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2025 年 4 月,由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
: U8 s5 x" s$ P" V5 \+ ~& w1 T$ n, Q* x+ u3 a+ ?4 S
这家曾经活跃的投资机构,将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排,成为加密 VC 的现状缩影。9 }1 j) X, v4 Q
% P% \' w5 ^2 e1 G* o2024 年,我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时,一批资深合伙人脱下「VC」的光环,转身投入项目方或二级市场,只因为一句话:「做 VC,不赚钱」
, Y& Q5 Z% ?5 G! w1 v
5 i$ p$ ]- _( i& |一年过去,牛市真的来了。/ C3 B0 z( Q# o: k
2 v. Y5 T4 O _ U( j& ]6 N比特币持续站稳十万美金,以太坊重返 4000 美元,二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是,当镜头转向一级市场,加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。! E, d: d( l4 h3 R' ~6 s$ V" T
* Q, B' a( \4 P" Q3 u
钱没赚到,骂名倒是背了一身。
, ]& r3 ?; {+ E% \) |# _( n
2 E, f% Y0 H7 `& e他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制;
+ z( a5 y1 Q g( ?( b4 a
% F* u$ D% T8 V6 f. B他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎;- [) |2 N. `9 f7 G; o; a0 G$ C4 n
0 y) }" m/ ]* v# N, ~他们募不到钱,还要被质疑「作用还不如 KOL」。5 G! \! q; R, g @& v# s
: I {6 B! d6 Y8 k8 E
加密 VC,何去何从?+ ^: n# _3 i( v( \
7 q. T* Q2 e2 [% j$ R3 h" Q7 ]
加密 VC 怎么样了?) u4 H( ^2 H ] v( m$ H
在上一个周期里,加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口,愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱,只要故事足够诱人,就能让 LP 和二级市场买单。" F2 G3 L/ ]; `' J
+ C3 e+ Z! J+ S3 }2 S9 l那是一个「讲故事比做产品重要」的年代,然而进入 2024–2025,这种逻辑突然失灵了。# y$ y/ z! _1 M
) a' y6 J1 ?9 V E$ x& d; g" S
那么,曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了?
9 ~/ }1 j- H) Y
7 G/ w- I& P1 _; P K0 q0 E, { |RootData 的数据显示,相较于 2024 年,2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。' v7 b% J! t6 H5 A
$ x. G+ j4 f; C+ i. b以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例,SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月,Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔,HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
# N4 Y# T5 P) B" ?) n6 Q" N+ j) S: e% U! c/ @& ]/ u ~3 E) u* e% l% l. B
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中,OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首,但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
7 W: d$ ]) a$ E- V! F4 `; N
8 i" ?6 y' w$ w# F% f( I7 b, P. }4 D据某加密 VC 合伙人 Jack 观察,当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难,很多都被迫转型。
4 I# J' j2 H. }9 S5 b
: m8 l4 R) Y9 v3 T; p他给出了自己的观察:. f8 y* |2 `: p3 @- a V* O; i7 X
- g8 l. n4 Q! e" A+ K
2023–2025 年间,约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务;
: g2 {8 n! c" `' w; k/ t/ m2 N8 T6 ~' @ \) z3 q. H4 L1 @$ K" O1 u5 B
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构,投后团队规模扩张了 30–50%;2 C0 B, h- P' h# c0 p( z7 C
2 E/ ]) [- O9 \" E: R' V更大多数机构的应对方式是:转向二级市场,或者延长基金周期、降低管理成本,甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
# S. g6 P$ b$ e0 l: G1 R4 B
' c0 b! w' ~" E3 }9 U换句话说:VC 变服务商,或者干脆成了「韭菜中的大户」。' z% x& q4 Z* n P' X, }
' M5 i; c7 n* H& A+ I- q! ?
