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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。* X! I: L, k* ~: z+ a0 L
: M: t/ @' M N( C2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」: i# f6 }/ Y2 i$ w' B1 E: ~1 C" A
4 V/ X7 h$ H2 [$ z8 L% f
一年过去，牛市真的来了。* I) r7 i6 u8 g7 L8 m
2 h1 L$ u2 i( w: y: \; C" n' E比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。) R" @2 P6 c8 q0 Q# C' W# L
! o. o- P7 e! o6 {& e7 `7 \3 P
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
& ~2 K" L2 u' W/ P
; B0 \2 j( D4 P z他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制； M4 H; J" Y1 h+ M5 }9 t8 Q6 q* P3 h
/ L- {" q! T( v! \* Q% q& i他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
6 X* {( @3 d' `; x/ J$ e2 s
$ s" C- O: ^7 `: ?& r. m i他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。: _4 v7 d; ?: P
x2 Y4 _6 b; y, w0 H. E& p加密 VC，何去何从？
0 R0 K& [$ B+ E
1 N! g. D, m$ x4 f7 |加密 VC 怎么样了？
" V7 R( y) t. K) X. K& a/ ? r! z$ D在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
2 T& o2 l, M0 n7 S$ r( e0 C, V q6 r' ?3 h6 X$ g2 u1 c
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
# w- u: K1 f5 \3 H4 Z- S8 E+ a% H& b$ ?: w/ `+ v% C
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？. S3 `) e+ J# ]- u) D& X( X) \/ m
h# \, a7 |' B; B1 d
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。/ `8 W5 K N: f2 }4 l0 z
R( }" n" D( V* b0 x
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
# L/ r8 C6 P5 B* R' O- F! T% N6 `6 ?2 R M
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。4 O/ E- ]1 Z. W- c8 k K X% m; J6 P
& X) }9 H2 D9 J4 f) C据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
( [. I; r9 ?. L. L: z( Q8 I3 Z5 \& G" ]( w. y( Q) J
他给出了自己的观察：
5 L( f; B/ x; p5 A9 E/ H T. g0 O( S1 G. M. \! {% |# J& ^
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
; F" ?5 a4 O6 A! k; _2 S a' j; t! C$ ? `1 h. `7 j# H: W- y% c
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；, @; V" h6 D3 n+ \& J
: d4 s& @% J8 ?* l
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
2 L( S5 l7 V8 |% v
6 B" [# Z' D* Y) P换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
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6 |7 Z$ b- U$ b# ~- ?' T4 r/ z前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」: X9 Q2 A+ W- N- h; u, B- i
, A' z0 [4 d8 ^$ z- J! l( X2 g
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。+ U8 |' Q) f) Q" P$ |) z/ l
5 B4 @& H& q, Y8 }/ v1 v; v; c此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。 u( f# ^: i, Q8 Y3 u- o
% j( I& Y D) [" W! {5 q z
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
9 ^: ^6 _4 g4 B/ f1 v8 |. ~4 A: A) h# A! _6 K# H: M
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。& h! K* E' ~4 ]
/ j0 `5 q, ^1 Q d7 R' Z4 I" E3 a转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
1 A2 W8 S( G% S
4 @6 y: o/ m* o. x' r5 C* Q「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。# d! T- g, x. m7 O/ G) e
' t* Q) i: Q- t伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。5 |& ?; M( f. ]' a- h* g4 w
. V# S% e7 N; I* J# a4 f& E2 j) {
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。+ ]2 Z8 b! G/ U6 K6 {
& Z8 t! |" H, G1 L
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。/ A5 B# x3 ^' [5 {
# w4 g7 k$ H [/ q* i此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。3 U% E1 U" n/ W- l' o2 V7 G! W
' b& x' g1 d; x- _
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
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# |. J" z- K6 I) T/ @: Q1 iVC 困局7 `! r) Y& x0 r2 V% T4 \' U
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
* [6 N9 O( [0 w/ o5 z; L
$ j: |, N3 y" G; R2 B% s加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。* g% A0 W8 X+ s m$ @7 U) ^! Q3 y+ A! g l
: Z; {6 k+ S/ V# R9 O此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。, H# W2 V7 n% ~
9 g' P2 e) }! F/ O0 i
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
7 i0 }7 z# d1 W. ^1 o
' b6 a$ r1 j/ b& e: ?" t最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。" f) c$ |; P" R$ T: F
0 A' s% m: k, f9 H* g6 `
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」7 d$ P9 u/ V$ J/ @$ ?0 Z; A
( D( g4 V3 Y) K* H J, b
项目最需要的是什么？: u3 X% Y. e; b0 m/ z3 V5 H
- K" u9 _! P* W0 q7 p
不只是钱，而是「流动性资源」。, J, h; l5 c$ Y7 c$ P' S+ R
" Y1 }7 V4 t2 N6 a做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
- E' I* j4 n9 q+ x; z. w4 A- \8 v6 R2 ?- D: B- l) k& _1 P: C
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
4 X0 n: l0 Z/ N3 g; v
- X! o4 B; s/ r3 h一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
! q. d' s; Z; x. p/ Q/ x9 Y' `
" j% G, P: a/ {: ^* ]募资困境
; f3 U7 B' u+ _% k& m$ G- @2 K5 U) Z如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
8 }% x3 N; m" V! f6 E p5 [: {! b, b3 p" q0 [ Z
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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8 v% B% D/ u; e# ?为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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& D0 f' k+ \% {3 X; [ X. e另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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y9 j* \8 Y* Y7 k4 L- b! K0 g但这些新兴 LP 的口味更挑剔：' L4 s# v- p. W
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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/ y, k' H P- @0 s' E残酷的是，钱越来越集中在少数头部。% Q+ L4 }6 _) w
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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1 x: }( _4 b0 k而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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: m3 K5 C6 [2 ]$ G$ L更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。: y. [2 ?. U& i+ R
7 Z3 K7 t/ Y; k+ S+ S何处突围？" m& s# E& `% \" ~/ l( @+ @8 i
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。9 I/ }! e# a' j- Q3 v7 I
! h7 `+ }3 x8 C7 R) I5 |) V5 f; _「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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b2 V: a' z; w) J9 A& H更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。- y2 \" Y; L% B
5 B& u7 c+ e' H7 k+ {7 |; Y" I「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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$ W3 P' ]9 F3 n9 M5 y. `但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。0 Y. `" d* L( {6 }9 ]9 Z
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。4 x0 F3 s% G7 n0 G* ^* f7 c8 j8 C
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。0 l9 w! g2 I2 ~
$ H# b0 l7 K0 A+ m d这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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. ~* V2 w+ b. z8 L! q7 S( ]9 X/ f然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。- }* D5 B4 q2 ], \! D4 Q' H3 p
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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