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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
+ I! w( A1 T5 P( f3 t$ E" }+ F9 k* x) ?7 p2 f& G' }2 ^1 K
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
0 K& p* u% F6 T g3 N: @
; H9 j& K4 H6 Z# g2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」1 _* ?& E t9 G2 H: z
: D3 i8 d4 x: Y9 i& X# i# U
一年过去，牛市真的来了。+ L. U( u- ^7 s8 o3 `6 _
: k6 c- ]7 W+ f! W9 p比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
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钱没赚到，骂名倒是背了一身。$ ]% [: }9 f! |1 s( |4 \; [
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他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
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他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
! L$ n! Z/ K G$ m# R! `( w6 \0 w R2 O+ b4 P
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。1 U6 `5 V9 ~4 H
+ g) _7 E% [1 O6 \: p3 I加密 VC，何去何从？3 x' u i @, P0 I* }
& ]+ q/ H" b' }0 {2 x& w5 i. T
加密 VC 怎么样了？
$ _0 r% W6 \6 c1 I7 F在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。" r: J, p; t% I; }* d3 t! e0 g, V
5 G: \: F4 r5 G$ H5 T& j那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。" q6 K0 s% k" V8 k: Z! p, T
; H. J+ Z* j* y+ T8 p' k5 {9 }
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
- b/ B' ^" U* z5 |& Z7 C8 j; E+ m2 A+ R, N* x
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。" Q1 d) L n9 o/ `) i
! N2 g' H( i. M! z1 ?
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。9 j5 o e# v; U$ R" n' v
+ H/ @- N6 [ t" V8 |$ ]) N
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。, y' d- l$ M% O
" M+ m/ z" L2 ~0 o$ }+ p据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。 y1 H6 l' W/ { t8 A
& N$ e( S* R% [3 r$ O. c他给出了自己的观察：
$ y9 B D1 U4 w+ ?" w& S2 w
Y/ ?9 M/ M7 P& _2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；$ k. o/ l! F3 D# @% h3 _8 L
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约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；: ]" @' L6 `( ]9 f& K6 X5 s8 D
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更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。* \ z* E' M$ v0 U( x- _+ r
/ o; F/ c7 D* F; y5 C$ c9 Y1 J7 |换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。 i$ T" @$ h+ a3 |3 R. T1 y# r. x
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前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」, E5 S1 Z) i4 ~0 p$ C
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
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* r# e, x" V# T, ~) X6 L$ ^& h8 I4 A此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。9 I0 @' r1 I# ]& @
1 A& }- v: o8 Q( V) M
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
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转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。! X" M9 ]4 q1 T
D0 f8 t! T# e
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
3 p9 O; u8 R; p! ^& h. r& z/ h3 M, U
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。% O" L. R* M3 m9 q5 W% v
* U/ m: A% w! j1 k% h: j过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
1 A) K( O! q9 S3 o0 B8 p
# o" F7 m1 P! x' t6 E「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
0 y" M ]$ ^' m5 |0 H, C9 R9 i. u9 c5 K# u) @
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。 J$ [0 ]1 G; `7 _+ P! \7 y
1 o; e8 Z) k( ]" R3 W* \5 y
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
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VC 困局
3 r' m) Z; d1 Y1 I M& c5 {$ D) I加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。) m7 Q. j3 l# h! ]% A" b) I( F. j
( V2 c4 T8 P8 ^% O
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。, G0 R0 o s' R; R* B* u. X
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此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
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「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
) j) t0 K% M7 X- s( p
& y" B g$ c4 x u+ I# n; Q最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
% W5 I1 C8 S6 a+ X% p$ K8 Z
) p4 X7 `" q+ B. o! W* G/ f* W7 d一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
- C9 o; \, N" }- P4 U
* |( K# J) f7 ?& P& g) L# d5 t项目最需要的是什么？
% D5 v! h$ a0 y
" F+ _' h& w% Z4 ~5 L4 W不只是钱，而是「流动性资源」。5 ~5 s% Q; o9 B* }4 E/ |
' @5 U/ K3 N# G1 R# u
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
3 t9 ?3 H1 Q: a( B6 t
& B1 x" ]( W" }( t; d9 u. a于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
$ z7 Y( C; K: ^2 R& z! K4 }7 ~, j7 ^3 E1 e8 T
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。, o; ^* R5 I9 G5 B
1 v. g" `' M. \' U- B1 Z募资困境/ Z4 Z7 s0 w, {- P& u
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
; [1 `: p9 _' @6 K) E! I! E# G! v- b3 l" b6 X( u% O) u
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。2 k% [, S+ S( n9 b; G4 \) |' M
% s1 d5 a4 U9 d& R+ s为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。4 d! Z. k6 s/ V+ ]5 v
: W' c- N' l4 D9 }+ `Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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! y! l6 F$ L; u! B) q9 Z& i8 f% M他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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4 s5 A( X6 X3 D残酷的是，钱越来越集中在少数头部。$ W& |0 K3 x* O. K7 \. N
3 z( C3 }6 D& `$ f0 M* G; b「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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/ T. w" ~8 Y- ^6 T) J% ^) f6 J1 \而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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6 @1 c7 a8 x( p9 d7 \更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
: X |5 t$ r8 F7 _5 Y虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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8 B8 V B# ~7 C4 ?) S对于未来，他们保持乐观。
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- z% I0 R. M; _; C5 n「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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- Z) X) ~2 a9 u4 [更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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# K9 D6 \; I6 }但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。: \& @" P6 Y; M
: l* \% }2 A4 j% `' Y或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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* X9 x7 A3 s. ^* g这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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9 K P v/ n8 d3 H! m# O然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。, N9 I) l0 ]/ j& w
/ [( b" ?! R+ r- q& Z( c毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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