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说:「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
# T1 l: W1 H3 I" a* @, V
! B" o1 y- ]( e# J3 ^2 ?. n) V4 S/ VLD Capital 转型二级市场,创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」,存在感依旧。, j8 @& `1 q7 U+ a* g
: A+ m4 ^! q6 r4 d
此外,一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。& g/ C0 X2 x/ F' x0 J' S
3 Z' I+ \7 M, y: c' y* \2 u早在 3 月份,IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文,表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时,他们也不得不用脚投票。
- i$ L2 C8 G! @% C+ n: q' x5 D9 ~3 I% H7 F
比如,Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资,选择投资 AI 领域的新兴公司,比如 IntelliGen AI,专注于 AI 医疗赛道。 i4 R3 I2 O( O+ v2 W+ w. {$ G# B* L
0 ~$ B h3 u9 g转型还算是一种积极的自救,还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资,后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
; A5 W/ K. j3 G ~0 r t5 u& e
( B+ P7 y n7 v. ~; S「ABCED 比较诚实,公开说不做了,但还有更多加密 VC 是秘不发丧」,受访 VC 从业者如此评价道。& {- O) n. c3 Q" C- G- E; t0 L9 I
4 q D% \' G6 N2 }( _
伴随出手次数骤减,当下加密一级市场的底层范式正在发生转变,按照 Jack 的话来说,即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。$ t3 i' U- f, k3 R- B" H
3 C" ^ Z% g8 u( B) b) K1 V过去几年,加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向:根据 Pitchbook 数据显示,2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元,环比下滑 59%,为 2020 以来低点;同时后期轮融资占比超过 50%,意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
; C( e# E) r0 ~! \: r/ N& C
Z+ e; |/ E& U3 d' a2 v* S5 B9 `「叙事驱动的早期项目融资难度上升,能带来收入和利润(如交易所、稳定币发行方、RWA 协议)的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。5 n+ j# R# `; Z& N
0 e8 ~: H. v; e7 k* p1 U; |$ |% j- z此外,头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去,只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来,虽然币安上币数量增加,但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据,上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时,投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金(DAT),或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。. F- R* R# z8 K' \8 v
0 d3 [+ u. e l3 N7 i; P( ]! J
「这种转变并不意味着『投机消失』,而是投机窗口缩短,Beta 收益让位于 Alpha 筛选」,Jack 说道。2 D: D& a- @7 P, v. q
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VC 困局8 G" u6 @3 Y/ p8 _
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之:不赚钱。' L% v' b/ d9 K' z/ v2 q5 @$ k
( |1 Q- A. o+ a* _ s! e& m加密分析师 KK 坦言,首当其冲的一点是,目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年,但是由于加密行业叙事变化很快,可能等到解锁的时候,叙事类项目的风口已经过了,代币价格大幅下跌,甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。- i7 t" K! D3 h. Q9 g' o2 p
^* Z- g) j7 d& }# I) C6 N% p& K此外,不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目,到这一轮逻辑被证伪,实际营收等数据根本支撑不了高估值。
3 k5 f9 k. _' ^- x5 h6 c- ^4 V4 R1 W7 y$ a+ }. D
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目,一方面是觉得估值越高越稳,另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目,对品牌声誉是个加持。但是现在看来,很多都亏损了。」KK 说。
) e- ]" h. t1 {! _/ `) g) f- h! N0 c% W" C* T" V: E) o: Y
最重要的是,加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。4 ~' G, G- D4 F5 [5 `' B
: v( Y" D% A! i, K4 R" B一位受访者甚至直言:「在这个市场里,VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
4 f7 l7 B' J& o, V% z
$ \ y0 l0 f1 J* P2 Z ~$ u项目最需要的是什么?
