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解析Strategy新融资方案:购买比特币的“无限子弹库”?(转)
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5 K9 [. @) v6 S% P2 g$ U! k2 { n* X2 b1 I. x6 \
近日,Strategy(前称 MicroStrategy)正式向美国证券交易委员会提交文件,计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注,% l( u- g* b( X1 Y$ O% p
3 A" b$ ~# v8 Q" W4 x$ E
因为它不仅涉及大规模资金筹集,还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
+ W: T( T. e) V& a: {" D
0 H1 g! R+ H- Q! D3 ^/ m( d5 L1 |# w 据官方文件披露,这些优先股每股面值 100 美元,年化利率为 8%,每季度支付股息,支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外,优先股可按 10:1 的比/ p* I" h9 A/ L+ q( H2 u4 Z
$ G ~: c" d0 M: \例转换为普通股,即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
" {* w/ m. H, s2 X( j t; y9 g
( a( S ]! b5 u3 ? 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式,即公司可直接在市场上出售优先股,类似于普通股的 ATM 发行。这意味着,Strategy 现已同时拥有普通股和优先
/ E1 E' S( o- `% a) x
u( ~: V8 T! \. y- j9 Q股的 ATM 融资渠道。( g3 c* ]* O" h$ O# n4 [
) }/ b" y7 i. W: ~ 那么这次优先股的发行与以往有什么不同?这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数?本文将对此做出深入解读。" i! r0 [6 S( v- _4 T1 f
+ p9 c C) Q+ [+ v3 R8 H4 R8 }
Strategy 融资方式的演变6 c. K1 y! Z( e6 D0 s* C p% ?& l
* i3 [* C' E& H6 Z; {7 v
在分析 Strategy 最新的融资方式之前,先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
6 q& l8 V8 L0 C: l! M- M8 j4 A+ J9 m$ l4 s7 J% M. h0 h
早期阶段,Strategy 作为一家软件公司,使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40,700 枚比特币。
- }: n4 n3 n& r" _; h( c+ s7 D& a
`3 ^/ v+ D" o. k 随着公司对比特币的投入加大,他们开始利用可转换优先债券(可转债)进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票,既提供了下行保
3 P% ]' I1 ^8 {; r8 e
, ]( N: D7 j2 Z护(债券到期可收回本金和利息),也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119,481 枚比特币。
1 L5 q' D7 \! A6 i+ Q" I! v% p& o
4 |) l' U. O6 P 除了可转债,Strategy 还曾发行优先担保债券,这是一种有抵押的债务工具,比可转债风险更低,但收益模式更固定。利用该模式融资,公司买入了 13,005 枚
/ d$ N/ F( h+ a2 t ~- H% c0 D7 J) p% b+ c: o- B0 l) K
比特币
8 y1 s8 L; J# s* S9 z3 C( {* \: @9 e6 ]2 U2 L- s; a; s
随着 MSTR 股价的上涨,从 2021 年开始,公司更多地采用市价股票发行(ATM)方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式,这允许上市公司在公
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开市场上以当前市场价格直接发行新股,以筹集资金。
. I% ?- b; L1 J0 i2 S& o5 J, R6 g5 _/ {7 M6 w9 E
而在今年的 2 月 20 日,Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据,这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时,因此当时市场推测 Strategy 购+ z: }. C# R0 G+ \! [
2 @. |4 G0 @( \( q/ @. C买 BTC 的速度将减慢。9 U2 I" V7 |: p3 h
5 M6 s. Q0 Y. B
但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。& j" B* `1 w) R7 |2 d0 p1 H
% i' `! p" c( w) y1 c, r, M4 \& c8 i7 h+ M7 r, S; M3 T
: V/ n% {8 i* G' Q" c0 u' c
! b! n1 L+ q) I5 ^. L7 N1 S8 S$ }. ]" ~% L
优先股有何不同?0 `; }- ]& ~& d# l7 {1 }' |( E& B
y' X3 K) B+ Y: w# i/ i 与以往的融资方式相比,Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去,公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金,而这次的优先股发行,则2 i3 U! E5 \3 I! ? w0 i$ A
. h8 g! ^ W" u: n+ l" z: {: P
在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
0 \; w0 O. D! J0 K i
' E6 g7 _8 n; Y: c; p( l9 r- @- \ 优先股与普通股最大的区别在于,它既不完全依赖公司业绩,也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具,持有人可以定期获得固定的0 _. X3 m% z' {* u) k* t) ~
/ R( Z9 W3 x% _% d
股息收益,同时在特定条件下转换为普通股。* j3 N: E; h! e/ m- y
9 l- Q6 d- p5 J' v
对于 Strategy 而言,这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金,而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券,这种
) D7 ^/ P+ s0 }( U8 S% Q4 x
: ^0 G4 @: R' I/ P* T融资方式提供了更大的灵活性,也降低了短期财务负担。
' g {# w4 _, a" V+ Y
! \! L' P! D Y( v# U- z 当然,这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%,相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券,融资成本显然更高。- [0 `. [0 t( V
m) w. u3 g4 \4 g
市场对此的核心疑问在于,公司如何支付这笔不小的股息成本。2 }% a4 I3 v3 o* A) ?
2 _- |1 m+ Q- U0 I2 c 分析师推测,Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口,甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资,但也可能带来普通股股东* [! f, A. e4 H
* `' V, @" ]' U: k
权益被稀释的问题。3 w4 z: B0 A! T3 x; X; y* U! u
# u! L8 M9 r$ d1 G 是下注的好时机吗?
9 ]: s3 r( L- F2 X
) U3 X- ^1 v( s* G 若 Strategy 的永续优先股获批,无疑将会为比特币市场带来新的动力。
( u( s( s. h& Y2 R$ x
# |4 j( w5 s% |" x 简单来说,这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资,而这些钱最终会用于买入比特币。7 o {: {5 B# ~8 |$ E6 H& \2 T
+ V: |5 n9 j- m( i& U- g$ Y
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱,永续优先股没有固定的到期日,公司可以一直用它来融资,不需要像还债一样定期归还本金。同时,由于这次的优先股采用了1 z ^! y- G( e9 j3 W, T |
1 x0 C6 o, L+ V# `类似普通股增发的模式,Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金,而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
1 J3 Z8 W1 [# L E. r' F @: l: A' ~! q
这意味着,Strategy 未来买比特币的速度可能会变快,甚至可以更加稳定地持续买入。
& J7 x$ H2 m+ I; l/ k
: U3 s7 T! h$ f% I4 l0 X7 r8 E 但在目前这样低迷的行情下,启动这样一个较为激进的融资方式是否合适?
7 h- \% D8 k( Q& F$ _0 r! N: O# T
高盛高级分析师 James Carter 表示,‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观,但在当前市场低迷环境下,如此高杠杆操作可能加0 } o' s e4 I X! V; G
' m! I# x: A5 K/ Z剧波动风险。’* r! g/ j2 k* X, [' q# u L
! i7 f% b# i3 U2 S- q# v1 ^
花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为,‘在加密货币市场整体承压的背景下,Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖,其回报可能
) S! ?" N( v* G0 l" F2 T( O: S5 W9 A
惊人,但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’0 v1 t5 i+ ^, r7 ]: K
- d1 J% ]9 M5 J& Q
由于永续优先股融资结构复杂,SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。! F" {- ]9 x8 J/ C
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