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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。5 {- b4 ]- t4 p( u' m
' d$ l! p, L% s U! \8 S& {这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
2 `) _- m H9 b' t) q# q5 t2 b9 M ~3 D. G7 m: [$ {) M
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
% e: M( E9 u \7 H3 o. K
) j$ k7 K! y' ^( R* L一年过去，牛市真的来了。
8 v2 N f6 f4 A% u/ J g& d
) \9 Q! J3 [+ h' I# r# ^% q比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。4 x& u# _2 ^' f- ?' z9 Q
! b* r$ [3 j: i8 a/ B0 J
钱没赚到，骂名倒是背了一身。$ d7 x: P8 A) Z8 k
- q0 U! m+ l) }! n5 @8 x他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；: ^$ S+ H2 I0 j- V: q
\+ l9 t4 \2 M* _1 e
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
. I, i( `7 _7 d8 c- y6 x7 L$ \& w: e( x8 }( }/ [. e
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
0 ^0 R/ K7 m) ~7 M& n- W$ Q( S v3 B4 h3 z- x! `
加密 VC，何去何从？
* L$ j& c- O. {$ R2 C% n9 K$ u, Y4 V; l. H7 [! Y
加密 VC 怎么样了？, d8 ^. f6 r2 v, M
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。: b/ i0 o. Z) n( [% o& }
, `' `; R) o" L- ]/ E+ @
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。/ n1 A; }9 T' K! ^, a9 N1 H' |
, L8 J9 M' }: O那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
# I5 R& h N1 C& W- H: W6 m3 y. x0 a" m
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
. j# s9 E8 W) \* d
& b+ T$ y) d/ ~; H: Q以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。( |3 t4 L& l1 \6 a6 k5 |$ i
{' _# q0 N4 }7 @
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
& h- F, F/ `- C1 s$ x$ V; I8 m/ C: Z/ L5 A( x: H
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
! h6 N: z/ b5 H( S7 d7 c/ j' o3 ~& D7 ?* L; N$ A
他给出了自己的观察：
6 ^, W' q0 Y# K0 L+ n2 i% s4 A J4 ^
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
" V8 I+ d! C/ ?8 K, W/ C* ]# _
7 z6 ~( Z7 l5 N- G约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；' O( n# q F) j1 d+ T/ w) Q+ W
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更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。9 x% }7 s' }0 A9 w
9 n# W- M: D6 l# j, O6 \% z
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
3 ]3 d; @) {6 b: `0 W& @0 f
/ U) z8 D( Q% }" H" r* ]前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
6 c* Q, A6 L7 A1 R+ T; I% F5 t2 t2 k
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
' H0 M. X' m- o
. V7 C- W1 k( B8 f7 E- r; q此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
3 r R! i- n4 B" `4 U F& ]8 d% ^ _; O
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
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6 h: J; C2 [ M比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。; U1 O4 u: [& Q' ~$ k
1 V( w v7 d% e3 E
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。* c0 {1 i( l5 `# q7 X2 w# g+ H& e) I
5 V) c4 L' v' f' m4 T* `' p! [
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
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伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。) {' _+ R2 k- s3 M1 Y0 `
$ S* y; V6 {: Z2 D. M. w
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。3 }8 g3 a# R$ a# b
f( O- F7 H, \8 W( M
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
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此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。+ v, u: a- D$ S" [
& d& D( R' t# U4 l3 ?
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。9 Q7 X% P1 x+ Q* Z" |
* @- R5 `. h+ t8 [VC 困局
! H7 m5 J3 h' t加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。- [; n' d, d- ?9 l( e) N3 T
; R; o8 d/ K) Y4 n" u加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
8 j5 w& o$ W2 C$ W4 G5 }' l0 M4 S( U: E& P6 l0 } K
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。 P* \: a0 J% H& K Q7 s
) R2 H2 `8 ~8 x" I
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。1 b9 q( u, U+ z3 V3 k5 h: H/ Q
' c2 B. l. F% G9 o m# z! P最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
! h: D/ C3 V( D0 q% O, `* u8 f5 X( L" D( }( e; q
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
8 \) f# U5 {/ V+ k. c& m; E1 L7 h1 ~8 f @: ^
项目最需要的是什么？
0 S+ y- h9 y* `* C# `6 ~' F: H- k% Z; A g
不只是钱，而是「流动性资源」。% ]& f* ~* ~/ H) ]! o- k
# O0 `* ] Y- p- r* ?8 `
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。" I2 d" C$ Q- n( Y7 G
& h5 ^0 X2 Q) ?, Z& X# m; A
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。/ ~2 L6 @& A9 x8 }" B# O- A+ x& X
, o# ]& Y2 i& _8 h一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
, A# @+ Q8 K, L( D- {6 d, V1 x& i6 y1 Y% q. W0 B" k- S( C' b
募资困境
6 b8 t0 R4 u) B1 b如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。0 a6 I$ k8 r# Y. l
+ |% D; k; K) o( L根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。+ a+ _1 g& }4 ~! X% S* g
" x9 b" v) N" e3 E. `5 b为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。! B6 A N& A% S( u5 Y, P4 I
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：! f3 j' n) S1 o5 \' A) h
- J1 F$ u' D1 e- u$ R F' U: W他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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9 `7 C5 ?2 z- X h残酷的是，钱越来越集中在少数头部。+ r+ n$ e1 a3 ~2 O o& E9 g
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。' x4 ?# x9 s# u% R/ d: i
; J3 W3 V: I1 {3 \) w更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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% l4 u2 D1 ]+ _- U何处突围？+ F. N( o' F+ t, Z9 f& M
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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3 P6 X1 C. U' L, A对于未来，他们保持乐观。! n' J. v; z6 ~% i x; W
3 h! W) L# m& L「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。" t& O4 j( ]1 I) e
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。1 ?% V- I. s7 [* U# H* p7 l! V/ L5 Y! h
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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; M, G- m! V- q6 F这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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" Y/ ^# g7 V$ v5 {$ l( m$ Y' ]然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。 h0 X# e/ l( k, A u% F7 f- N) l
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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