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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。/ E- `3 S6 S0 C1 g( H
6 Z2 o! Y( X* O7 Y: m) i这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。 p5 w0 `' Q, O4 z2 B; H8 O" t! q
, |" Y* |' j8 [( G2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
# T& F+ O9 d2 t4 ?& y6 z) ^0 M B7 ^3 I+ i
一年过去，牛市真的来了。 a: V0 {% g5 i! u1 b
( g% P( h/ o+ E+ t/ L( m/ N6 R比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。, y0 n6 R% n0 s& B
2 `! U8 ]; z V+ |- Q钱没赚到，骂名倒是背了一身。
4 h3 G, b, I( @: `5 n8 C( i5 j
, g/ l: F! t {他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
! C8 L- a5 V! q7 \. R
% N- Y2 B$ G/ N d3 {) F7 Z+ L他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；9 g& T4 L+ r4 }0 Q
1 d1 D0 j) e0 q0 S) K
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。8 N3 u, z, K( A- h. i
. P) H" O' I" W" X0 d F, D) ]" T! _
加密 VC，何去何从？
. {4 }0 g5 j. t, `9 a8 E+ u; h) M$ I/ I; x9 c
加密 VC 怎么样了？
! d4 _ D, a$ s0 W在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。% q- q$ [, f0 z# j5 |4 f$ z
8 `* v/ Z' t0 ], @
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。8 T" P9 m0 J S& S& _
& @- x* Y" s2 c! Q0 ?那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？- X! v* d4 n2 |
5 v+ _, U/ T# n' dRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
4 C; \7 E! Z9 k+ g* Q* T, V
( \( s3 Y2 |' r: L8 Q以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
: R y5 k- o9 I# ]. s2 b- [5 _, ]; a" Y4 h" T" `
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。1 O" L: J9 o, S: ~. O, O% K# {
/ l4 D) B' ~# z5 K7 m据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
3 k7 [' N1 u6 `! J% W4 O3 e6 `: W' s( Y. U! L, m$ i! M: [
他给出了自己的观察：" y$ ]! Q" x, z) W& K( G! \
# p- f$ g0 ~- o: g, e0 {
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
2 K* [# ?- a3 _
& D% Z' ?/ `/ ^! j$ I* g更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
2 Z+ d7 B7 z) `+ @5 x- s5 I6 k2 G( Z* g/ B
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
+ _$ ^# }6 h9 V. e, M/ j, {) {
4 u' O) e% H0 v+ l9 @前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」8 F: z- X+ |6 q5 f2 p
8 P9 b4 f% E- k9 B% N
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。! {2 \9 f, T4 Y2 B7 j, s7 @
0 w8 M& X* D0 h4 z9 d
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。, u% w9 b# y& z0 w+ c7 F7 l) o
1 l1 B3 G1 Z! y) F% g3 O1 @: N n) }
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。6 a' C8 b9 B) Q
5 L l/ w3 d* ]1 w4 T8 v比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。6 ]/ w2 a! a A# r
- r( m) ?% f) A& G4 z' H" q0 ?转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。! U( h9 W6 ]$ Q( e8 U( \/ L# V
* J, i( h- ~+ u; V3 l& N& J$ x# s
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
$ [0 I( z/ `, u: F2 ^$ k! i
( _- P6 p F5 v# B) q5 h% _' j9 \伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。3 [' L' i. Z) T1 P. p) g& {
8 s' `) `4 S, T2 m: ?过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。9 ~4 q/ f8 u8 C
( o9 S5 U" X4 e「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
1 D* i+ w+ F- a. W h3 U N# }+ [3 N3 a& x1 D1 M
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
; D1 i: k0 D- V- q, E6 S
7 `9 _. w4 n! e( a2 z% s「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
+ t# a: [! L/ d9 b0 ], l3 i8 }7 C5 k4 a0 g
VC 困局4 b) ~8 j6 t0 L: g( c! H/ D
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
; S- f% H7 }: J5 ] v* `5 y, A3 }1 i7 ~
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
6 \& g" P4 _9 F4 I9 X+ [4 V
% ?1 a/ E0 |4 z z+ d此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
2 p2 p! E/ d \" Y6 z8 Q( E3 ?' ]$ S& K" M& }& ]0 P% N- `
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。( B: A! D/ r9 x& Y; r/ z
$ t: ~6 r# G1 v2 \ j+ B9 A7 u
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
) t4 ?' v8 X' F6 t
9 e% l: L. f2 V, U& Y一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」2 {( o+ @- a8 U
& }2 k2 ?# o! o& ^, \
项目最需要的是什么？
* Z2 T1 w1 i- t+ e, F0 B: @3 ^# m/ J$ B+ j1 y
不只是钱，而是「流动性资源」。$ q: d4 R$ e* j; L
! \; w- Q, Y. D8 ?* H
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
. s1 x$ w9 P! L; ~& G; n7 G$ c: {1 x% r5 A) B2 p7 U
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。2 O" L! B- v% x0 R4 _: W5 J) n# M
2 M: Z. e7 _0 j2 W/ h9 ~
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。* _* s* s: v3 ]( m+ n
7 y" V& s& Q* e- V v5 L6 k: Y# h
募资困境
9 f4 D( \+ b* z% `+ p2 K如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
6 L- c- d+ N' p) ?- {& w/ m5 \+ f ]: W/ D
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。9 S; H0 L$ Y+ J9 U1 ?" h& ?+ |# I
4 x- P0 O( Q0 E4 ^8 |( ~" @2 Y+ X为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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& @; c9 G$ {) }, @+ z另一方面，金主也在更换。8 D+ N$ n3 L4 z+ C
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：, @7 y+ G$ n5 j" Y/ G2 f
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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6 b) ]* \% c) ?( C: Z) [! K残酷的是，钱越来越集中在少数头部。& N6 X! F* n9 O: U, c$ k6 n2 M
( w* v5 A; E& ?" _8 E「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。6 P. F, |$ u0 G* K7 m
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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E& ?' `7 e8 w& B$ _( Y ?更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
: V! {; b) |# z4 [虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。7 N/ G) N; @2 ?( L
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对于未来，他们保持乐观。2 W& I7 f" N0 N3 z
) o1 Q5 g# s# Y: b m5 ]「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。" ?" s( Y0 H1 c4 A+ u* A! S
9 H9 L/ w" e6 L( g$ C1 r( J$ f& u: p「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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$ Q0 z" c6 e- l, e r他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。) w. E3 q |4 X
& o4 M0 Y) B' w! P! u* p他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。% h/ J: e9 R4 n7 h% d
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。7 b2 k: Q J6 }4 U; P$ _
$ h1 _- H3 q5 y2 T) ?: p. \$ |毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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