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市场低迷仍日赚百万美元，pump.fun的收入是真实的吗？（转）
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「还有哪些加密货币原生应用能赚钱？」
5 [. _5 ~2 L2 U! W& u" m
4 k" k+ D1 {9 Y( R说到这个问题，你可能会下意识地反应——稳定币、CEX、Perp DEX、链上宝可梦卡牌...
$ i: F3 L7 |" L% U3 j& `& d/ n5 v! a9 f9 N# F1 |2 d
而 pump.fun，这个曾经在 meme 狂潮中风光无限，并且创下加密货币历史上最大金额 IPO 之一的应用，开始容易被人遗忘。甚至在一些交谈中，我听到了这样的疑问：
0 Z4 j: C4 o+ n9 ?9 q! s- z3 U8 O6 t' o4 B, g3 Z. p1 x
「pump.fun 还活着呢？他们还能赚钱？」
" y4 M$ n: f- J/ m h
R: w# k9 h. U* k$ j3 U0 Q& K& `pump.fun 不但还能赚钱，而且仍然是加密原生应用中顶级的「印钞机」。DefiLlama 上的统计数据显示，无论在 24 小时、7 天 、30 天 还是 1 年中的任何一个时间范围内，pump.fun 的收入都仅次于 Tether、Circle 和 Hyperliquid，稳居第 4。
7 u1 t# A" Q" m% J9 G$ j" H% f' K: G. J5 L+ z# t3 _# ~! q
虽然各种「打狗」交流群冷冷清清，很多甚至几天没有一个人说话，但是在过去的 7 天或是 30 天内，pump.fun 的日均收入仍然都超过百万美元。; W$ @( n0 h7 o
6 L( f" p; {. \' t这是真实的收入，还是 pump.fun 在造假？) _# R4 R6 K. n2 f6 ^
% ]5 S8 t9 X- t6 l" qpump.fun 的收入是真实的吗？
( h0 ]# g4 H7 K( S7 p: M首先，根据 pump.fun 官方收入仪表盘，目前 pump.fun 的收入由 3 个部分组成：
9 F: `) |/ u5 {) }9 B; j5 g' r; G3 ^% O8 L2 @0 [5 u5 C" I
- bonding curve 收入：新币毕业前的交易手续费收入，pump.fun 在该部分收取交易 0.95% 的协议费用- _5 d) m+ ?% v' A1 S
- Pumpswap 收入：对于已经成功毕业的新币（迁移到了 Pumpswap AMM 进行交易），对于市值为 0-420 SOL 的代币收取交易 0.93% 的协议费用
: D3 T/ L7 W9 H- Terminal(Padre) 收入：pump.fun 在去年 10 月收购了交易终端 Padre 并将品牌重塑为多链交易平台 Terminal，此后该交易平台的收入也被计入 pump.fun 收入中$ {- |5 m, E3 b7 U H
- 收入扣除了推荐返佣与交易返现- N9 t) `- q; |
8 M; ^4 L* `& \1 O对于 bonding curve 阶段的协议收入，pump.fun 官方用于接收该部分收入的 Solana 地址为 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM。归集到该地址的 bonding curve 收入是被合约写死的，如果是通过外部转入资金到该地址做假收入的话，一定会有外部地址直接调用 System Program 的 Transfer 指令。对该地址的交易进行分析后，我们并未发现任何通过简单的、外部的 SOL 转账进行伪造收入的行为。
! [, @" T) ?, _# t1 O3 \- j) e1 P' b/ |5 i6 q
也就是说，bonding curve 收入确实完全来自于真实合约调用的协议手续费抽成。
* x: v# C+ G0 M! \8 X0 h" J+ H% L) v/ O
, ?% x# c* B3 D C; `DefiLlama 的 pump.fun bonding curve 收入数据是直接调用 pump.fun 的官方 API，这是我们先对 pump.fun 官方的 bonding curve 收入地址进行了链上分析的原因。但 DefiLlama 对于 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入是通过 Dune SQL 查询 Solana 链上数据来计算的，完全不依赖 pump.fun 官方的 API，具有极⾼的链上客观性和不可篡改性。) i/ ^. T/ E7 o7 S/ V4 Z: O. l
" e$ O( D" V1 {9 u5 v( f