, ^5 X: m7 O9 s& y2 _* w- j% e" y5 x& g9 Y9 n% \/ ^. ~9 {: x* ]! ?4 m& l
不只是钱,而是「流动性资源」。2 ~. n B$ ]$ N4 R/ D; D. [* W5 ]
- P* m% e2 W* K- E, J做市商能在二级市场营造深度,交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性,KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码,再以数倍估值转手给 VC。结果就是:加密 VC 出钱最多,拿到的却是最差的价格。
* V o- C% V7 t, j d! Z/ z3 `8 |
于是,一个荒诞的现象出现了:加密 VC 在加密市场中,成了最没有议价权的群体,他们比不上交易所、比不上做市商,甚至比不上 KOL。
2 L# M. L$ i7 T# j! @. } n( R
# _& `$ T3 Y$ z$ W t4 q一级市场的「资本之王」,在加密行业反而成了「生态链条的末端」。$ v3 f: j& g+ X% ~, {9 O
& |$ H# j5 y8 [7 l# q5 K0 ~: E$ H
募资困境
0 i$ K* ]# ?9 F如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境,那么「募不到钱」就是生死劫。
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根据 PitchBook 数据,2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元,环比下滑 59%,这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。" J8 |0 D; b, L
" _' t. f. X7 p3 Q: X! I为什么很多传统 LP 不再注资,除了在上一轮中投资的项目没有回报,吃过一次亏,还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式,」大山表示,「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等,平均收益都在 30% 以上,这样就很难说服 LP 去投 VC,需要几年才能退出,而且大概率还是亏损。」
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# O' I" G, A8 e1 n/ z9 Z% |; ^另一方面,金主也在更换。8 t5 o% c8 h q# o% q& b0 p: ~
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Jack 观察到,当前传统美元 LP 正在收缩,取而代之的是中东主权基金,如 Mubadala、QIA 等,还有亚洲家族办公室,尤其在新加坡和香港,有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。- j( ^, q* |7 c8 D# R ?
/ ?3 y! `7 `0 E' e但这些新兴 LP 的口味更挑剔:: V3 |8 ?% K m4 n1 v% P8 n
0 B6 A0 \4 C& g0 A" T1 P他们要看真实现金流,不再为 PPT 买单;要求合规托管、审计与基金牌照,避免被监管狙击;偏好二级与一级绑定的混合基金,能短期兑现部分收益……
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残酷的是,钱越来越集中在少数头部。
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6 c5 ~) [' [; |& x- Y1 w「除非具备极强的垂直差异化或关键资源,否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。4 _. B2 h+ e/ @' f( {7 K% p0 k* U
2 g( V [2 C1 b# Z而募资难的困境,对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资,另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC,或者采用自有资金的 VC 来说,他们不仅有钱,而且又有产业资源,有更大的底气拿到便宜的筹码,但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是:在这个市场,LP 不缺投资机会,他们缺的是确定性,而原生加密 VC,恰恰给不了。
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2 u$ V# J* P) Q何处突围?/ M5 c* z- j, N3 C# _2 Z
虽然一级市场的现状如此惨烈,但是对于还在这个市场的玩家坚信,这不过是阵痛期,等到洗牌结束,依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。0 t: G, {% ? \0 x8 Y
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对于未来,他们保持乐观。
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T3 L" ?8 I+ ` A+ U+ U- I5 B「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说,「比如说稳定币,有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元,围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务,必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告,预计到 2030 年,代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台,还是现实世界资产(RWA)的发行端,都为 VC 提供了切入点。 W& C& w: {5 ]6 @! K
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「而在每一轮周期里,围绕新的资产都会诞生新的机会,不管是交易平台、金融衍生品,还是创新的 Defi 项目,都给市场注入了活力。」Mark 表示。- R+ \. g9 B% B0 [" T6 p6 }2 h# v
. A* H1 l: S# _4 H但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活,必须彻底重塑自己的角色。+ S9 _ ~5 S, l/ p/ _& W9 A! {
. {% a8 U: r1 n7 @ M% O8 g他们可以跳出纯财务投资者的身份,提供做市、合规、流动性支持,甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」,而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金,通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段,为 LP 设计多样的退出路径,把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力,以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心,而不是继续押注下一个「虚空叙事」。) W* ?( L, M/ u3 T Y7 |
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这些方向,可能是加密 VC 最后的筹码。
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, \) G' N* H9 i+ r4 M% J+ S4 _2 v2 V然而,历史的吊诡之处在于,真正能留下来的,往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」,也许正孕育着下一个明星的诞生。5 F) z; D! ~: v7 G3 j4 m
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毕竟,只有在废墟上仍然站立的玩家,才有资格迎接下一个牛市。* c, d( d2 Z# N* B; ~& g" s
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这个币安是个交易所吧?交易量还可以吗?可以相信吗? |
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币安啊,没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊,才创立几年就被称三大交易所了! |
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