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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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3 A- I9 T/ Y$ o1 W4 z
9 L& Y# Y s" x* |' S# W$ D
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4 z* H" t4 \' e' s) X& c' \
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，- S( K% f: g: S6 i- t
! x+ u+ k z* s- l6 V
& i) c1 z; e6 K# ]山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
# e% v) {7 V/ a) q9 n0 F! U. N, y/ ?/ ^6 Y% k( I9 b# I
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。* I2 b2 Z. ], i0 X. D
) Z9 J8 }- `9 c" r
关键信息如下：
0 o2 |& Q# U0 L0 ]! H* F8 u& ?+ M( S7 \
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
1 n, q8 T- N! b- j D4 w- ?* }1 e* h+ R8 C: X7 i! Y
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；! i1 k4 k! _6 a q; o. s7 L
1 }7 L% K. y# k: l$ i% O2 L& s2 N
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
# i1 y% G# s v: _* i- [( u. ~* F) {: V
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
B( q# W- S% B9 }, L# P `, q+ e
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
$ A6 ?- ^/ E0 i& P0 `9 w6 t+ r2 v- ~- c6 W( e2 O. D
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。2 ^- Q3 b) [8 ^5 b! Z$ B4 W
% ^0 n1 [( f# v% m q1 g. S. t: } ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
5 @& W3 O( O2 B M; E8 p9 P, W" R$ _/ E9 V5 b) x
美元汇率等宏观指标的影响。
2 D K8 H* @' p; S/ b
/ y4 C) Y( g# W1 O. p! K 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
( p, R) W: V# v# j$ I. ^. y, o5 ]
$ w) a3 l8 k7 q: v1 y% h当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。9 V( x: H1 j! ?8 `
6 q$ B8 p3 n P
, j6 Y, C9 ]3 Z6 i8 |1 C 4 e0 z5 I% B/ K7 P- P0 d
% H3 Q7 [1 k G$ v2 Z; ~
: v1 ?% ~5 |+ B% `) F4 E2 C; D
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% 1 u, U4 A6 q& m9 {& ]3 F# r
. X' ^% ]4 e3 V' q高点下降了 30 个基点。
8 G" ?5 R* D( ~ \4 N) a$ K
+ v/ }3 }- b& x4 {" _ 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
h( ~$ x$ A, t7 ?9 K$ ]+ P/ q
+ o% u$ n2 ]: j0 @) w 市场中还有‘干火药’
7 |* O4 U9 g$ J3 S8 ]0 C3 u. G, o) u1 q0 v( M/ R5 b* T- t
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均' H4 e, u# B: {4 V# ~
$ n' {/ v4 [4 V& _1 @' K2 ]
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
2 N, q3 K* ^: N$ Q, g; }/ E
7 O# o: Y1 Z5 U, a N 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
, F! Z( a$ r [* p& ]! y9 K+ T/ \, W
g7 v* p# H2 M% d2 g2 _% e l
 0 T9 b: Q! j, ?$ @
3 I1 k3 B6 B+ u5 }) [* k 强烈的方向性押注
& W5 L2 V4 \/ x0 T% Q0 c) [) r- A* v( j
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。+ q& c- T" r6 E0 c) Q
& j. U& u; e# D( k# C 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。 c9 F- x' r# j5 m
$ t% |" s3 ` L; a 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
" I& s" G2 v. K5 ]
" j/ N: D" d3 T6 b2 ^6 b 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
3 i ? A. o4 U) r H+ r5 o9 K- F4 F0 F, S+ g. Y5 K5 a
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投机狂热迹象缺失
! e! [) A5 H& w# |/ K/ D4 R! O
1 g0 ?8 B2 J" K' \+ x6 D+ T5 x 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
$ N% n3 o- Y: r: W4 n$ W, r- i; K3 h7 r( P$ W7 O+ }3 ^
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。
! y8 ]2 c9 W9 W% t4 ^8 c0 ^# }' `; }* z! @* r+ B
5 R1 q* y# X& f; L! o9 B4 ~ 没有过热迹象# g4 t# Q+ E8 T% @
' X a( _5 S% }1 j& S( r' `: i 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
|# k, l+ u- @
0 z- l, o4 U# P2 A: I- N) s$ r0 F也远低于去年 12 月的高点。! [$ h f4 J- P1 G c
3 F: R _" C5 k( ~. ]
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。: S" j8 R- J9 c/ E* X
# U. H* }. _; F7 g1 K. Y+ H
6 z. G' i( s4 d
 2 O; m" Y! h: h" X9 d" |* B5 K, d
1 e& P& S: w+ A$ a* C% w3 y9 S
: U2 c+ X1 l. f 隐含波动率显示市场平稳: y/ B: g0 N/ n8 _
* \! v) j* \# e: R9 d 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
9 E" o+ n. `, |& u+ n; ^: r
8 B: A. N- l0 _% Z1 d价格高点时的水平。
- R6 }* P0 |) L+ r
6 N( @2 t( X6 a: }( a7 z: g( E" |- @ 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
2 s/ y3 J" ^, _/ N( P) j
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