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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
. O- P1 J& C ^1 B. `, Y/ f# E: L k9 `. V% G+ s
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
$ n8 e$ O: w9 x& e0 i
1 d" P& } u! {8 }$ B2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
" H0 |% f$ @" f0 k6 i# z
$ e9 C: W6 S- X6 T; T一年过去，牛市真的来了。$ h, [% K; A1 q& z. G1 }
1 D' `0 D! l) F" e- B
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
. t3 l+ z7 c/ b9 q# o. X
$ H4 [* `/ g l8 t( O* n- y钱没赚到，骂名倒是背了一身。
' a. ]+ | h' x* m0 L& C8 _# E% s' k1 s% b
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
( E3 a" a& g+ m4 c
! D- G, G) t5 {+ O$ c7 D7 }他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
8 L7 \+ D" O& l
4 Y* d0 c2 U# [8 I, q他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。1 F! [1 o0 L# n; A9 j
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加密 VC，何去何从？
. f4 i: O A. H) A- d! H. t! E, y9 \* o* {( \. _
加密 VC 怎么样了？
% D b9 c7 d2 M/ C在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。2 n' L: |8 e% L1 B, d& |/ @
. S% r; {) n! H那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。) l+ G2 b& F8 V
" v' D& J: K* V2 H9 O# q3 `( z那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
5 e* Y; \( N- ~6 h m" k0 x1 c! A; N$ I; A
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。. N9 x9 w* @6 b! ]" z
; A# a1 E2 W3 V' _% U以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。, h- J! L. k* n( }
. P; i7 E( d1 ?0 n/ a) h在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。# M; J* P, I# N' A
* T4 A5 ~. ^5 S4 a4 ~/ ]据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
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他给出了自己的观察：2 F) K( `; f* ^
2 `: f1 g2 U, [. k s9 R. Q2 \5 }2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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1 y Z) B9 w5 b! A2 L约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
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更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
! x: k1 Z/ d2 A4 W' q Y; V! W+ v$ d# C0 E) \' L5 I& o
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。$ W8 K# k$ S- r0 K0 l& H, r
- o" M1 z7 t4 M2 k. O前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
7 Q6 X* J, q) J$ H; F9 M5 b
+ w a/ ~7 m3 Y! o9 BLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。/ e: s2 p' p7 L
9 u A+ E7 G! I: f" y" x
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。4 A9 e& e9 n5 o: F1 c- V2 ], x4 @ u
+ ]' o4 n7 H5 W6 b& L早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。& b1 [% z4 i" M0 z3 Y0 v6 t: l* E, d
4 W! F7 ]6 \! ^2 n. j比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。" Q' U# z$ p3 d
) |$ |7 H7 ?$ r
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。$ O5 Z* Q J, X2 S9 h# y; a
4 n( M( }6 B/ {4 r) c2 u0 D「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。" d" @5 k5 q& M
* `/ x# Z6 l" X! Z5 {. O
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。2 L( h. a Y3 j1 z" h
7 b1 f0 S) U8 ?! X, G4 T过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。- `' E1 K7 c0 t0 y) B7 `
, X/ x- Y/ M6 X( i! G「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
) B& {5 P1 j# |1 I# @) w* `
3 T- b T& V" Y# |此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
( B V% D# R) x' n
( y8 P/ P6 k$ t" }8 e2 b5 [. Q9 K' v& \「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。3 b5 L2 Z1 x2 c4 ^
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VC 困局4 F# W2 M# k4 M0 G! a* D
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。7 J0 M. O- l5 n; t3 _) N
6 K2 l9 n/ w7 x+ n& ~% F加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
( ?1 k1 w V2 I# J) E* Z) x1 S! R6 H9 A6 X0 O7 D9 k3 N- D4 s
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。+ j' o% L: E# ?0 h
L5 n0 U) U6 K( L' x' k4 p「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。7 o* ^. v" ?* S+ I8 |
U! C' T; |4 H# k' d& T6 |2 Q) t+ j最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
" j3 B% D0 a n2 i, S. w( f
/ I- W1 n* r- y; {一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」! Z. m# F9 x& B+ s+ K
! ]+ X' C' J; w/ h3 {" l0 t3 ]
项目最需要的是什么？6 O0 H% g( I9 M6 g
9 R" Q6 r- P, h% j( \6 g8 Z9 _3 R
不只是钱，而是「流动性资源」。 r2 p4 X6 J6 ~- N7 R
6 d3 ?: E; n8 }& w; Q6 z做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。/ w) F! e5 a9 O
% _9 j$ f- F, P8 ]4 l: B8 m) }
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。 I3 @2 v5 c/ e$ R! l
4 p' S2 t0 @8 I1 y" X
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
+ S2 K' X4 Y M1 G' f! M( i0 |3 h( L. b1 a3 V$ Y1 v) U
募资困境
8 z( `2 _1 a% y4 s1 w如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。0 N# G" r& c- {- ?: h9 [2 z
2 o, Z$ d3 S1 f" U2 F; K! O根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
' M: a& z* T1 S3 Z$ }1 a3 R- F1 @
5 h) Q3 S# R0 v: z1 i; N为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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$ P% w2 \$ u3 w: y4 n但这些新兴 LP 的口味更挑剔：6 k. P. g- J) x3 k, \
( s$ }, h. u, V: N( l# b他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。# E6 V0 j- M/ B5 O
( B/ E: H$ \, q* N更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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' l2 Y9 }( M- y( I' L3 \何处突围？2 I5 F& a ~/ y
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。9 N) l7 U% L* {1 N3 l
, Q% O( ]/ O1 U% @: m2 t4 ^4 N对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」! f9 q2 c: e+ g" t) {0 D' \% A: ^
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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- L4 s& T, @: U) y4 ~' m# e但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。% ~# }+ V5 ?. m* m% O1 F% u: M7 j
U3 y/ [7 \$ K# L0 u% y他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。$ }1 S" T) Q" y) K' J0 o5 W
6 @3 \4 q6 ]: l2 S% p# D或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。' g" ~2 T. L9 W- l
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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' g* A b# }1 R1 n这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。9 y: A0 U9 }% A
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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