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解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）
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# J2 z0 U+ |0 h, @- G1 `: p) q+ E; ^! B
近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，6 U% a$ x, H9 j
/ _" @7 Y9 m4 Y, J- N, z" D因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
" g3 a" d) o) o. C# v; w# A4 t K. F4 H& V) i3 o) z
据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比6 a7 r5 D6 r& |- `
& L8 T) W* K" b" ^, P; _. Z例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
8 M( y* R4 |* I- K, ]6 P: d- f, S. J L
此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先
6 l7 ^. P( J8 W
7 W3 l) N5 K7 p* Z4 l$ ^+ O股的 ATM 融资渠道。
! r& v" l% Q6 f
/ ?) i' K/ f8 [ 那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。, U, u$ H( \' R. H% g
# t5 C; C1 {7 {# P* z5 m
Strategy 融资方式的演变
- f5 T& \- i% `0 N" K; g) q$ H' F; A
在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
" m4 d3 I5 j- K1 l. N% ^' k4 K# ^! a2 n8 O
早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。
$ h# @: N7 _- U/ C
5 m6 e4 \, {5 H; N 随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保
* M/ B1 j( x5 _$ y' x- ?
0 T u* c1 K$ X护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。: s* h. r, x/ K7 w; S7 W Z1 Z
5 Y. [5 G2 x; m8 I: ^1 B* ^
除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
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1 e3 F2 w4 c& Q3 r9 H" \比特币2 l1 t! p# M. p) S2 ^! d: F
5 @' i9 N9 M! r) P W
随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公
& W1 @6 Y- E& P/ i$ Z0 L/ h! b0 E' z' N% l1 {% H% @
开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。- L$ G* F2 K& b) _; x+ Z) ?
8 Z" o1 M2 z; p" u/ L" h
而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购- B1 m J3 Z0 K2 L( X" U6 y, i
3 T0 C1 _0 z4 a7 u
买 BTC 的速度将减慢。
3 \% O, k( j( u7 K- ]+ h2 k, b u9 z& R" ?1 V; K4 A7 [ u
但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
: m$ b K3 ]' r3 ~: p6 O; R' I5 v% T, v
% {( h; `+ k( i* @ ]. \+ ]. J
. n; d6 B6 W) z* V3 M4 \' k( O 9 R! M* ^5 |0 f
+ ]) x* | G3 |, c5 h9 Y) H' ^
优先股有何不同？0 W c A3 {$ Q f. U3 J- E1 ?
" _3 m9 t' F2 @/ a' g 与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则$ s* b' t; [! j N% F% f
8 H' W5 u& t+ L9 ]) L; Y. F在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。5 l, ]; f3 N9 k, \
/ L5 r4 r/ {; O7 [- h 优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的/ `: v& R& y& \, I; B
+ z0 u1 O6 l6 T/ f: Y股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。
5 | {7 k" @& O# r! [1 ~
6 _( E0 V. G& X# j" J* n, Z$ \1 T 对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种: q- [, m2 @6 H9 g( R
) p# } R& ^, ~; s
融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。0 p/ g) R2 @# ^# M
: w/ @; I) p2 c8 J 当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。$ G, u; I' K& ^9 D/ Y) e
6 l7 Y* C! b1 G2 m5 Z
市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。/ C9 W5 x3 ~/ E, T* l8 ?3 q
$ L: \' r4 w% R) Q: @' N: a 分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东+ P2 }0 i# Q/ a3 I
% K# a |7 o/ G
权益被稀释的问题。. P8 p' ^! V# J) E2 [. L$ K
8 N+ x, w" I2 a7 \" h. v 是下注的好时机吗？
2 ~5 ?# b" \9 a% O+ R; Y
( }$ t- m/ v& e4 i 若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。
) V d1 Z1 Z8 L1 M, Y
- Y+ R, H1 d7 P 简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。: Y9 {& [- g$ _4 a+ r8 q5 Y- _
* I2 l! H5 u2 k' l6 q) b 相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了
5 ]( e5 N3 \2 v$ ^
; i# h' I2 s5 n2 ~8 u2 G$ W |类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
% T# K1 d4 q+ u' W8 i! z! K$ e
R9 i) F& @7 M0 f- n* ^# { 这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。% ^& ~$ @& G- u* F- X
N3 t) N3 N" }+ \- Y5 g; x( } 但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？
2 v$ e+ n: T) w4 m+ `( G- ]
) \! ^& m2 r/ D' O j7 \ 高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加
B" w/ \5 Q: W5 d! B1 L2 ?3 R
0 z9 o. j' V" O6 i( C剧波动风险。’
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花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能/ ^- O# a* E2 {& R* |: F
1 [$ C! K: B' z8 k7 k! n, F
惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’8 E# C% q+ ^/ m7 Y$ p
, S& |/ }' n. w% J
由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
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