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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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/ C% C) ]& \3 e1 K
& Z2 r6 \- Q& Z! K 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，! ~" |5 X& T& u) P. Q. Y) k7 W5 A3 y1 f
' [% d/ B& B& {, m% e& i$ i
$ w3 G8 j; X& x/ i山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
* Y# u7 ?4 ~1 R, ?/ R
8 C% g+ i+ c' p/ i% _等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
# O9 [$ R3 Y+ }, h7 I) k0 m' w. T! P6 I* ^& w% L9 t- T* \
关键信息如下：
& {/ ]# n% V; }; \4 s8 N" t8 q$ ]5 J) k; ^' N/ p" C
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
/ j0 b+ @2 Y+ J8 C: i9 Y1 D5 R) z' t6 l- J
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；; @' @& p, }' C- O- m# l4 N/ \
. P4 s0 G) R5 L: y% W7 R 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
5 E/ W1 U4 W; p0 L+ J: _+ j
4 E7 v% X( s7 c. q" h/ z3 N3 Y% n 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
. p3 r0 O: l7 ]4 l+ x0 ?6 \! p$ f$ Q/ t& R Q
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。" ]; ]" H8 o. c
# t' N- q r- R/ r) P' [8 G. }
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。, b0 s& A. E5 Z7 M& p8 G& f
+ i. ~+ o- i; D( h- R% y( z
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、' F" d% }7 O) S# n3 ]
" N& `7 J8 {1 }0 \美元汇率等宏观指标的影响。
2 u& |. r0 n. [$ c' N3 B* `
* F3 R7 b: ^+ G! S+ l3 I# X 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
9 l% f9 V& c. _/ Q6 _
8 H: r' {& w- {/ {1 x7 j当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
: C) g/ I4 |/ ~: k( r$ l+ x! V" [( G" S" B9 P5 c0 Q
4 y/ p5 u# v: g. c6 t9 M
X& j6 t# K7 }, O) y3 Y: M; G, g6 q$ B. ?* ^5 ]
+ B8 V, v( V4 \6 _7 ]) `
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% * q& \7 q; K; g' G- L
5 c8 ]# E3 T' k2 K, y) K4 F高点下降了 30 个基点。- i" V: V; E* L. l
5 Z6 K( x# e. L1 @( i: T/ \: W
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。3 P! Z/ R; {' g. m$ {! x
5 W, g8 t# `+ [- Q2 {* L+ Y
市场中还有‘干火药’
& C/ ?# m K9 R" L
8 O* y' Q4 G! m+ g) e7 F 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
* Y+ k6 h: h/ C3 X1 U
6 U5 G a0 x. R2 k) G+ Y市值（1390 亿美元）高出近 9%。
& p T n. f+ D1 u( U# M4 m: n9 n; z6 i, ~* B8 G
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
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 ) U/ l4 H) F/ W
+ F7 Z3 K- c0 H+ h& j. K8 r# C7 s
强烈的方向性押注' s; N, h2 B3 J( {% S9 j
- C& k' p: o; T8 z
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
3 y. _3 R3 v( ^5 B' |- o# \" m2 u" O. k8 l! C, y
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。1 J' m; M1 e5 |: o% B) O# \, ~9 M
* c: [/ X& Z9 {; i5 p+ l9 C
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
2 E+ l/ G& T5 n( o' m* _! i& s4 Q6 T+ l+ i( R! d" w) s
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
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投机狂热迹象缺失) X6 ~, @% `! ?$ z2 p `
+ ^. d, K% R+ S8 \# s3 V" I 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。" T3 l! B2 w; O& Y* a! T2 S
6 q. c/ L2 Y+ h9 ]3 `% _% f 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。5 l3 i9 W9 N6 A" j6 n7 \9 @
, Q2 i2 ^; X$ z% Z8 F2 {5 ?" i0 t3 h1 @ @
没有过热迹象
5 f! S4 ^$ ^( \- q- W
* K2 R( b: p9 A# e' X" J 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率$ y, t4 V. R3 Q& ~4 R+ w3 N8 Z
* X% P P. }2 L5 [2 k' b) v% Q也远低于去年 12 月的高点。
& M8 V* \& x6 I& u# _7 D# x i+ _, L5 W3 {3 D. P" j$ X6 }% d
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。' m0 ^4 |! p7 d& _
' v/ ?$ U! N+ i3 S
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0 {& [9 b2 D- A; {0 H 隐含波动率显示市场平稳& G0 `! |. L$ y. R/ y' X, q/ S
: d8 L* W4 F! u& ?4 m 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现- f( d+ p6 H7 o8 z' c Y
& f, E/ ]8 {9 ^- d3 c/ ~
价格高点时的水平。2 E0 ~) m4 O9 C7 Z
8 f- Q: _/ p6 p 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。" @; G9 w4 U6 i
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