到这里，我们排除了 pump.fun 以「外部转账」或「虚报数据」这种简单粗暴的方式进行收入作假的嫌疑，但他们仍然存在通过机器人或内部钱包进行「自买自卖」产生虚假收入的可能性。因此我们要进行追问——在目前加密货币市场整体行情萎靡，meme 币热度更是大幅退潮的情况下，pump.fun 的收入是真实且有机的吗？
. I) u7 c. t5 [+ W9 ]. ^9 R# E# l- n) Y) b i+ t2 p$ F
目前的市场环境下，pump.fun 收入的合理性？0 y9 g! O- E# ^ c1 R( j
根据 token terminal 上的数据，今年的第⼀季度，Solana 的⽇活跃地址数量稳定在 120 万⾄ 220 万之间，pump.fun 上则大约为 15 万。
6 \, Z# N5 Z9 B0 T) r9 j7 z% m% H/ K: v9 Z5 t# \* g: I
同时，根据 Dune 上 pump.fun 相关统计仪表盘的数据，这 15 万地址对应的日均新代币部署数量大约为 3 万个。
, l7 ]& m: }4 x8 V8 o$ m! t* n0 r. g3 D
这意味着，如果每天 3 万个新代币完全由不同的真实⽤⼾⾃发部署，则 pump.fun 上约 20% 的活跃⽤⼾每天都在发新币。然而，根据 Giulio Marino 等人于上个月发表的论文「Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case」，2025 年 9 月 1 日到 10 月 1 日，一共有 65.577 万个新代币在 pump.fun 上被部署，然而部署代币的地址数量仅有 24.3123 万个。5 G+ `& z# z! Z: `; M1 e% b
9 U- r6 r6 d+ i w
结合当前的市场环境，这个数据比较「反直觉」——在社交媒体上感觉加密货币都快完蛋了，但是在 pump.fun 上每天却还有这么多新的代币被部署。同时，过去一个月的活跃地址数也比去年 9 月多出约 10%。
+ C/ ?) R* k. e/ Q* k F& }. @. R
' X) _5 R" [6 |4 b4 h在 pump.fun 每天百万美元的收入中，Pumpswap 和 Terminal(Padre) 占的仍然是相对的「小头」。以 3 月 18 日的数据为例，该日 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入分别为约 28.4 万与 5.8 万美元，而来自 bonding curve 的收入约为 79.5 万美元，是前两者收入之和的约 2.3 倍。
5 G# r& l3 T w0 i! a& k
2 d/ r7 z- F3 ^% S/ F. r4 o: H新代币毕业率在最近甚至达到了去年 9 月的 2 倍以上( M3 p* `0 a* v: p
% a2 _1 |+ M0 O' g
同时，该日在 pump.fun 上约有 2.6 万个新代币被部署。如果要实现 79.5 万美元的 bonding curve 收入，则需要实现 79.5 万/0.95%（bonding curve 收取的协议费率）≈8368.42 万美元的 bonding curve 成交量，平均到每个新部署代币上，则每个新部署代币在成功毕业前，平均需要贡献约 3218 美元的成交量。9 w# I8 b# z; P* k! t
c, s1 g3 h% H. }如果结合以上数据，平均每个新代币贡献 3000 美元出头的成交量听起来也就没那么难，反而还挺正常的，因为在数据全面落后的去年 9 月，pump.fun 依然能够实现这个目标。如果要按 SOL 本位算，现在赚的 SOL 是比去年 9 月还要多的，只是美元本位的收入下降了。
4 Y& b; Z3 T* W1 \9 T' h- W" n. g
0 H' y4 K8 @% e5 ~- S3 N但到这里，我们仍然会有疑问：pump.fun 从去年 8 月开始就将每日的收入几乎全额用于回购 $PUMP，截至目前已经回购了占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的 $PUMP，为什么 $PUMP 的币价却不断下跌？虽然通过链上数据，我们可以看到 pump.fun 回购的、价值 3 亿多美元的 $PUMP 都在钱包里没有动，但有没有可能是他们在通过刷量制造虚假收入，一边「回购」一边却用分散的地址偷偷出货呢？" ]: p; Q G: V7 _, h9 C' ^
2 D7 O. b+ U7 I$ x2 n* Y$ H$PUMP 去哪了？7 U7 ~2 ]: V; ^' h0 O- O2 j4 @
我们来看看 $PUMP 的代币释放规划：
4 p. r+ ?, t0 L$ J- P& Z
6 H$ O& n6 c- m2 {* n
- x6 g1 O+ U! l1 n2 s2 X2 o, r: ?到目前为止，$PUMP 的流通情况如下：: f. C2 e2 p8 i9 P% o3 f; o6 u
