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市场低迷仍日赚百万美元，pump.fun的收入是真实的吗？（转）
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「还有哪些加密货币原生应用能赚钱？」
9 N* D$ }/ m( a& o/ A( W" ?$ N* D, f5 @1 v8 @
说到这个问题，你可能会下意识地反应——稳定币、CEX、Perp DEX、链上宝可梦卡牌...
' M1 f" _1 I+ f" E- j$ j7 ^5 Z, x# O) p. h' e# h2 r2 P
而 pump.fun，这个曾经在 meme 狂潮中风光无限，并且创下加密货币历史上最大金额 IPO 之一的应用，开始容易被人遗忘。甚至在一些交谈中，我听到了这样的疑问：
, {; A$ z4 }$ }- ]: m* m5 d2 \: X
1 r! Y# n8 Z* y; |0 ^4 u( Z「pump.fun 还活着呢？他们还能赚钱？」
6 E& a" [) h; d0 x2 Z/ S c
; z& }$ \, q1 {- bpump.fun 不但还能赚钱，而且仍然是加密原生应用中顶级的「印钞机」。DefiLlama 上的统计数据显示，无论在 24 小时、7 天 、30 天 还是 1 年中的任何一个时间范围内，pump.fun 的收入都仅次于 Tether、Circle 和 Hyperliquid，稳居第 4。* q5 R4 `' B) u) e5 P5 ^% {
( q8 p2 w: u$ b. B, R虽然各种「打狗」交流群冷冷清清，很多甚至几天没有一个人说话，但是在过去的 7 天或是 30 天内，pump.fun 的日均收入仍然都超过百万美元。: y; w" c X% X- e
9 ]+ `. J* j7 P" N! l
这是真实的收入，还是 pump.fun 在造假？% w( w' H5 P$ R0 \) ^, e
8 ^' U- l. {3 ~$ fpump.fun 的收入是真实的吗？/ F2 n# j3 w$ J
首先，根据 pump.fun 官方收入仪表盘，目前 pump.fun 的收入由 3 个部分组成：% a% V* G2 _: @, l- Z0 v* W
, b% I# B& G/ L. r! j% C7 D- bonding curve 收入：新币毕业前的交易手续费收入，pump.fun 在该部分收取交易 0.95% 的协议费用
1 Z' X6 f* w1 F6 v% ]- Pumpswap 收入：对于已经成功毕业的新币（迁移到了 Pumpswap AMM 进行交易），对于市值为 0-420 SOL 的代币收取交易 0.93% 的协议费用+ p9 M2 b- z2 o* X9 z! {" p7 |
- Terminal(Padre) 收入：pump.fun 在去年 10 月收购了交易终端 Padre 并将品牌重塑为多链交易平台 Terminal，此后该交易平台的收入也被计入 pump.fun 收入中) w9 m7 k$ \. X9 I( t& ]* O
- 收入扣除了推荐返佣与交易返现
; O& S& n" g6 y% H; X! ?, L5 d3 g9 `: ?
