p' q) ]8 d6 C
1 S' F& |& O. T& _: ~6 B& h
加密 VC，何去何从？
7 U B) @6 |5 _- o" ~+ B7 `$ z" {1 U8 n" W+ c
加密 VC 怎么样了？: U* o4 H, H1 _ t. K; F+ I
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。9 O4 R& W0 F; n' f, [4 S* b
* Z W6 ^8 S5 p5 F9 \" w
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
& J8 V9 f1 t/ a1 ~: K; |
1 i ?0 e% c; b) d; W那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？7 A( C$ ]) ?/ d0 `3 [. V; ?, K
; |2 @* |& j+ P! v: f
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。2 a" l, |3 J3 U
7 }1 M5 W, [3 Y1 y7 H9 H# J B
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。6 W4 r! S8 t' R0 c
5 f, Q3 F+ w) i) P
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
9 x( r7 x7 \$ n( t/ I0 t' O
9 Q$ _2 [- ]. Y! p据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。5 T) [! X1 z( f3 B, A3 `
; y9 i# O6 l. ^5 A他给出了自己的观察：# ~6 b0 X, Y6 A+ {) Y" q4 K
) }7 q, R. D& I! p- |' L2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
( T# a2 X* s! ~1 x: @( V) u" A0 X4 L- u; n( S
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%； j" K% y N* }) v. V5 r
( W4 k2 C# i' J6 y; g- H更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。 D1 P6 b6 d$ J7 Y& y* n
+ k) [# x( f$ t# _8 ^换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
S& R" W5 K( w8 O7 s" ~3 R% C% m/ V) q5 l+ g" _( d! C! M3 t
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」4 C: H' B+ e( ^! h' j; \
2 A1 l+ Z- K& K3 l1 s; V
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。0 w7 E: k$ | I% ]8 }) l. M
8 F$ a c1 w* D) M. |% c
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。3 j) J' z( ^. i
" n+ |5 r4 [' V% c早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。9 W8 F2 ~5 o# Q
5 a& f3 m6 V6 p" F' n5 p
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
- p: n8 s) t; L! U# w- {# Q+ p% B
3 s ^* b3 E6 Y6 Z D k6 z转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
3 a% N9 r) m. N! N; Y1 p. p4 z8 K% h+ h5 }
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。' X& q4 } Q/ z) `: I
, d" B# l( S( x1 L T: L伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。9 X+ M# u$ @ I6 s0 d" S0 L0 H
- I! M7 ?* P, t& f& [" d
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。0 f7 Y& \ K2 Z& X
3 d) ^4 m3 B, i
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
' {" Z4 i6 s9 t8 j4 i, o$ h* w& i" H# ]
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
( p! r: y D/ A$ [9 Q, F
* d) f& |% ]! N1 H) @「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。' B; S7 F! O5 i2 \6 G. T
2 k6 Z# _ E' j( t7 ]& N
VC 困局2 a. y" ^' d( W& H* k2 G6 k- J
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
* r8 q# ]9 I1 s5 `! m& `1 P: P! Q2 b+ v; l T
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。; }" c, \( J; f6 ], P
/ `4 m' w) D2 f. L* J% ~此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。2 _. H$ Y" ?+ t$ K0 q, S* ?
, b, X- P3 M% ?3 v$ m: o
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。1 d4 N9 { z% E' b
& n& H7 K7 W' `最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。+ W# w3 N' `6 |* x
$ V# a1 {. m2 w( D
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
9 ^2 e5 L4 f1 N3 c! p% v" H! j2 C1 R2 a
项目最需要的是什么？: B2 z$ c; G0 E+ f1 _
5 q4 a/ Q# x+ P& k0 s' H0 W4 }不只是钱，而是「流动性资源」。
9 l% Z- D4 L$ N; F* r3 ^& S
1 n, R5 o9 R/ ]0 F; j" e6 k* \( [) T做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
9 G( [! y3 o4 N2 [: @# m v: B9 _! u; ]" t
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。+ p, B: B0 r, L) W% I0 s) v* q
2 j( Z6 @! N4 }0 t# v一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
4 k& y& D1 d4 ^
( \1 [. b; h6 ~0 q, w* ~* b% O募资困境
3 K. d I1 b! a9 U M( d% X如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。3 K/ I" L# V; Z/ w5 @) T6 C
/ d7 K: ]' k. A
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
" ?$ `: d# C% T S5 X, J' J' M3 A" \7 G8 C9 W6 i: {
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。* a/ K6 }: e- x! q4 z/ ^$ }0 e
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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( g. I; f; }- g& ^1 y1 c但这些新兴 LP 的口味更挑剔：) S: [$ g- ^/ k; z* S- K
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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: |* v2 Y3 Y, `- z; Y残酷的是，钱越来越集中在少数头部。8 U, n$ B( k9 U2 \0 M7 _% j1 K, k
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。9 ?9 O3 X, ^" B7 y! G- z$ S
" r4 M! H3 a% d6 j而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。4 i: F P* g8 \1 ]# [
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
8 ]) ~2 n x# ~6 O8 L虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。) n" {; o, J L# u
5 p! g7 u D, G" r9 e& P# F对于未来，他们保持乐观。- {8 U" R% v Q1 J
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」2 i ?' y% D- N, a/ E
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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+ p) L' }$ c" `但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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% f% K- C( w, Z( ^他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。( L- n4 T) T" n4 R; r
9 ?! F' b# \( Q2 F" W i, R- e1 Y他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。5 p+ U" t. x9 v& V! j
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。! U+ S3 r3 ~- o" \! P
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。7 a1 j+ R9 c/ z1 R9 c* C4 t! \# W
6 W" X' T- Z/ o毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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