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解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）
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8 a" s. F7 I3 D) q
近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，
- C5 [+ s1 g* O, D( W
3 Z& a+ G0 p; J0 }6 d/ \因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
6 _: O3 ?. S2 l% J5 v5 P, t0 s7 ~% i3 x( R4 @
据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比
$ t. Y& R% ?9 w7 |! {# {& t0 H. k. F4 E
例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
" h; y1 Z' Q( M
4 T# P" ^$ F$ v 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先2 ]4 m2 f; e, z; A8 {/ K- h& v
' a& @3 U- A1 {3 R
股的 ATM 融资渠道。
2 D2 y' V% Z6 f4 W; V; y3 E! r; V; _8 p) b
那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。8 e; A2 q$ P+ L) n$ m
) q0 n4 o6 _, s0 O
Strategy 融资方式的演变! A* {! f2 j \" [6 i; z
$ K3 W( ^% H Y. l
在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
* t8 C2 v. K0 \5 @( D c4 x; _# ~" l1 x. o# p
早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。
. K1 f4 e/ s9 e5 m0 L+ S4 U' j7 M+ r6 Z. O$ ^
随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保& ~# E6 g2 o$ ~8 T2 X" ]
) U" s( w1 Y' f& e
护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。1 ~+ D0 I5 x1 G2 L& R
0 I2 T4 ?2 i8 e# Y. I' k h }
除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
( D! Q7 _3 t' F7 N6 t! U% W4 K. Q% b6 x% k. `# P5 r% I
比特币
. [0 y" ~9 F0 q }3 l2 l2 T0 P/ ~1 K, H5 H5 Y" T$ D
随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公
3 l" Q9 l3 D9 u G8 Z% g% C
, u, s9 E f) C# F L开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。
2 A( ~" g& ]8 _
$ g' z! r8 e/ b0 r# Z% ~ 而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购- J" S1 _, Y' z
* B5 s7 t m' n: u6 ?* U6 t买 BTC 的速度将减慢。
7 J& Z1 h) h' |4 [3 E# Z- ^& _& _5 b1 @
但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
' C" N' m( Z- c \9 v9 N6 w( I9 O9 p0 s
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y& n( R4 p( T& b
6 B0 A. c5 h6 }2 x 优先股有何不同？! G" E5 U: p! Q; r, _3 }, ], D
3 C/ x6 w3 v3 Q# [7 l t 与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则
, ]7 A( V6 z- v! u8 [8 M d' O6 g
& L0 R6 p$ f8 T9 P$ l在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
4 R. e6 L. t; Z* d" _9 D# ~
/ r: m- {; X5 g! ]: p. { 优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的
' ~% W; K% k2 g& J. [; \! R1 y5 X4 K- J7 `3 I, a, v, N! z
股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。+ \0 R9 V% Z8 d
1 {# R% p; W. f; q( K2 [. [
对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种9 `( ^1 }; H5 P. @% [7 P! ~5 p
+ y0 s7 |9 s: P T) J' m
融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。
- h# G& X: h: F* E! U/ A, K2 t7 d* F( H) p
当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。) z2 [' r5 X4 ~' X
% e5 u) v& a8 t3 b# d R' R
市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。& Z2 |& B: W. g$ w% b+ D
7 r- n% g R& E1 _
分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东) u+ Z4 N# T& B( Z
4 b0 L. T) s6 R5 i1 [6 ~
权益被稀释的问题。6 w* T. Z1 t0 ^. |
0 M5 R6 L+ P" o( f3 C; c9 M6 v( R
是下注的好时机吗？5 C* U; }/ H; o) ]5 d
" @8 N" f+ J5 h. B d9 a$ A, T
若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。6 l* {/ e+ f, z3 `. A
( ^$ L' [7 P! p9 J! B2 O 简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。; l5 D8 Q I D3 J) F: j
7 {7 W( `: E. G2 A" ]/ |: x* z
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了
. Z3 R1 `; |2 P' c, n7 U" v `
6 b7 v7 s( z" ^* w; a类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。/ [% @! y/ `1 `+ s0 U4 q5 h
8 k* K, L* Z& _; ?3 W 这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。
0 P, ?% n7 I% T2 Y0 R
7 D+ f+ _1 B1 U. G& L 但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？
" h; [, n/ u9 L# F. {' |/ J, S: s) Q$ X' C7 D `, K: O2 J
高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加) i/ F4 [: {& l, Z2 W
; _9 l. I. `, ~: ~+ x剧波动风险。’4 j; `( ]: E- l, d
- o2 m2 x8 t, M; S. j$ c 花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能4 k3 h v# h5 l
* n7 C/ j" }$ f4 B! \+ ?
惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’) K- D" b1 [% ~2 i* U
1 N" X; G* {6 q1 P7 a 由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
+ W$ T3 }! n; ^4 q# O" K2 g
; k% X m/ ]8 F( Y3 t1 o) B% _5 T9 ^! ^3 A# ?+ H3 r' \
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