对于 bonding curve 阶段的协议收入，pump.fun 官方用于接收该部分收入的 Solana 地址为 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM。归集到该地址的 bonding curve 收入是被合约写死的，如果是通过外部转入资金到该地址做假收入的话，一定会有外部地址直接调用 System Program 的 Transfer 指令。对该地址的交易进行分析后，我们并未发现任何通过简单的、外部的 SOL 转账进行伪造收入的行为。7 |1 R$ l; e. z+ x1 B$ `% n" G
+ n3 t, E% l3 V
也就是说，bonding curve 收入确实完全来自于真实合约调用的协议手续费抽成。' I9 S5 H0 a$ F9 ~% w0 h" {9 F
$ w5 B; w! N3 S% t: SDefiLlama 的 pump.fun bonding curve 收入数据是直接调用 pump.fun 的官方 API，这是我们先对 pump.fun 官方的 bonding curve 收入地址进行了链上分析的原因。但 DefiLlama 对于 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入是通过 Dune SQL 查询 Solana 链上数据来计算的，完全不依赖 pump.fun 官方的 API，具有极⾼的链上客观性和不可篡改性。
7 E3 H5 S& M* T! t3 i* j. B( g0 g
7 Z7 C) H7 p! `: `2 R4 T1 H9 b& {到这里，我们排除了 pump.fun 以「外部转账」或「虚报数据」这种简单粗暴的方式进行收入作假的嫌疑，但他们仍然存在通过机器人或内部钱包进行「自买自卖」产生虚假收入的可能性。因此我们要进行追问——在目前加密货币市场整体行情萎靡，meme 币热度更是大幅退潮的情况下，pump.fun 的收入是真实且有机的吗？
) |% b9 l4 h+ r. Q% K! a0 B0 ]' M- Z9 [+ u! A8 D, h1 F
目前的市场环境下，pump.fun 收入的合理性？( s# e" D' A* D! V. A5 l$ L
根据 token terminal 上的数据，今年的第⼀季度，Solana 的⽇活跃地址数量稳定在 120 万⾄ 220 万之间，pump.fun 上则大约为 15 万。/ X2 \9 d4 C( N! Z; @1 R
4 J5 d# v" D* N- T9 q# U* O
同时，根据 Dune 上 pump.fun 相关统计仪表盘的数据，这 15 万地址对应的日均新代币部署数量大约为 3 万个。
# ]! U' i2 X9 }7 E6 ~& V, P: g2 h* q: N; N+ k/ p8 _3 L: A; k
这意味着，如果每天 3 万个新代币完全由不同的真实⽤⼾⾃发部署，则 pump.fun 上约 20% 的活跃⽤⼾每天都在发新币。然而，根据 Giulio Marino 等人于上个月发表的论文「Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case」，2025 年 9 月 1 日到 10 月 1 日，一共有 65.577 万个新代币在 pump.fun 上被部署，然而部署代币的地址数量仅有 24.3123 万个。4 V- q3 S7 L# |6 @6 ?
0 }5 s7 q4 J/ r7 j6 A结合当前的市场环境，这个数据比较「反直觉」——在社交媒体上感觉加密货币都快完蛋了，但是在 pump.fun 上每天却还有这么多新的代币被部署。同时，过去一个月的活跃地址数也比去年 9 月多出约 10%。
g7 A( |( m6 u+ N k( X9 s' j
; ?% @% d; M8 a. o$ F在 pump.fun 每天百万美元的收入中，Pumpswap 和 Terminal(Padre) 占的仍然是相对的「小头」。以 3 月 18 日的数据为例，该日 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入分别为约 28.4 万与 5.8 万美元，而来自 bonding curve 的收入约为 79.5 万美元，是前两者收入之和的约 2.3 倍。' |+ |- H4 F+ m! S) O$ J* v
6 j0 l- K6 l+ g) c/ W9 ]8 _. w
新代币毕业率在最近甚至达到了去年 9 月的 2 倍以上" |" V: t, d/ b$ U/ z9 d9 ^
$ x1 P, |9 l, K T
同时，该日在 pump.fun 上约有 2.6 万个新代币被部署。如果要实现 79.5 万美元的 bonding curve 收入，则需要实现 79.5 万/0.95%（bonding curve 收取的协议费率）≈8368.42 万美元的 bonding curve 成交量，平均到每个新部署代币上，则每个新部署代币在成功毕业前，平均需要贡献约 3218 美元的成交量。
) ]* E% }7 z8 f7 T
1 Z4 A9 L8 M1 r" r) ?5 [$ D- \如果结合以上数据，平均每个新代币贡献 3000 美元出头的成交量听起来也就没那么难，反而还挺正常的，因为在数据全面落后的去年 9 月，pump.fun 依然能够实现这个目标。如果要按 SOL 本位算，现在赚的 SOL 是比去年 9 月还要多的，只是美元本位的收入下降了。
