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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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 e; ]4 T, n a b {# |
% E' x7 r: g& a! |- B
# q H' H% P6 E- w- Y, b& o 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
2 q8 n2 i, h- |" T! a% q7 R
6 A8 a; W, h1 J; f
3 N5 G2 D% X0 \5 K! i( ~7 Y山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入* W L- M4 q+ l7 c0 j* G7 X
5 g( O% M3 t! p7 Z等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。$ V* C- h2 o7 W+ n5 P
) q$ H0 Z' m7 ]0 J0 t+ n" n2 l7 i
关键信息如下：
. K( [7 P5 R. N5 H7 U- h6 `" Z
" ?2 T9 u7 b. g' A3 S: ?+ c) | 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；; O' {, R8 Y3 v) [) ^# Z
/ a/ R% R( w9 u& j P2 N( w- A 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；' b% z, Z1 H8 Z \" ~
- \; X1 c7 ]* [, n" q
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。' G% H& s2 T6 S% g4 q9 J1 Y0 c
4 [, Z' r9 N z# L7 p9 _+ L$ n
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月. s6 O6 l/ @2 L- Y! @
7 \! r( B, X+ I9 f" K至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。! M' u: H+ u# ?* g1 ~
0 I. W4 _; x3 }( ] 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。* F& a0 \3 L. T( E# L8 U/ g
8 Z+ H2 s$ W7 M8 k7 N3 P! `6 L+ E! f
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、- F9 m0 u! q" J6 K# s, {
- q% r, ^3 H6 ^- W, J* a# N7 V美元汇率等宏观指标的影响。
9 f; N ~! k" j! y3 A" c$ g1 h7 ^ R0 E M; ^8 }
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，/ y7 G, b- v) N
! @; h, _- A8 p, w1 {9 u
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
5 X6 n, v8 D, z4 k: H V$ E" E/ `1 B' y2 ?' J n
" `/ {# Y4 U, g1 ^+ `! `( j 9 ^4 t$ D/ I! W5 L1 x+ T( f
+ Q Z! U4 P4 n6 u5 a/ [
0 r! O( D6 v- K2 ~. _ 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
& m+ u- b2 x9 m
3 z0 Y2 W% R2 {. s( ]4 B高点下降了 30 个基点。7 }- G5 K3 n' r4 C8 n
# K3 c$ i2 J7 q
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。# v( k7 q3 z8 i1 V
" S: J6 x: v9 F# J
市场中还有‘干火药’) L0 H# L! \( h' t* N
- V/ {' g3 I" l, h! `9 Y2 [ 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
% r; l# s7 z) u9 m% u' j; E; e$ L S
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
6 h% B& q* @2 U" B& q1 S5 C+ Q3 \% U- a" w) `
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。0 x$ a. b7 f- k+ W* j: B
' A2 i6 N0 E1 t9 t; d- L0 e. Z0 Z. x: [% A( b* j
 6 \ L1 n- [9 j3 C; A0 J+ m, T
7 N' b" Y! A3 B e) F8 ?
强烈的方向性押注
7 M. S( I' i$ V; k5 C8 n
4 F' k6 }% ?) f0 G 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
. ^" j# l6 |8 q9 ^/ M' ?8 j5 G' W0 P1 O5 t4 K; R$ k, T
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
$ V$ m- W! y, F5 z& o$ V) G) |! l. r" B3 \) z8 V
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
6 s$ y* d4 G9 ]# Q
3 w) e, e7 S0 E& H7 F' h |8 y 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。* D6 a9 V- S. D! h7 g
3 J9 }+ G, C" O. I
2 v) w+ @2 _5 ~6 [; E0 }
; `* U3 L( J( ], s! s2 _4 r
6 f5 R- n. w9 ?& Q b4 s 投机狂热迹象缺失
% Y; |) v: a7 v: |
7 X0 E6 q) r8 M 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
$ G2 l. X) H" @7 F1 k
8 z+ J: m# h5 A, a8 ]9 N8 E 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。& H& [, a' ]. q( }- ^
! O) i1 N9 I% x9 t1 W, ]0 }
# h" a4 I1 ?2 `$ E2 m+ R2 Q( S% y
没有过热迹象
3 R, \ ] }# u0 h5 P
6 h, A9 K, i# W4 A8 x# I& R8 R 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
M' {# u( G& g% p8 x( M
4 _ {+ `! y3 r也远低于去年 12 月的高点。
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图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
! c! [7 D& i" V0 g4 v; E( N& P3 m
4 L. U7 n' J/ ^( M3 r, e4 v' \- a' `4 K- [$ B6 i
 ( k3 u6 `/ v0 t
: v: x0 p2 w1 ?% \) |0 e
% q1 o+ | B" X; E 隐含波动率显示市场平稳
9 @4 F, L6 \8 q- ?$ e- ?; B R/ b' i$ j1 C o
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现* U- Q s# Q/ f0 M1 P
& R) g- W6 I, e
价格高点时的水平。6 l5 I4 V/ r; F( A4 G- }8 Z7 E
) G; Q o2 k0 w/ d) | 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
$ M8 ~) O" ~! | |6 d& G
/ M* {$ i/ C, S' Z4 W# E; K$ R% V- _& \9 Y: }: S
 ( S' {9 _8 ~! A
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