3 {8 E$ d2 m% [4 J+ J# \% M
- ICO：33%，TGE 时已完全解锁
2 B$ w- ?" j, u; L7 F6 t- U- H6 g+ _- 团队：20%，仍然锁定中
$ r+ v6 X/ v4 ?4 g3 d- x- 投资者：13%，仍然锁定中3 a$ K0 J7 N4 Y( a
- LP 和交易所：2.6%，TGE 时已完全解锁8 d) o' S3 u$ c+ b
- 生态基金：2.4%，TGE 时已完全解锁9 a R$ j. D4 f2 i
- 直播扶持：3%，TGE 时已完全解锁
( h; W9 J. s9 I# b/ y7 R4 k- i- 基金会：2%，TGE 时已完全解锁
4 v) L$ x5 B: n7 K- 社区和生态激励：24%，TGE 时解锁约 50%，剩余部分在 1 年内线性解锁，目前该部分已解锁 65.27%
0 d, Q" I# J- ^6 i% B% U/ u6 o+ S* d' ~+ P7 z
地址为 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt 的 $PUMP 多签托管钱包中，目前还大概有占总供应量约 36.5% 的$PUMP。- M% F# R9 G7 G% I7 ~% F# J
. P# v; E+ O1 Z$ I, @* Q. I6 Y2 a
这和 $PUMP 的代币释放规划是对不上的。我们可以明确的是，TGE 后，所有的 $PUMP 都被转移到多签托管钱包中进行分发。而理论最大可转移数量只有总供应量的约 58.67%（ICO 33% + LP 和交易所 2.6% + 生态基金 2.4% + 直播扶持 3% + 基金会 2% + 社区和生态激励已解锁部分约 15.67%），对应多签托管钱包的 $PUMP 余额不应低于约 41.33%。，差值为约 4.83%。& g( F8 a9 ]5 g3 v7 U3 h h( A$ Z
/ e* J; o% y9 A( R2 T; e$ J' V这 4.83% 去哪了？不知道。我们甚至不知道除了 ICO 销售分发之外，其余各部分在描述上有着明确用途的 $PUMP 到底在哪。虽然根据链上的数据对比，我们确实发现了占总供应量约 24% 的 $PUMP 在大额转入各地址后长期静默至今，大致能够与 ICO 销售分发以外的部分对应上，但 pump.fun 官方从未披露过各部分钱包资金所对应的存放地址。( V. y( D, r2 [# H) [4 f$ L6 w+ C' U" L7 ^
5 d6 ?" V6 v' e$ ~: g% K% b1 l尤其是社区和生态激励部分，目前我们能够公开知道的社区和生态激励活动，大概只有 Glass Full Foundation（总计买入约 170 万美元 pump.fun 生态内 meme 币）、给 6 个 meme 币社区各 1 万美元、总计 6 万美元的 grant 以及资助 12 个项目 25 万美元、总计给出 300 万美元但目前仅宣布了 6 个获胜项目的黑客松。9 p. G- b" B3 C0 p H5 Q/ z- ]
* }. \" X1 L' ^
然而，这部分已经算是最清晰的了.../ E- P/ h* V& e; [% Y1 G) m* y, W4 M
3 |. p9 a1 y. t2 l. J3 T9 y; N. M但即使有着这种透明性问题，即使 4.83% 是被偷偷出货了，pump.fun 官方的占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的大额回购也能够抵消这部分卖压，为什么 $PUMP 的价格表现仍然一蹶不振？! y* f8 y* u) o* L
9 S/ s8 M7 B( L; \7 `4 R可能的原因是，$PUMP 确实没有足够的买盘，大额的回购在缺乏市场认可面前，也同泥牛入海。
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不被认可的「赌场」# u% u# t! R& D& g7 H+ t
谈及 Hyperliquid，我们会肯定其 Perp DEX 的龙头地位和叙事潜力，但 pump.fun 的 meme 币赛道，哪怕是散户，也绝大部分认为是骗局，是不可持续的。
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! Z3 y) S7 @: B- w- f( A- T! h% j我们在文章前面的部分认可了 pump.fun 收入的真实性，现在我们需要来看一些其它的数据。这些数据能够说明，对 meme 币的不佳观感，并不只是散户在经受 meme 币剧烈波动下单纯的感性厌恶，而会让机构投资者产生理性抗拒。& Y+ ]2 M$ I7 @, o; F