) `- A7 T. ?# w6 k/ I- u9 ?6 n7 _/ g: [
但到这里，我们仍然会有疑问：pump.fun 从去年 8 月开始就将每日的收入几乎全额用于回购 $PUMP，截至目前已经回购了占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的 $PUMP，为什么 $PUMP 的币价却不断下跌？虽然通过链上数据，我们可以看到 pump.fun 回购的、价值 3 亿多美元的 $PUMP 都在钱包里没有动，但有没有可能是他们在通过刷量制造虚假收入，一边「回购」一边却用分散的地址偷偷出货呢？' k/ S5 e+ F" f* t5 D" E3 o/ I
+ `' }5 ?. V* B. }
$PUMP 去哪了？) R5 k5 b8 W4 R+ O
我们来看看 $PUMP 的代币释放规划：8 {; P' E3 G) T+ R# ?, d
; ~8 t k9 N& U4 O
# L- g/ v0 U$ q& H2 i2 c- h; g7 U到目前为止，$PUMP 的流通情况如下：
2 C0 Q: L. ~% h! M# F& ^; W# J& a7 e9 k0 p: F! |+ _, x
- ICO：33%，TGE 时已完全解锁- D7 g) z5 a, I% u% ]! U/ M7 k
- 团队：20%，仍然锁定中3 l3 Q4 e9 E% O$ K& m, Y! K# b% g! p
- 投资者：13%，仍然锁定中% y! n& X6 b+ d* t8 c" Z
- LP 和交易所：2.6%，TGE 时已完全解锁
! p8 d. R3 h0 q# a- 生态基金：2.4%，TGE 时已完全解锁1 v2 [/ H1 O3 y5 z" h
- 直播扶持：3%，TGE 时已完全解锁- B7 b4 |1 q, ?/ v! Z E
- 基金会：2%，TGE 时已完全解锁
e. X, n* l- T9 e- 社区和生态激励：24%，TGE 时解锁约 50%，剩余部分在 1 年内线性解锁，目前该部分已解锁 65.27%
3 K3 @: o, a' }( k% e4 U0 H9 _2 T1 A/ {2 @* `
地址为 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt 的 $PUMP 多签托管钱包中，目前还大概有占总供应量约 36.5% 的$PUMP。
' U& z# l! X4 U( [5 W- Y6 X6 N. l. ~* U
这和 $PUMP 的代币释放规划是对不上的。我们可以明确的是，TGE 后，所有的 $PUMP 都被转移到多签托管钱包中进行分发。而理论最大可转移数量只有总供应量的约 58.67%（ICO 33% + LP 和交易所 2.6% + 生态基金 2.4% + 直播扶持 3% + 基金会 2% + 社区和生态激励已解锁部分约 15.67%），对应多签托管钱包的 $PUMP 余额不应低于约 41.33%。，差值为约 4.83%。2 P- I6 ]. q" d1 V1 y
1 D$ Z h+ H* n' o9 r$ v5 |这 4.83% 去哪了？不知道。我们甚至不知道除了 ICO 销售分发之外，其余各部分在描述上有着明确用途的 $PUMP 到底在哪。虽然根据链上的数据对比，我们确实发现了占总供应量约 24% 的 $PUMP 在大额转入各地址后长期静默至今，大致能够与 ICO 销售分发以外的部分对应上，但 pump.fun 官方从未披露过各部分钱包资金所对应的存放地址。7 h8 j# i2 T/ |( w: Y! C! P) \
* l. K/ R+ R8 f1 H2 o+ L0 m- H" H
尤其是社区和生态激励部分，目前我们能够公开知道的社区和生态激励活动，大概只有 Glass Full Foundation（总计买入约 170 万美元 pump.fun 生态内 meme 币）、给 6 个 meme 币社区各 1 万美元、总计 6 万美元的 grant 以及资助 12 个项目 25 万美元、总计给出 300 万美元但目前仅宣布了 6 个获胜项目的黑客松。! S$ {2 o& n9 m! t+ ?* j; }8 p
9 I" W4 N W9 H7 [/ t然而，这部分已经算是最清晰的了...$ l# G# [6 Z" c$ x; _
# @0 P9 Z7 e% ?, K! z+ K' E# s但即使有着这种透明性问题，即使 4.83% 是被偷偷出货了，pump.fun 官方的占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的大额回购也能够抵消这部分卖压，为什么 $PUMP 的价格表现仍然一蹶不振？, _$ p9 H9 d1 d" W+ t U7 O& m/ w0 C
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可能的原因是，$PUMP 确实没有足够的买盘，大额的回购在缺乏市场认可面前，也同泥牛入海。4 t0 Y2 s8 W4 R
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不被认可的「赌场」
! I" Q2 p4 j7 I8 i* a9 l6 a谈及 Hyperliquid，我们会肯定其 Perp DEX 的龙头地位和叙事潜力，但 pump.fun 的 meme 币赛道，哪怕是散户，也绝大部分认为是骗局，是不可持续的。
