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: ?5 Q8 O, f- x' {. S2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。" x) h6 [" c# H0 u& h) @6 B$ Y' P- ^
/ J F3 h+ O& Z% d/ C7 s; W无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？/ D6 ]$ o9 [- r" ]
9 S ^0 f7 b+ Y% w2 F: H* t
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
1 D# ?. h4 ? R$ ]7 k" e8 m9 }* ~
- H! _5 d' R1 k/ l# eTGE 的时机，究竟有多重要？
; {6 G3 W; Z! U( j K0 T: w
! ^" m( t& `0 x5 \$ g一、牛熊时机真的重要吗？$ d) H5 |5 F- k5 Z; T
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
, r( _* X' \) v5 N
- e9 V3 s+ n- PMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。7 B1 s+ @" H6 t* |* M& \5 Z
! m& t3 Q* G9 V3 J3 G8 g3 Z
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。% o/ S+ @5 x, y
- P; H9 N0 @( ?4 U4 N$ y5 Y0 Q该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。/ _4 Z6 t U$ P$ U3 x0 J' T
' g$ n0 j; c+ Y0 k& `1 p9 c
5 Y1 E9 i, J, e9 x. ~0 P: q3 m8 s A1 m5 S# Z- M
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
+ s* b! @5 Q5 n
' B2 s( Y& f/ C6 P6 m: F5 b% jBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。. d8 q2 {7 q& z% b' r( n# ]
0 ?3 c4 F- G% \% {# i8 ^- K" N
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。+ O3 c: c v, _2 D2 U. b
: O% r# ?8 M j$ `% a+ z
牛市：加速器，还是遮羞布？# O3 V. t" [; J, L
6 o1 o! S, D$ V, ]( u牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
. n% H6 }; i) |1 ^ P. E4 r9 u
4 N& C8 b8 R9 d5 kHyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
& S' K/ O, v2 I) A' o. @1 T
7 T2 Y$ [2 R( t% w0 W0 |6 R7 v; J同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
+ o. M; s( J7 j$ C" L( S* _
+ m8 o) M1 P' }+ c" o2 I但牛市也救不了质量低劣的投机项目。; p2 ~& e3 x3 M0 v5 ^
. E8 D( C3 }- ^2 L4 i6 q0 k( }2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。, b q$ f0 ~ \% B# v) @$ \
& c; a. v. ^2 x \$ R" `
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
/ F: `, l3 I- v
6 p y) J, D/ ?2 J据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
% q: u2 M! a- T
9 |4 l" X7 B- z ~) [0 I总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。8 {; a }/ M5 _# `! g8 ?' D
8 l6 ^( o* W/ W# h/ n熊市：筛选器，还是绞肉机？3 a4 M( q6 v+ o( y* g
. E* N9 h1 M" l2 e
熊市同样是一把双刃剑。
5 p5 V+ Q8 X: T2 S7 n& A3 a& g2 @& k) X {
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
/ q7 m. D' }8 q# l* t3 i6 |* E x7 C9 o
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
3 @6 g5 w* [; t$ S
6 k$ S" m( e, [. i1 U另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。- ?9 r( y$ A7 t# U
2 Z/ e! K2 q9 ^& E. {3 j/ X+ D
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
7 H, q f/ [, ^( M6 x
+ f+ [0 ?+ Z+ I* p L4 x; h: V. s/ J) x! S0 v
" e( q: E) [9 t) g发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
+ q+ [$ {% G: J- v2 \& N& _) o3 w6 V4 C! p! a/ [
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
. I% ?. D. @% [5 z
; A. y6 k, f% }7 r牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
0 f, i3 n/ {$ f
# w8 ]$ { @& J/ M F( b最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。 |5 |: h' t: ]8 Z8 i9 s
9 ~1 {2 @8 k# a% B. d$ [
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化6 D6 [+ I3 F8 F# @
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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