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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。: Q+ n' B+ \# z2 T, _+ Y. b' k7 T) E/ G
/ R/ X8 {: ^4 l( w' i7 {2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」/ o! K4 G8 w1 |: Y
r2 a3 ~7 j* z# N" O) Q+ t v
一年过去，牛市真的来了。
7 ?* ?% B6 f3 W7 t$ ]7 J N, Z" o6 u i3 t8 _1 l. F
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
; Q1 N$ p& L) l7 d, \( u# v0 L9 Q3 p: ?+ i; ?' W
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
, e4 G! _0 w! A( j5 I4 Y2 H8 ?, f6 o; W! H) a7 D: e- [
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；) u# {" \; f) L6 p4 X
# M8 M5 X0 K- z
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
- R1 }0 {2 C5 |. O# ~9 [) q7 {8 ] h& I, D6 L2 {" r0 a( _9 a' J
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。; V; h8 q& d3 p$ w' l$ A+ N* _
. k, X6 x" s7 C4 {% X
加密 VC，何去何从？" b( G3 q) I1 v6 P; d
# }6 F9 L# c' h加密 VC 怎么样了？. n7 e# J; _ t
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
* e- X" G6 ?' K2 n$ S3 N4 D% k
/ |# b( J. \1 L2 k0 y% p1 h; Z$ @/ @那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
- V x2 i0 o2 |' C& ?
7 i, e$ B5 I* y- F3 m那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？/ i; o0 @7 K- U5 R3 g- V
8 S, {' ?$ x) i+ w1 |% qRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
t4 V$ a; }* b" V
( V6 b i8 G) f" l. B. f以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
$ T/ v+ ]- U1 T! z$ @6 V& ~* G
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
3 v3 p A4 t% ], M, T! G j( B0 V9 M8 u
( A) B) h. E9 t* r据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。$ r# q: p& n& a& q
+ d$ A8 f% m: V8 T' v7 K他给出了自己的观察：
) I( y3 r$ L( M4 t
) K" ]# K3 @& l6 ? y- P; P2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；. B& L8 l% R _( B- |, y9 C5 P
! z, p9 S8 O! i4 W0 y约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；8 k+ P, K9 B" n0 `
3 T) T. U$ {: ?- _更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。1 k9 [* k+ t9 y) y; y
% }4 K. W3 H1 t# B/ H# P, P% h换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
. u3 P4 H5 o0 k0 t2 h3 X: C
7 s) I. Q* D( ~% `前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」8 {6 `( I# i4 I
. @1 n9 n8 s. B7 r( q$ `5 }: u5 i# XLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
j Y% ~' t4 P' n; |2 E! O3 x" {2 j x2 Z$ g1 X
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
: \. f' I; v0 \0 u* d5 j' X5 H, x& D$ o7 E0 |- ?& l
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
* {" D& P% C" o$ Y+ A5 |+ L
7 p3 [1 M+ N+ L. M2 F% E比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。$ q0 D# j& _! z
6 {! F$ e+ @& x' k+ [2 T1 @( a. u( w转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。8 s& V% Z! X+ k' b( f; p
6 M8 Y9 |1 p1 N$ \
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
* |9 M( b. {, k- y+ W+ Q# O5 F, _) [
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。6 O1 U/ V/ [3 d
1 z4 }3 `6 b6 ~/ F+ h6 P- ^* R过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。3 }! X' x6 `# e% |& a5 U4 ?
3 {5 V7 M- {' J2 p* r「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。: p& R. C; P# {; E4 f
- x2 j1 E% {6 `9 F5 Y- f
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
& }! q, p4 M# O4 m% f# L9 x0 l8 |; ?+ u; j/ M" [/ K$ J: u7 X* @
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。. ]9 {$ U$ d" R; G
% D3 S3 r6 x. J; CVC 困局0 i1 l5 L$ @, Y5 j& \; Z4 Z
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
- A) p4 B7 j8 u' h) _) \4 T
: M3 c4 a: j+ }# Z8 f+ I2 |9 q$ i9 Y加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
! }1 c% T* Z$ _) V0 c2 f
5 U, V* C" I- R4 I/ B" Z1 p% e) _2 Q# U此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
+ p' ~: L) E! M4 [
$ h+ S6 p+ c3 I; N「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
4 c% M* q: w! o+ K5 t8 p6 T: l" w8 M
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。, A# P7 O+ g. S0 B4 f% W
, S7 }; I, T. l7 r J& \; W一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
: S1 R) N1 O) b b E( U5 l' F2 o% q! L5 [! Z& [
项目最需要的是什么？
4 z9 [7 b; f* Z8 s
, Q9 S. Q2 o4 b( u3 l不只是钱，而是「流动性资源」。& ^) C: S# t; }* k4 e
: C9 L' v6 [4 n9 u, B- w# S5 P做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
/ A3 P, J1 o8 A6 C/ F4 C
6 B# z9 h9 Q6 _3 g% h) m于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
: G. V/ [7 O6 w; Z8 I% Z* E" v2 s
+ y0 ^1 v8 W3 q' {9 @一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。# O+ q# j% p) L8 Q1 y$ S$ k
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募资困境0 M$ C' C3 o( k4 R x
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。- \+ ?$ P; v" ~# t
. d8 _2 F) C/ a- I V% _; E8 X根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
* d( _ ~4 X% Y4 `: _1 h
, z7 h! [/ `; K2 H为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。5 N1 V0 g- i, O$ p# U
$ V0 u: s+ `+ F* g2 |1 x" YJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。/ O. A7 }0 h% Q( G: ~
- g. j( @) p9 `, k, b" Q但这些新兴 LP 的口味更挑剔：) M6 X% A7 d" t: G% c. |& u5 D$ {
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……" ^2 `. o+ m! o' }' B) K& h9 \
8 @9 @8 x! Q O+ j残酷的是，钱越来越集中在少数头部。7 _% k2 b3 \1 m S# G+ y8 @( P/ K
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。0 I7 J. B6 {# Q( D; s
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。/ }. @7 u8 Z& ^; u! B
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何处突围？
6 E0 ?* H8 R( O. _8 C: [虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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; `3 H6 J o7 y( r6 A对于未来，他们保持乐观。6 b: h% X# M1 J- y1 t3 |
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」" _1 M& b- K3 e- n! g/ Y' X
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。; _8 L- T. ?# x+ k
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。* A7 A7 W' u8 r3 n4 q
& E) ~1 m1 N/ I3 {! b$ o) j他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。9 J( e+ ~2 C( |( n' e# O
* e3 i% e1 Q' [7 V或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。4 f/ u3 z$ Y' V2 }* A
* L Y/ b" D& A3 P他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。' H/ i. `0 p8 d
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。1 [/ y$ [1 L: O( S) H' p
6 _# f' C. I; c3 j9 y- {" _5 S
然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。# ~( l* L% y4 H
# L+ k( p( { Y4 y毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。 V; W. v4 ?# R0 C
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。7 C( D% I- x) R$ A" f
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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