M- k6 L3 R- n早在去年 4 月，Medallion Analytics 的研究表明，在为期 180 天的统计周期里，约 17.8 万个推出了多个代币的部署者，这其中又有 85.3% 的部署者盈利。在 180 天内，这些部署者总计推出了约 359 万个代币，盈利的部署者则推出了其中的约 307 万个，比例约为 85.5%。- E. n, ]9 v, y, C& ^8 L
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在统计周期中，盈利排名前 10 的部署者获利约 36.5 万 SOL，而盈利表现中等的 10 个部署者，只能获利 47.3 SOL，差距约 7720 倍。对于顶级的部署者，平均新代币发行间隔只有 0.11 个小时，而中等部署者则长达 10.96 个小时。$ ]- _/ \3 t5 F4 J1 Q5 V- t2 Z+ R
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Solidus Labs 则研究了 2024 年 1 月至 2025 年 3 月期间 pump.fun 上新部署代币的表现。研究分析指出，高达 98.6% 的代币是拉高出货的骗局。
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meme 币的发行早就不是创意的比拼，而是流水线的发盘获利。顶级的部署者在周期极短的快速获利后，又能够将资金投入到自动发币的相关设施中，让自己的收割速度变得更快。) D8 m$ O# P. R) \. _
2 `, `; Y% B& j" @6 Q. |3 I( t$ Mpump.fun 将在 Solana 上发行新 meme 币的成本打到了 2 美元甚至更少，这的确是一种技术进步，但他们并没有引导 meme 币赛道往一个良性的方向发展，让散户和机构投资者相信 meme 币的确是一种文化乃至信念资产。他们试图将赛道拓宽到直播币、ICM 币以及最近的 AI Agent 币，但没有一个尝试能够奏效。
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数据就在那里，他们赚的最多的钱，仍然是为因为提供了「低成本收割工具」，就像一个赌场抽水那样。
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对于 pump.fun ⽽⾔，部署者每发⼀个新币、在代币毕业前刷的每⼀笔假量，都能稳赚 0.95% 的⽆⻛险收益。如果你想要让代币获得更大的bao光，又需要刷更多的量，给 pump.fun 提供更多的收入。这个生态里的资金是真实的，收入是真实的，但生态本身却是非有机的，散户是受伤的。对机构投资者而言，这样的生态缺乏健康、可持续发展的长期基础，或许是 pump.fun 币价低迷的根本原因。
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4 p$ Y3 y0 }3 a$ C4 }到最后，我们还有一个问题：
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. j# c1 v1 t0 s' [: v- p既然 pump.fun 的回购无法提振币价，那么把每日的收入用作质押奖励，是不是也比现在的回购要好？9 J1 `( \- p' |; v0 w" } E$ _
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也许吧，又也许他们已经不在乎了。6 W! s2 [, m/ M; Y1 ]1 R
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pump.fun这印钞机是真能抗，市场凉了它还能稳坐第四 |
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( b. ]9 b3 |" y6 m$ b _: m/ |/ D* b肯定是人家跟对了行情的走势呗 |
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这数据看着确实离谱，但想想当年meme币狂潮时它抽水有多狠就合理了 |
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pump.fun这印钞能力确实离谱，市场这么差还能日入百万 |
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pump.fun居然还在疯狂印钞？市场低迷还能排加密应用top3， |
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这玩意儿真不是昙花一现啊，看着冷清其实一直在闷声发财，pump.fun 这波稳了 |
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