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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。6 D* H$ J" `& `2 ^- W }
3 b0 l! i( v% ?! N4 H1 I这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
$ U3 V. [% R2 V+ \+ s/ w, ]5 c# W* P' [. n' L( X
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」- M$ h0 M3 S# G- p! s0 _) |: K
& ~4 [7 B0 I# D4 B一年过去，牛市真的来了。3 X; G7 p# d8 ]1 p: [0 a: g: W& Y
) F# K% G `3 \: R- z0 g) {; n比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
1 q! s2 A6 U+ V8 `, C- `1 {7 R+ |4 h9 w; t0 I8 y
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
, v: R- m. h$ ]8 x* N- d$ z0 T5 ~
; Z& s! ~$ I, u' p他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
% B2 n& T6 @- {2 W
% K7 e! o1 I8 E- q他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
* F0 T$ Q# h& s4 `( u& E2 l2 x9 C8 o) V4 `( z
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。) W |( u3 T( U+ |8 \
% b5 A+ I( O/ w7 l
加密 VC，何去何从？
3 e% R4 h2 T8 S5 I( e+ p7 @* @, g3 h0 D8 X7 p8 z; o
加密 VC 怎么样了？
! t$ D/ [8 A5 W/ j+ }) X在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。1 x+ ~% r4 Z& B$ }$ @0 x
, p. _( C9 h& ]( n
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
; x5 ?9 L H, j- G. q4 D( E2 w8 a) N, m
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
' l2 H& q6 q) V8 L3 z
0 j+ ^" q3 R! M2 W% ` V/ bRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。3 Y. e* M' [- g
$ [$ ]( J( g5 s- |' L3 W以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
% G; _) _3 @; w; X7 r& H, z2 B; {. k; M& n" m' t7 D, ]
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
/ j2 v: X; K. W! o1 c: j! @. @4 P Q) l. n/ u
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
3 [2 O2 O6 ]8 \% p+ k. X& V: T3 N! }- ]; I+ K' B9 }
他给出了自己的观察：
% a! j' j* m+ ?0 X) w7 ^% ]) d! Z- J* y* p& ]& {, o, E
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；( o8 h- f# X% W# k, J$ Z
' p2 ]% i4 k" N2 D& }8 c7 l约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
. n& | r5 @3 h' e$ x; `5 b7 Y
# [5 A# A3 Z6 u更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。# q0 R+ @% e0 A4 B; a
5 u# E9 b& b# i7 Y; s/ Z) T换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
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前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」, S6 V* c$ }4 @! S
8 z: _+ ^6 W- T. W0 ]LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。! s' K+ i8 c9 q3 |- r0 j: D7 e0 t2 J
6 J0 ?& ?' W0 | L. P
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
3 B7 t" p4 L# f' b/ C1 i4 o% r2 a2 O; }, ?" c
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
7 d0 z6 N7 |6 m8 c" ]. ~- n% n" B: ]" m9 k+ x! O
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
6 G1 Z. w( p$ n' ?/ E) l
/ n3 j9 d N1 f. H# X转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
" X. z- r7 b; E. Z* z* q3 ~. X' r. _+ a: e
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。+ q D8 J' K1 x
4 f* G3 B1 R, v
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。2 d" x4 W2 C' D2 |
0 X1 C; d- s2 s3 m e过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。, O# i! o) b/ g0 C* b8 A
! F) X9 v+ a7 d「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
T2 F: l2 ?( B4 \6 K* v7 h5 f8 p$ P' q; k6 V9 i
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。1 G! O4 e3 c* ~( w
5 R0 O& q- t& [. U w「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
# k, ]. P0 \8 V1 {8 @8 [& w; D) a. C- Y4 H0 b$ W
VC 困局
" Z: `& U# Z! e. j加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
" j0 f, p: G& \( I0 }1 F" @, a7 W3 s& y6 J+ Q* g
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
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O: p% |' [! D* N2 R3 j; }) ?1 E& o9 N: D此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
) k7 s5 T5 f, y/ h3 B% H6 K2 |* x5 e
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
8 o1 T, F3 i! X
U0 |! }2 ^3 p& i" m' i: O u- v" @最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
. u; s S& ^# ~ T
( Z2 s- H/ `# Q' |2 E- P- f2 w& ?一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
! j. J% Y3 M, N6 ~" G' F& V- q
4 T( ^) Q% J4 O* v0 @' D4 Z项目最需要的是什么？7 y# t& Z3 |( u" X
7 r8 s* V' z% i. P$ ?! T" R0 z9 u不只是钱，而是「流动性资源」。
, Z) I' s6 C) l1 t/ [" s8 t3 N5 Q/ S" [
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。/ v" h: {6 V$ ^* y' k) q! D V
! p, q" E# e& J- K' R于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
" g2 @7 v9 E, L6 E1 I, T$ K& `6 W3 ` c) R7 K4 f8 r8 c
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
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2 g) K4 Q( A y# h. S! `募资困境5 k2 K. @, q) s9 \1 J* b! h
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。8 Z6 B8 @$ g! D& q; B. d' }7 A
" x* O0 W6 R6 S! l
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
& w! a6 @1 k% g+ c, T% x4 K [1 D) r7 ~( w2 T" r# q' A1 C* D
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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8 k' n. ^8 X* L( M" k另一方面，金主也在更换。
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8 @4 k% X- e, j4 z0 g4 MJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。+ M( z9 y+ y# U1 T6 o" O
, g2 \) `- g& r# ^% v Y但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……5 C+ ?9 }$ o; X6 f9 y
1 J# G; n2 }* {; h6 [残酷的是，钱越来越集中在少数头部。; ~2 j2 X1 X+ R" L0 }1 k5 q
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。% N7 A7 ~4 U& C8 D0 x7 G5 y( ~
/ J: h$ _% o" i9 u. W2 K# K* t7 [而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。: v2 S G2 n$ t' A- [( |
$ I: u: ]) y) K+ ?/ f1 o8 z: F更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
- _& W- t# [! E( j- P) C8 r虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。+ A' u! [5 |! R/ h
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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1 O7 P1 f! z4 S. j6 g% p「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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2 c* C4 w5 Q9 H他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。5 M! X, Q& _+ Z0 {7 C; p
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。! z/ Z# ?2 D. P
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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. Q$ G+ a" [! T# @ b* b0 }3 j这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。$ {0 F& A% ?1 e, l
$ M! g" h% C! y1 c/ F" _然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。' Z7 k. V# v3 \, G3 u
4 P' L/ P' f, d* M( D4 Q8 Y毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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