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: w" U& H7 L( Y/ M" l
2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。' Z( q( b( O8 L& I
& k( @1 Y9 S* W) }' ~
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？& D! k' t0 o) E" g3 y5 v" r, [; V& w
$ [: w: m5 J+ ]9 b% v; [9 z$ m; M市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
% K5 d [5 d3 A# s( M, }8 d" ]. e$ t) y; \1 a( V% t
TGE 的时机，究竟有多重要？* I* k2 f+ t4 g$ N( c2 \ `8 `+ Z3 I
r8 E9 Q0 W. @' x9 u+ I X% c6 d( q
一、牛熊时机真的重要吗？
7 P2 ?1 A6 T2 S, M6 c. u d' GDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。* }) g3 g/ w9 ^' u& r
. C, Z- q; f, _) l8 H1 a. J3 u! {) \Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
% f" U( ^# a7 y+ a7 `
) g1 G! p0 G& a. h他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
; p1 X6 W# r$ C# t2 F9 S8 q# g
% |, g1 @* @6 e8 t( J该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
- u6 ^ B' ^1 }0 r* S' H
' f8 N. y( Q) q! y- E# e, S5 B! Q! j4 C3 S6 D
6 Z8 K$ S% Q- O5 z) d ^此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
# U r* q5 k) V/ }) Y6 w
) l5 I+ n9 w0 {' x/ }2 W9 {6 C/ b5 J& EBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。& ?) Y. J. ?- {& \
/ m* N1 X7 R1 t1 X/ `2 z3 T
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
& r% b7 U: \5 k, t2 v
& [: J+ K r" X牛市：加速器，还是遮羞布？; E5 B- _, x% Q+ N G3 A
* n$ P+ Y0 g$ k9 n" c牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。: n- A: [. o# w/ p& ~+ [
9 l6 k4 O; a2 U) c% L( ]" E
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
7 d- x% V0 J1 Q# o3 j# q: u6 I9 A5 C* ^9 M ^# u, C1 S* @3 G
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
6 k' ]/ ^) |5 ]# a% T
! q B7 j! j- W; x N但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
/ H. D& s9 m# a. h9 W1 [- ^6 {8 I% W0 z) H+ {+ ^& a
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。5 `5 y# u( v. w1 G" j/ v7 R7 F
; N8 i. y. n- j5 b/ {. E5 F典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。, p8 y- n, p% B5 ?# a+ {/ w
6 M! t" r9 m- u# F
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
, o' O9 e3 U$ P. ?6 @* w" R: T; L, \: I0 R+ X3 B/ v
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
& r- P+ t; O- A+ G! [: d0 R
3 S' b4 `2 Y, A' R3 T& ~ n熊市：筛选器，还是绞肉机？
& J3 r$ y" y$ I, c+ e9 m" w" G2 T# C3 Y; {! d- `! _
熊市同样是一把双刃剑。
! \- K7 ?! x0 m% d: @
9 ]+ q$ I1 K: u2 y一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。9 a: n$ R2 J+ U) b7 Q1 H
: v1 z1 B+ a v* d6 d# F fUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。/ \: T9 E8 W( ~9 Z' u- m6 U2 u
/ m) j5 w2 u$ A9 i' y/ ~% z* S) B另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。' W$ ]: _ A' [& \
* c$ k* x' S/ K$ B/ K f2 I3 B% KCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。- L/ ~: s- p" ?; \$ y8 c
9 D* E, O$ ^7 Q( Y+ X5 L% n7 P- Y
4 S5 x- D+ [; e( p$ D) ?2 A
* q" S5 r" {, u. v) w7 ?发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
9 a9 Q. y9 y, L, l! S0 p: s+ W, v8 y: D
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
: U; o* e# }/ @; D! m# L8 A
. T/ o7 B- W! }. o8 w3 ^% p牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
4 R) s! v {, ~# f0 }& q% N. Z9 ^6 u
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
7 V4 z0 w u+ Y, x2 `4 W1 x+ ]# q3 _- [+ b7 P3 ~& ?) {
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化5 u( j- k. v/ V X1 K# K+ z# @" u* W
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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- S7 u- a7 F6 o+ i7 N. L那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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