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" p7 @. G0 l" Y; l' G我们在文章前面的部分认可了 pump.fun 收入的真实性，现在我们需要来看一些其它的数据。这些数据能够说明，对 meme 币的不佳观感，并不只是散户在经受 meme 币剧烈波动下单纯的感性厌恶，而会让机构投资者产生理性抗拒。3 O6 n! \8 _. Z; N3 V `
. B/ r5 [& d0 G- B" Q早在去年 4 月，Medallion Analytics 的研究表明，在为期 180 天的统计周期里，约 17.8 万个推出了多个代币的部署者，这其中又有 85.3% 的部署者盈利。在 180 天内，这些部署者总计推出了约 359 万个代币，盈利的部署者则推出了其中的约 307 万个，比例约为 85.5%。
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在统计周期中，盈利排名前 10 的部署者获利约 36.5 万 SOL，而盈利表现中等的 10 个部署者，只能获利 47.3 SOL，差距约 7720 倍。对于顶级的部署者，平均新代币发行间隔只有 0.11 个小时，而中等部署者则长达 10.96 个小时。
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Solidus Labs 则研究了 2024 年 1 月至 2025 年 3 月期间 pump.fun 上新部署代币的表现。研究分析指出，高达 98.6% 的代币是拉高出货的骗局。
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) d# E/ y3 \2 `meme 币的发行早就不是创意的比拼，而是流水线的发盘获利。顶级的部署者在周期极短的快速获利后，又能够将资金投入到自动发币的相关设施中，让自己的收割速度变得更快。0 T" m7 Y: c7 h( C+ x
5 Q. C: p2 n1 k5 w! [& xpump.fun 将在 Solana 上发行新 meme 币的成本打到了 2 美元甚至更少，这的确是一种技术进步，但他们并没有引导 meme 币赛道往一个良性的方向发展，让散户和机构投资者相信 meme 币的确是一种文化乃至信念资产。他们试图将赛道拓宽到直播币、ICM 币以及最近的 AI Agent 币，但没有一个尝试能够奏效。
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. A, o$ T. w" W* S2 }, Y数据就在那里，他们赚的最多的钱，仍然是为因为提供了「低成本收割工具」，就像一个赌场抽水那样。
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+ X3 n' w0 Q- x# q3 `: I9 ?对于 pump.fun ⽽⾔，部署者每发⼀个新币、在代币毕业前刷的每⼀笔假量，都能稳赚 0.95% 的⽆⻛险收益。如果你想要让代币获得更大的bao光，又需要刷更多的量，给 pump.fun 提供更多的收入。这个生态里的资金是真实的，收入是真实的，但生态本身却是非有机的，散户是受伤的。对机构投资者而言，这样的生态缺乏健康、可持续发展的长期基础，或许是 pump.fun 币价低迷的根本原因。! k6 k, M5 m, l+ ?0 d4 Y% y; }
- G3 \; g, b) Y+ ^到最后，我们还有一个问题：
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# d" m, B) G8 j/ m1 Z4 {既然 pump.fun 的回购无法提振币价，那么把每日的收入用作质押奖励，是不是也比现在的回购要好？
) s# q( `# \9 `* }/ R2 c$ J. B# j/ t4 U
; f3 y2 L) u( c也许吧，又也许他们已经不在乎了。+ V& Z6 J, P# e. y; ]$ v
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这玩意儿真不是昙花一现啊，看着冷清其实一直在闷声发财，pump.fun 这波稳了 |
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pump.fun居然还在疯狂印钞？市场低迷还能排加密应用top3， |
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pump.fun这印钞能力确实离谱，市场这么差还能日入百万 |
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这数据看着确实离谱，但想想当年meme币狂潮时它抽水有多狠就合理了 |
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+ ^# T& J1 W2 P/ `- @( J* m肯定是人家跟对了行情的走势呗 |
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pump.fun这印钞机是真能抗，市场凉了它还能稳坐第四 |
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