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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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, x' V' E& Y5 X% z* A8 t7 J- Y* g- T% W* r7 K! ~3 `
. H$ N. c" B, D* H
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
: t U6 x; `* O+ E6 E! e$ i( ?9 Q4 T( Q0 ]' I
! d$ D8 `1 A! @" A山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入1 z5 w! \4 c$ j! C8 T& |- Q
1 {; V0 y" i/ A3 I
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
7 ]1 N: |: G. g3 v* \: G
6 Z) d9 r$ B' Q5 g+ B8 { 关键信息如下：
& u3 `& g' [% w& V2 P- X* Z9 B' |4 M5 g! G& s* w) A
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
8 Q8 X: t; n6 ^2 `" z9 [- C+ j6 `' ]) k0 l) V
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；
0 D& i' j8 m' B' q: [& ]; |. i* P1 R+ w/ X9 Q9 v% f' ^
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
/ B$ t% d8 B0 B$ n/ P, p* t$ h. W0 }: W/ ?& v% y* [8 P
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
" T) e3 a, z9 E$ i$ k
" i, k% U3 F# y0 Z至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。! ]/ E& P6 E3 i! R J4 g$ @# y9 w+ J
) m) ~# r( y( i* u& J
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
9 I2 F6 o7 v/ n# |; `4 B, t! T1 W5 k
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、& H! |8 @8 C V) L R- r! g
3 V& @! L' B& O9 u5 k
美元汇率等宏观指标的影响。/ W2 P) y+ G8 t2 V# c" U2 p' ~" y$ T) p
( ^: `4 ^1 B# a. J 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
8 {+ I- W u$ G6 R* g2 E8 k$ F% A
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。5 d$ \$ }7 I# O$ W! k
5 S( [5 U# M/ k6 C. P" L6 i8 \4 M
. T" N1 o5 z3 z7 I8 l( V/ m$ p+ Z
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报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
7 g5 w5 O0 k1 R& q3 f0 A4 K! E- f5 t- l5 p7 J$ f5 j, l, J5 q6 r
高点下降了 30 个基点。9 A* }* J# o& f3 w7 R8 O8 G& X
1 F, `; o/ s6 Q, Y 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
4 e1 a; k2 G( O0 Z, ?' i& e) B3 x B; o7 J8 w1 A3 N
市场中还有‘干火药’6 {/ w% Z& U: G- L
6 {+ k3 ]+ a- F8 D8 Y) k4 o 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
6 O- b) I5 j7 ]
" w) I6 W/ ?; \! O( W- g市值（1390 亿美元）高出近 9%。
8 A1 ~# f2 J) i, O6 G* Z' h2 |! m4 |: R' c$ S
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。4 ?1 k8 x# c' X* T
' z4 [; _2 t3 G5 d" e% e* c3 L$ @1 {1 i- m" M9 ?
 * N7 t* D/ i/ u" x3 F
. c5 m: c/ [* O
强烈的方向性押注
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自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。# X8 s! L$ ?! N/ \/ x* m" W
) I$ H3 V, f0 o$ { 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。 ~7 ?7 g2 L# D* d
8 c# `* A5 ?3 F+ e 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
4 t. B0 e6 z/ z. N- _: D6 ~* w* I9 Z# T9 n
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
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投机狂热迹象缺失; w5 o$ m& c& C! t6 B; Y
& |, Z3 O7 K& [ 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。: |% H- G6 m0 Q% H4 R
: ^7 P+ h( a7 ], [2 v( j
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。* N& i: n4 r: j3 E
3 r! |6 U# U+ Y7 A$ w/ t/ e/ u) r- A: R; z( u- g9 G
没有过热迹象' w6 w$ s9 T% S& {7 B$ x, F# d
. k; q, X# t: O
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
( x+ N. T' h4 x7 D9 D& c# v( n- j
也远低于去年 12 月的高点。$ O! x" `% ~( w2 V b2 s7 B9 _
$ I$ @/ c9 R5 Q$ s4 l. ]8 X 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
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 ! l* S3 w/ y) n. a9 h
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0 y5 T: K0 S# ~* }* S, H 隐含波动率显示市场平稳' e @( D! r7 S8 a4 m
3 a0 {: `$ P3 e: T% [
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
; h+ Y9 {' Y' x( k9 h. ]/ ~7 I; V3 u( d# l
价格高点时的水平。, n3 \7 g2 u: h) O
% q* S& Z: m: i; m
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
) f% ?2 j& _+ V8 ~
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