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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。1 P' t+ [1 i" P0 \3 r
' F9 L$ n+ t: q0 ^这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
: X. q3 T4 M" |5 Z, R5 N# C2 ^# Z, O/ D& L) c0 ?1 _
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」; s& h4 z3 [" h5 f! i& s
" ~8 n3 V/ m- Z+ v# x e
一年过去，牛市真的来了。
$ V. O' S$ a2 k- |' U) h" Y0 c! f$ b, C8 E6 H! k0 |1 }
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
/ S# x" Z1 L+ X+ h% Z P C6 _) f" O& N/ E
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
' y3 M) J0 A) n: v3 \+ H; B F t9 I; F* Q
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
0 N! n; E& J8 D$ W: U9 l4 N1 c" D; u* ]: j8 [8 y
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；4 ^" p5 L9 J2 h8 k1 ]
; }8 f) s) E) R他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
6 d9 I* _7 g; k. Z7 F' D" O/ @; J: b: T$ t
加密 VC，何去何从？
/ D9 u8 m1 P6 X" Y3 R
+ Y$ }+ Y) W! ~, R7 |加密 VC 怎么样了？
+ Z% R: ]5 P: X! K# Y在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。5 ~1 S# B+ g" f5 g# @
! ^1 C/ N3 Q8 F2 B' C那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
7 E# N" X6 j) |) j( [0 w( Y
+ M' Q( ^4 j D# N那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
0 G; X8 R( v# C8 ~; @! z8 }' D' l2 O" _6 B
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
4 U/ f7 j6 v6 f3 \/ t+ A+ k7 j4 G r/ |5 ^$ B. _2 q; |; T$ w
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
( j( Z8 z: _/ g' \; E
0 S2 o3 {& j9 I- ]- o R在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
; C1 Z0 x9 S4 p' X* H1 Y6 N/ f( q
! H4 {' \0 ~+ o7 y& q+ c据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。! T2 L. S% Z3 @
; k( \$ A3 l8 M) n% C5 q他给出了自己的观察：
" n ~* S c4 r& ^1 O# `# E! {7 I0 g1 j$ R( A9 D. Z7 N! m" P5 J
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务； g- F. b$ H* ~2 Q; Z: R
- z9 H, F- {0 m3 C0 O/ Q9 {' u
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；/ ?# _( Y4 s1 f8 f
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更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。* R6 g1 K8 ?( m' Z+ `! I
4 W( d. p6 I ]+ j! j
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。8 S0 f z$ d2 k4 X- A. X
; Q: m& `; K' z) W, _
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
+ W P; N T) s7 d3 H0 y4 O" m* J, ]- e% I) c
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。' O+ P5 f; U: n" E
' _4 M; s2 d) ~9 b' p5 n此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。1 P1 \. a: t3 C
2 I: x) E( G Y+ i& B5 S
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
! e9 D2 X( J. \" i0 r: N' V+ J- i/ v c/ e7 Q0 `! [4 d
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
! j s1 ?. _) L. M: i! W' s/ k+ r, f: r8 k
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
+ U1 z; U, e2 q; z& s* q% z: _6 v/ z& O8 H
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
' Y+ ~* \4 r. n6 ^9 F: N3 d: T% ^$ ]
& @! G7 T4 y' W2 ]0 l. t7 M8 I伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
, s4 k/ b, W% P& {
- Q6 s+ t( x4 P: t* e过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
4 w8 p( V' X( N
+ G8 ~* `, }% a: J「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
, ^! s e8 u5 Y5 {& s" q
2 h3 h+ {* N' A# l3 n. O; ^0 q* B此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
( o4 G8 D+ y! G+ h
! K3 F7 d! L* C4 J" m# ^" S「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
Y' \! _ I! f
; [ x2 p" @$ P/ TVC 困局2 D: e& d; E5 I0 f- M }
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
# ]$ o3 F- i, W# z; ^: M3 \
2 x( ^6 S7 l# t9 v1 l% t加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。+ \/ z0 _% g+ w* _) D; t8 A; t0 j5 k
2 x6 N1 s8 C% h7 [5 a3 q此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。% J9 C& X' y- B: \; W J
. W" o3 ~+ h# v4 `7 v
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
; c, R$ A6 V( u3 G
2 _' ]! _ G/ t最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。$ K* F! s1 @) D
' N1 X, I f) q% O* u一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」( Q% f2 \' g( j ?: b- H/ B
' p& F: R3 H5 Y l V6 m
项目最需要的是什么？- j' {: t( p% N( T
5 y1 n# H' U! {/ G+ w不只是钱，而是「流动性资源」。
8 m# v6 V3 Y; ]: W5 A/ E- \
. Z c. O |) x% c+ Y9 e- G( r做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
* [4 S" _, d4 B! h* @
3 D% r, G5 o3 p2 q+ a% m( m$ A于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。+ ?8 t+ d" n: e6 a, T
: m& {8 B0 U3 z! b! Z4 h0 [! j! C7 T6 Z一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
6 w/ l* n9 \' C. B8 ]
+ W5 t# i: l: u' _' |* k募资困境
" F+ n; R" \7 e6 R6 W如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。$ j9 `# n0 D! I6 q8 o( K
4 q& M) S( N! T) J- W. @
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
( a. p( J% a/ m; V ?0 i; h; U( H" U. f# X I
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」' S. B- b% z: E" o: d. L& ~9 V
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。. P) x' y& O* l* n* N* B
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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$ y( y: P8 u$ x; i& D残酷的是，钱越来越集中在少数头部。' C# d2 `5 I: K% [0 G! b, {
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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0 S" P8 y1 i$ `( f" A- i/ J3 s' \而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。 O, j+ J; @; M2 y1 I( Q: u5 U' [& \; U
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？, j& j9 O- k0 t+ K, v
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。: B! ?7 V4 Y8 Q
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」9 x) j3 P1 {0 o
$ t0 y" {( U: \* K$ N更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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T0 Z$ D9 B, p4 s「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。- C% X( e( d V- W' v# [2 U
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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1 D9 N" l# i8 D7 V5 g他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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( w2 x4 s6 j, q) {" u/ P+ q或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。+ W+ g2 V0 ~" h; Y
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。( ^/ ^) E7 \6 _; @% p
% H1 G- r: |' R, n' w2 J毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。( t7 X2 `3 _$ Y g; t- ~5 M
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。6 R& f8 x+ A3 r9 m/ N
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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