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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
- V8 N/ \5 a7 B# Y0 J" v' V7 _
- p# A. ~# o+ C2 A/ X+ Y/ t这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
9 C8 | r) E: w A, ]5 Z k n2 W, h9 y& M
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
) o1 Q' K3 \* p1 i& F7 r$ G
( L0 j0 q& X2 k2 O: V+ H一年过去，牛市真的来了。 O( K5 u) g6 _0 I* C0 P
8 ^) |9 Z% e! F; x) R; I- D
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。4 B8 ?# w% M: ^! |. t# }3 T
4 s! M6 B! }# b2 D钱没赚到，骂名倒是背了一身。( ~* e: x' S: G' |
- P, O) M# [8 m$ t他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；! f6 g. r4 W: _1 I+ g
! A+ _" q2 |0 D/ i( x他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎； G& t0 @, k# u( U! x
% L L: v/ J- r0 ]+ Z他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。+ h1 f( p& S; n7 c
7 o% q/ z9 ^5 d: |4 ~
加密 VC，何去何从？
5 m- ]+ B* G2 m# P" W* U' _- C! x# L" i# w, o+ x3 I
加密 VC 怎么样了？
p8 V* D k) F6 U在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。" A7 Q1 A+ V5 }
/ @* L9 D5 Z- @4 s那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。$ [# `, V2 k7 m, C# T: w
/ h; E% T; P7 H+ d那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
/ ?0 E- f2 `) p1 }6 W9 U% s2 G% S; H2 [
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
b+ K! F; E! y; x: J4 C& Y! ~
5 _- r8 c" \% G8 w$ I以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。! i) a+ B/ g5 J$ [; S4 K3 h
* R9 z( C. Q# R, H+ F4 ~在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
, b! w- |3 R/ E/ c3 M) `# a4 ] p: P" Q- T* `/ K8 E
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
) r0 ?3 q& ^6 X( B7 ?
0 l" b& U* [! m他给出了自己的观察：& A6 d# q; W! |/ ?2 y$ ~2 s' l
, T* U! o/ h1 R0 j2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
1 X' P2 I; x( J8 q
- D& b. f, h3 M! `' J6 w0 \约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
, v$ r) c3 ?: \# @: s( V% C- ~+ g, ~1 T! M9 s0 C- t! p
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
9 {6 W7 d a' r+ d& e$ g# k6 j; ]- @, J) |6 z# d4 d/ w) u4 _
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。, q; F( A' J1 x+ {5 K' v; m0 s
# l* r" E$ L, v$ C
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
* K) t9 _/ i1 r% p8 q( N) O Z5 R/ p- Q( h
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。- n- W4 h9 h+ h) q2 w
) t; E: Z) Z# Q1 c. y6 ^
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
' s. u: t' h4 b4 ^# F, f4 R+ k' ]- l/ P
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。7 t9 P; O0 d# k9 R7 j
+ X2 Y; l' `$ v" \; N, O
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。: {! Y5 c" d) i+ E6 ?
, \0 Q: `' C4 _# D& ? v$ _. w$ z- _% W转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
- E3 C% i" @, {9 g/ y3 A6 ^8 J) e4 ~9 r1 a C
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。* W5 K% v, a# U/ J
) j- V' R) @+ ]+ d7 d
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。9 N; Y. P4 I" R4 U3 E. N
0 o- H" c* N9 P" ^' b过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。6 q) f' F, b. |+ ]# a4 ?
$ d% q! S9 Q% q. X! l% _「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
4 }) M( q0 e; C8 x6 h" s- b
" w; I" V( K& m1 W此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。- r8 d: w2 g( \$ n6 Y8 ^& g9 @
+ J6 H; K% O9 a- Y* S* l0 S: S「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
2 D! Q9 N" q1 o# ^6 u) V+ G3 v4 p+ H
VC 困局
: S. Z5 _9 t8 D* ~ R- @) C% [加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。) b3 z9 }" d2 h# ^8 }( K& w
0 M! L" T: s! I* ?$ ~加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
9 @6 {* b- l+ d
, I3 B+ Y- y* H, x P& F( X7 n, p此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
- S( j" C- w' I. L2 c# i8 J4 }/ }. _% x- {) s: m# |0 ^* A
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
a* ~' e: x s V& }
5 s# C8 ]. C5 Z$ [" k T6 g4 {最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。0 D# N( T% s% A
" Z d) i$ [" S6 |4 y( a
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」2 Y6 z: Z& z+ g J
3 V* {, Y" n* _
项目最需要的是什么？
' P' t$ k( |. H6 D
: s) h2 P z5 R% U. ?2 ~不只是钱，而是「流动性资源」。! H; X: j2 O# k' `- ^' y' G4 ]
' ?# E* ^. _4 T+ Y, s
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。, c8 V+ h) G, M- g
/ i& o0 J7 @ s+ x5 s
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
% y9 X. [- G; P$ M& k M* F ~& Q# j
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
7 G0 u" u7 B3 V- N4 e; k9 L: X- o+ [2 C" f1 B6 m1 s6 N: H: r
募资困境! p* b, W3 _, q/ y" h. \
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。; D7 X1 c) p# B! d1 w# m# i
$ K3 U3 E" P& X z* d根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
; a2 A6 Z: {) J
4 M* Y" c1 ^, Y( z: X为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」# b9 w: e; T6 K* w- x3 g" U- l+ s
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另一方面，金主也在更换。! K5 E7 L) ~( T: w0 E* E* [/ T
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：5 I& X$ R( @/ h4 z1 X4 l4 c
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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; Y& o/ C; I m! N. p而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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/ X4 d8 a3 V4 `( x4 `0 c更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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( s" F% O# V( E* e何处突围？! i) d4 a/ \) K, L
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。5 ?3 W0 |; C! u. p! B Z9 n. k8 D
/ g2 @/ O4 V* o% H+ v2 C$ P* v对于未来，他们保持乐观。9 }9 M9 x4 n% @
% I4 R5 |9 N( l( z* F/ C" d「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。8 w& V/ ~# b2 `, P% g/ l6 M# n1 K
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。4 Q, @" P9 u6 q0 D
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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7 m; D* l. R& @他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。" h6 M" ~6 x T
+ c- e) D" _5 C) x& K) x这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。& s) D; t6 ^& S& [0 l
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。7 L' I7 m5 K, L7 Q2 b
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。$ q7 `0 S8 d+ A. n( T
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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