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: B) a" N u1 A( V' G4 O% X+ j) K
2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。1 {5 c! [, \# w$ t+ X$ y5 G0 i
0 [ K; u: |. r& ?+ a$ r无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？: ~! G4 ~9 h' d( o9 D8 k
6 K# M' t3 J" h8 {7 R/ \" j8 ^0 Y9 s/ {市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
9 }9 f+ C/ {% o" p# u- g5 [8 ?+ o s8 e) x P, @; Z
TGE 的时机，究竟有多重要？9 g2 L- _7 G: c6 q+ Y& ~
( j: I- g3 C- q% g
一、牛熊时机真的重要吗？+ i6 o9 Y$ o$ Z3 r; \
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
8 }9 `( l/ f! E* Q' L5 k1 ]0 u$ H7 [1 E! }: y4 a" F1 Z. O
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
, h3 A) `. M) k: g) z
: g/ m/ T ~; L. w% t他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。% g6 ?* F. }5 Z- U0 Y
2 J0 T. A' F2 n6 [& @" D. x7 L该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。; ^7 l* c1 S. O3 y5 {7 s
0 A2 q1 M' ~. H# Q' ~
( b: K' \- L+ i% [2 A5 B- D
" h- ?5 Y# J4 @+ O+ M此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。+ a5 y" y0 \7 y; }) A
K7 E0 w* k8 |* i8 x/ F
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
, {( W- b, u" f3 z
1 v; O' a0 M- Z2 S# D因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。2 d: C1 {# v- i5 ~
$ g3 b" ^: e7 X) @' ~( Z
牛市：加速器，还是遮羞布？
* a* w) A+ }3 g: _' D3 {- \5 R
) t, W8 D; G5 e+ X* G牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
/ T, {+ {, d& B* j
A1 o+ b; n' j( sHyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
' U3 A j& S; h3 g4 F# G* x/ H5 D- q4 l
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
" O3 i; a |; s$ k& J' f
/ Q) z/ W, a5 O8 K2 N4 i) U但牛市也救不了质量低劣的投机项目。* d& l( Y4 h6 v
1 U p) c) h0 }
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。6 y: H9 X" R/ P0 l& d
( M( ^0 V6 r+ q5 u2 K. \8 H$ |% r. w4 W8 S
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
9 C; c1 T% R' h
+ a& a! A1 @9 w% E7 W4 c3 _据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。, _3 S( r! D2 N6 p9 R
) v7 ~: X& C3 F/ p总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。# b& o/ S$ f/ T+ w& J
" k$ I; b; E9 g4 F" d& Z1 x熊市：筛选器，还是绞肉机？- w* X# ^5 _6 D3 E, @
- k8 ?: L* {# h4 W
熊市同样是一把双刃剑。/ k$ z9 A0 w6 K) \
- f9 ]1 z! [$ @$ ~一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
; A8 `& J3 m; M7 l% j( I
: z9 @4 O' v8 tUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。: ]; F, Z. b. D
, b+ [) @- t6 ^- E2 f- Z
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
- A9 y5 Z: c! f5 b' K8 J- }8 Q4 J
0 m- s% K* b# a0 KCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。" @ @3 S+ m4 D0 {5 k" L6 a! M
7 F# k8 x/ H- F# z+ j% W
; y G: u, F% r4 F$ H$ v) V# P9 x
3 ]4 G# j# H- \0 K0 C+ f4 K发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。- M/ [: l e" F( y
% l1 c3 C8 D- I
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
) t( I( h* ?. w z* c4 b c9 x1 i0 a3 {, Q. r2 p
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。8 z0 H2 s9 y6 s- D, Q
$ D w. |; W7 l, e" U最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。: g, U# L) {+ K( ]3 l q
. Y) s0 X% {2 t2 L$ [/ _/ D
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化, ~+ s8 q/ S/ K3 ?
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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, ]0 }1 U% ~2 w3 n2 ]
那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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