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解析Strategy新融资方案:购买比特币的“无限子弹库”?(转)
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/ s' a6 ], j7 D$ `# ?2 ?% G& h5 \ 近日,Strategy(前称 MicroStrategy)正式向美国证券交易委员会提交文件,计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注,
" W+ e, B4 Q9 N4 N$ Y" N7 H i9 e0 K4 |1 X$ f8 w' [( ?
因为它不仅涉及大规模资金筹集,还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
; O2 M( l; ?& `3 F0 ^
2 F* A T# F4 r C6 S 据官方文件披露,这些优先股每股面值 100 美元,年化利率为 8%,每季度支付股息,支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外,优先股可按 10:1 的比/ k2 V) n: |: m
% m3 k7 K# W, G& ]
例转换为普通股,即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
+ \4 [4 q+ n8 F/ V$ L1 V2 L
2 b; l: u7 V* t& _0 d6 h0 k 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式,即公司可直接在市场上出售优先股,类似于普通股的 ATM 发行。这意味着,Strategy 现已同时拥有普通股和优先
6 J% i# G8 l! G1 O2 N0 r3 }8 l6 X2 T
8 K9 |7 ~) J; Q. D8 Q股的 ATM 融资渠道。" f" y; V+ w8 m4 B3 D
- V5 R, t5 |! f* T: R 那么这次优先股的发行与以往有什么不同?这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数?本文将对此做出深入解读。2 {7 f9 o, @6 v) W+ v- h. y g, ~& B3 d
2 j: Q6 e7 {; U+ y0 D0 L( w
Strategy 融资方式的演变 o' w! I( M6 U( a/ u$ W
, C/ i, F; N4 z2 M# D 在分析 Strategy 最新的融资方式之前,先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
- b5 l. B; m. {) I9 K" v" T4 j, i3 g! q$ j& N; U% K' [ [6 W
早期阶段,Strategy 作为一家软件公司,使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40,700 枚比特币。
- c, X' R9 H, W n9 c- ]' u
. N1 E, W1 ]* X" n 随着公司对比特币的投入加大,他们开始利用可转换优先债券(可转债)进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票,既提供了下行保
0 r& r* Q( H' f0 r* u7 P! r+ ~$ G+ s7 X+ D3 X
护(债券到期可收回本金和利息),也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119,481 枚比特币。
2 t7 L& ~1 Y$ q0 K1 I' X. n
4 Q% C5 B# q4 p/ w( Y. J 除了可转债,Strategy 还曾发行优先担保债券,这是一种有抵押的债务工具,比可转债风险更低,但收益模式更固定。利用该模式融资,公司买入了 13,005 枚
$ i$ s2 \) F/ |- x% K, ]3 C, D1 f, x! e+ M2 e
比特币! `+ s: m M; A
n" {$ F# g6 N! X
随着 MSTR 股价的上涨,从 2021 年开始,公司更多地采用市价股票发行(ATM)方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式,这允许上市公司在公
% m3 J! p, U3 O) ?" Z6 h% ?. {! G; d& }/ u( G; b/ j) M6 V
开市场上以当前市场价格直接发行新股,以筹集资金。
( w! ~5 `- Q8 ? j" b6 l1 r
* l$ V( v, Y( c6 L/ N7 j! J 而在今年的 2 月 20 日,Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据,这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时,因此当时市场推测 Strategy 购% { N( t; L1 q8 j( v: a3 g6 T
$ L- I( N) z( e% z# d# O' ^: c% O
买 BTC 的速度将减慢。; x) [! N6 u5 L8 z1 l) R
1 T: y+ \& l- b* y7 _3 W 但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
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" b( {7 g* |6 v
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5 J! ?' E1 @: J8 }% o8 x5 b
1 Z( M) _: A" C 优先股有何不同?. Q6 w( V5 @4 ~, I. E5 I5 H
7 f1 v/ `" ?4 o9 s, G8 y$ E) J7 ~# I 与以往的融资方式相比,Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去,公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金,而这次的优先股发行,则+ e& ?: y' x( e0 q$ Z. m) u
) g0 h2 J/ H5 B( z! X
在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。/ V8 ^0 T I4 A) m% j3 x h
3 \- r6 I+ ], G, ]
优先股与普通股最大的区别在于,它既不完全依赖公司业绩,也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具,持有人可以定期获得固定的: B6 w. F1 k; _$ r( k+ Y
& C9 t7 X* a1 L( U, S' M
股息收益,同时在特定条件下转换为普通股。( }/ B( n" U' x
0 c0 k$ i ~; E3 C- T) A% \ 对于 Strategy 而言,这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金,而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券,这种
' ^" a" r! e( ~/ k9 }, @+ N" W* y: N+ v1 J' j. @# W; A
融资方式提供了更大的灵活性,也降低了短期财务负担。. V9 D0 {6 ~% x
+ h3 P4 Z( z% a: }0 X 当然,这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%,相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券,融资成本显然更高。8 g! M) @. F$ P
+ A; |" T! J& Q
市场对此的核心疑问在于,公司如何支付这笔不小的股息成本。! S g G' d8 W+ ?: J+ L2 [
' F! y% T% |. w2 I) | 分析师推测,Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口,甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资,但也可能带来普通股股东2 X* w; Z4 D& H. X% J
) o1 ]' x/ d* W# @7 ~. E
权益被稀释的问题。9 r; }, u' H# n7 ]( n$ Z- L
6 k0 N, J! f$ m# V6 t6 x6 L' m 是下注的好时机吗?, j- X% s( O2 E# V3 e* A
8 [4 b( b, s( y: ~, I 若 Strategy 的永续优先股获批,无疑将会为比特币市场带来新的动力。' D1 ?5 V+ g1 C2 T K6 h3 ~; f% D ^
2 e* @+ I# a6 U& o0 ~5 g3 |
简单来说,这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资,而这些钱最终会用于买入比特币。3 D$ i7 _+ {: E9 r n% [1 v/ P
1 X1 {0 a. O4 l/ _( J/ I* C7 t 相比过去发行债券或直接卖股票筹钱,永续优先股没有固定的到期日,公司可以一直用它来融资,不需要像还债一样定期归还本金。同时,由于这次的优先股采用了) U" [) ]' A K+ U1 N* u
8 ^% I- a- N4 q' ~类似普通股增发的模式,Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金,而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
. W: c. X" {1 d* L' w- h3 q+ B8 P# g5 w; A1 N3 Z5 B- |1 i
这意味着,Strategy 未来买比特币的速度可能会变快,甚至可以更加稳定地持续买入。
! D$ T3 }0 K! V& H2 w. B' D V$ E9 X! |: ?
但在目前这样低迷的行情下,启动这样一个较为激进的融资方式是否合适?( k) h* q" W# [6 F% }
3 S( Z6 U0 |6 i" _ 高盛高级分析师 James Carter 表示,‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观,但在当前市场低迷环境下,如此高杠杆操作可能加
3 ^5 [+ I! @! L8 U6 p8 R, l. @1 _$ J2 F$ H$ u& e
剧波动风险。’
2 W1 ?# P, j; F' Z) F% E7 H2 ^% B0 a8 I7 D
花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为,‘在加密货币市场整体承压的背景下,Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖,其回报可能9 ~; g/ |( [# q( E) Y0 F
5 O' g- a4 Z2 m+ }( ^" K
惊人,但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’
" C* j( a- @1 R7 |; {+ T% a
6 w0 x5 A% b2 Q9 C4 M9 d 由于永续优先股融资结构复杂,SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
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